奥克斯电气（02580）：网批重构渠道效率，掘金新兴市场空调红利

奥克斯电气（02580） 白色家电/公司深度研究报告/2026.05.29 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（首次） 基本数据2026-05-28收盘价（港元）10.45流通股本（亿股）15.88每股净资产（元）0.00总股本（亿股）15.88 深耕空调行业三十载，全球化空调龙头：公司为全球前五大空调提供商之一，业务覆盖全球150余个国家和地区。公司长期聚焦大众价格带市场，并通过“奥克斯+华蒜+AUFIT+ShinFlow”等多品牌体系覆盖不同消费群体。近年来公司全球化布局持续深化，海外收入占比持续提升。 内销份额仍具提升空间，外销增长确定性相对更强：当前国内空调行业逐步进入成熟阶段，行业整体增长趋于平稳，公司未来内销增长逻辑更多来自大众价格带及下沉市场份额提升。“小奥直卖”等数字化渠道体系持续推进，有助于强化渠道效率及终端覆盖能力。与此同时，公司海外业务持续拓展，新兴市场需求增长、OBM业务推进及本地化运营能力强化，均有望推动海外收入持续增长。 中央空调及供应链能力强化，盈利能力仍具改善空间：近年来公司持续推进中央空调业务发展，中央空调毛利率持续提升至31.0%，显著高于家用空调业务。同时，公司持续推进海外制造布局及压缩机自主配套能力建设，供应链自主可控能力进一步增强。在行业价格竞争边际缓和背景下，公司盈利能力仍具一定修复空间。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 投 资建 议 ：公 司 为 全 球 领 先 的 空 调 制 造 企 业 之 一 ， 近 年 来 持 续 推 进“ODM+OBM”双轮驱动模式，并通过多品牌体系覆盖不同价格带市场。短期来看，行业需求受价格竞争及高基数影响阶段性承压；但中长期来看，公司仍有望依托大众价格带定位、下沉渠道及数字化体系持续提升国内份额，同时受益于新兴市场扩张、OBM业务推进及中央空调等高毛利业务增长，盈利结构仍具优化空间。预计2026-2028年归母净利润为20.15/22.68/24.53亿元，对应动态PE为8.24x/7.32x/6.77x，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com ❖风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险：市场竞争与技术迭代风险：限售股解禁形成股价波动风险。 相关报告 内容目录 1公司简介.......................................................................................................................................................51.1公司发展历程............................................................................................................................................51.2公司股权结构............................................................................................................................................51.3财务分析....................................................................................................................................................62内销：行业高基数下增速承压，公司多品牌覆盖多样需求...................................................................72.1行业表现：国补高基数下行业增长阶段性承压....................................................................................72.2大众价格带定位，公司仍具备结构性份额提升空间............................................................................82.2.1网批新零售强化渠道效率，提升下沉市场覆盖能力.........................................................................92.2.2多品牌体系强化大众价格带覆盖能力...............................................................................................112.3中央空调及产品结构升级推动盈利能力改善......................................................................................123外销：ODM+OBM双轮驱动，积极拓展海外市场..............................................................................133.1行业表现：家电出口环比回暖，新兴市场表现较好..........................................................................133.2公司全球化布局深化，海外收入占比持续提升..................................................................................183.3 ODM奠定规模基础，OBM推动品牌能力提升.................................................................................193.4公司本地化运营能力持续强化..............................................................................................................204成本端：全球化产能布局及供应链能力持续提升.................................................................................214.1海外产能布局完善，效率持续提升......................................................................................................214.2压缩机工厂顺利投产，强化成本控制能力..........................................................................................225盈利预测&估值.........................................................................................................................................225.1盈利预测..................................................................................................................................................225.2公司估值..................................................................................................................................................246投资建议.....................................................................................................................................................257风险提示.....................................................................................................................................................25 图表目录 图1:公司发展历程........................................................................................................................................5图2:公司股权架构图....................................................................................................................................5图3:公司2025年营收增速放缓..................................................................................................................6图4:公司2025年归母净利润下滑..............................................................................................................6图5:公司2025年毛利率小幅波动..............................................................................................................7图6: 2025年公司销售费用率有所提升........................................................................................................7 图7:空调行业内销同比增幅有望于3Q26回正.........................................................................................8图8:公司内销增速具备较强弹性......................................................................................