需求疲软、地缘缓和预期压制盘面，关注TA供应恢复潜在风险

【行情回顾】 PX： 5月PX检修支撑与成本下行形成对冲，但在原油成本坍塌、地缘风险溢价退潮主导下形成下行趋势，月初PXCFR中国主港价格在1150美元/吨附近窄幅震荡，受益于国内PX装置高检修带来的供应偏紧格局，PX相对原油表现出抗跌性。5月22日后，美伊接近达成临时谅解备忘录的消息持续发酵，Brent原油从100美元区间加速下跌，PX期货主力5月28日收于8738元/吨。 PTA： 5月PTA市场呈现成本端拖累、供应收缩对冲的整体震荡下行格局。月初PTA主力在6400元/吨附近运行，后随原油崩塌下探，5月28日收6174元/吨，PTA自身供需面在低开工支撑下保持韧性。PTA基差维持111元/吨的偏强水平，现货端供应偏紧。全月PTA跌幅小于上游PX和原油。 【核心观点】 PX： 目前美伊谈判缓和预期发酵，持续压制风险溢价，此外EIA、IEA均下调2026年需求预期，全球制造业景气度不足，短期油价预期偏空。国内PX装置仍处集中检修周期、扬子石化等多套大装置尚未重启、库存去化趋势延续，现货偏紧格局为价格提供一定支撑，当前核心矛盾为原油成本坍塌隐忧、地缘缓和带来的原料供应宽松预期与国内检修支撑、库存去化韧性之间的博弈，后续需重点跟踪美伊协议落地进度、亚洲PX装置复产节奏，警惕成本端供给恢复带来的边际宽松压力。 PTA： PTA基本面呈现相对强势的结构性去库，PTA装置检修规模较集中，产能利用率降至年内低位。供应实质性收缩驱动行业库存持续去化，但成本端松动、需求端疲软对冲其利多作用。目前来看，下游聚酯负荷已降至历史低位，继续大幅下滑空间有限，需重点跟踪成本端地缘事件扰动及PTA多套装置回归压力。 【投资建议】 PX： 短期地缘局势缓和预期升温，成本端油价下行风险较大，基本面托底作用相对有限，地缘局势未恶化情形下短线偏空震荡。 PTA： PTA多套装置如期检修，利多因素逐步兑现，成本端油价面临溢价挤出风险，中期PTA检修装置回归在供应端施加压力，短线维持高位震荡观点，中期观察聚酯需求恢复及终端补库情况。 【风险提示】 宏观地缘风险、装置意外检修、需求不及预期 目录 (一)PX..................................................................................................................................................................................5(二)PTA...............................................................................................................................................................................5 二、芳烃调油价差收窄&地缘溢价退潮，PX下行趋势顺畅.............................................................7 (一)原油重心下移，汽油型重整利润仍溢价较高..........................................................................................................7(二)PX加工利润修复但弹性受限，芳烃调油价差收窄................................................................................................10(三)PX产量持续下滑，检修装置集中但复产节奏存变数............................................................................................12(四)PX库存去化延续，边际速率放缓............................................................................................................................16 三、PTA装置集中检修驱动去库主线，终端低迷压制价格弹性....................................................16 (一)成本端急跌主导PTA下行，现货加工差偏低.........................................................................................................16(二)PTA产能利用率年内低位，供应实质性收缩.........................................................................................................17(三)PTA出口总量下降，聚酯开工历史低位.................................................................................................................20(四)PTA行业库存去化顺畅，仓单偏高.........................................................................................................................20 四、终端订单持续低迷，聚酯开工承压........................................................................................21 (一)原料价格下跌给予利润修复空间，瓶片利润大幅提升........................................................................................21(二)聚酯产品出口偏好，外需缓冲内需不足................................................................................................................23 (一)织造印染开机极低，终端需求疲弱........................................................................................................................24(二)纱线加工费修复，市场景气度偏弱........................................................................................................................25 图表目录 图表1：PX行情复盘..................................................................................5图表2：PTA行情复盘.................................................................................6图表3：原油价格....................................................................................7图表4：石脑油价格..................................................................................7图表5：PX国际价格..................................................................................8图表6：PX主力合约收盘价、基差......................................................................8图表7：PX基差分年统计..............................................................................8图表8：PX月差......................................................................................8图表9：美国单一汽油裂解价差........................................................................8图表10：美国炼厂综合利润...........................................................................8图表11：欧洲单一汽油裂解价差.......................................................................8图表12：欧洲炼厂综合利润...........................................................................8图表13：新加坡单一汽油裂解价差.....................................................................9图表14：新加坡炼厂综合利润.........................................................................9图表15：美国炼厂开工率.............................................................................9图表16：美国炼厂开工率分年统计.....................................................................9图表17：芳烃型、汽油型重整利润.....................................................................9图表18：芳烃型重整利润分年统计.....................................................................9图表19：汽油型重整利润分年统计.....................................................................9图表20：石脑油裂差分年统计.........................................................................9图表21：石脑油亚欧价差..........................................