更新报告龙头地位持续巩固，维持高股息率

友发集团(601686)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——友发集团更新报告 本报告导读： 公司目前已有10大生产基地，未来公司产能布局还将持续扩张，公司龙头地位有望持续巩固；同时，公司产品结构有望优化，将有利于公司盈利能力提升。 投资要点： 进一步扩大产能布局，龙头地位持续巩固。2025年公司各类钢管工序产、销量分别为2012.51、1345.52万吨，同比分别小幅增0.15%、小幅降0.13%；公司毛利率为3.88%，同比升1.02个百分点，公司整体生产经营保持相对稳健。目前公司已形成10大生产基地，且仍在同步建设四川成都、广西钦州、广东佛山3个新生产基地，未来或将进一步探索新疆等区域市场；公司不断扩大自身产能布局，其焊管龙头地位有望持续巩固。 优化产品结构，有利于提升公司盈利能力。公司收购河北海乾威钢管有限公司，为其增加了JCOE工艺的油气输送类焊接钢管产品，为公司增加高附加值新品类钢管奠定基础；目前公司仍在进一步考察洽谈其他项目，包括高端精密型钢管、不锈钢管、复合钢管等产品项目。我们预期未来公司产品结构有望持续优化，将有利于公司进一步提升自身盈利能力。 维持高分红比例和高股息率。2026年1月21日，公司进行了2025年前三季度的权益分派，每股派息0.3元（含税），合计派发现金红利约4.28亿元；约占2025年公司归母净利润的63.02%。我们按2026年5月29日公司最新收盘价（5.22元）计算，对应股息率为5.75%，公司维持相对稳定的高分红比例和高股息率，有助于增强投资者信心。 风险提示：焊接钢管需求大幅下降，公司股息率显著下降。 考虑友发集团主营产品为焊接钢管，下游覆盖建筑、市政、能源、交通等多个领域，我们选取金洲管道、新兴铸管、久立特材为可比公司，可比公司2026年平均PE为19.04倍，结合谨慎性原则，我们给予公司2026年16倍PE进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所