2025年年报及2026年一季报点评：息差反弹，营收高增

息差反弹，营收高增 glmszqdatemark2026年05月14日 推荐首次评级当前价格：6.02元 事件：贵阳银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-12.94%、-8.73%、-19.02%、1.66%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为14.60%、12.25%、19.10%、2.37%。25A利润同比增速转正，26Q1营收同比增速转正。业绩驱动上，25A规模扩张、拨备计提为主要正贡献。26Q1规模扩张正贡献扩大，净息差、其他非息、成本收入比业绩贡献转正，拨备计提业绩贡献转负。（见图3-4） 具体来看： （1）营收高增，业绩反转。营收上，公司营收同比增速从25A的-12.94%上升到一季度的14.6%，营收同比增速大幅反转；利润上，公司归母净利润同比增速25A已经转正，为1.66%，26Q1继续向上至2.37%。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn （2）26Q1息差走阔，净利息收入转正。26Q1公司净利息收入同比增速高达12.60%，较25A回升20.88pct，推动核心营收增速大幅回升，主要在于公司26Q1披露净息差较25A回升8bp，根据我们测算，26Q1单季度生息资产收益率环比或仍在下行，但计息负债成本率压降更多，带动净息差企稳回升。 分析师文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn （3）其他非息高增，中收降幅收窄。公司26Q1其他非息同比增速大幅提升53.21pct至26.32%。26Q1公司净手续费收入同比增速为-0.99%，同比提升22.04pct，降幅明显收窄。一部分原因可能是在于去年同期基数较低。 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮箱：qiaodan@glms.com.cn 研究助理马高平执业证书：S0590126020024邮箱：magaoping@glms.com.cn （5）资产质量总体改善，但仍有不确定性。25A公司不良率环比下降4bp至1.59%，26Q1公司不良率持平。25A公司逾期率为2.14%，较25H1下降69bp。不过26Q1关注率上升较多，环比上升71bp至3.65%，导致超额拨备有所下降。26Q1公司超额拨备利润倍数环比下降45.16pct至-88.36%。 （6）分红率提升，资本充足率保持较高水平。25A公司分红率为21.84%，较24A提升0.36pct。26Q1公司核心一级资本充足率为13.00%，考虑到公司分红后的ROE一直超过RWA增速，内生资本补充可持续性较强，为未来公司扩表或者提升分红留出了足够的空间。 投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为143.10/155.49/166.12亿元，同比增长10.1%/8.7%/6.8%；归母净利润为55.46/59.57/64.55亿元，同比增长5.7%/7.4%/8.4%。对应EPS分别为1.45/1.57/1.70元，对应2026年5月13日股价的PE分别为4.1/3.8/3.5倍。贵阳银行26Q1营收利润双增，资产质量有所改善，扭转了业绩持续承压的局面，公司当前估值处于行业低位，具备较高关注价值。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。 目录 1业绩表现.................................................................................................................................................................32非息收入.................................................................................................................................................................83息差及资负...........................................................................................................................................................104资产质量..............................................................................................................................................................145资本及股东...........................................................................................................................................................176盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................196.1盈利预测假设....................................................................................................................................................................................196.2估值分析............................................................................................................................................................................................206.3投资建议............................................................................................................................................................................................217风险提示..............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................24 1业绩表现 贵阳银行25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-12.94%、-8.73%、-19.02%、1.66%，增速分别较25Q1~3变动+0.79pct、+3.44pct、-0.41pct、+3.05pct；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为14.60%、12.25%、19.10%、2.37%，增速分别较25A变动+27.54pct、+20.98pct、+38.12pct、+0.71pct。业绩驱动上，25A规模扩张、拨备计提为主要正贡献。26Q1规模扩张正贡献扩大，净息差、其他非息、成本收入比业绩贡献转正，拨备计提业绩贡献转负。 分红方面，贵阳银行分红率有所提升。2025年公司累计公告每股股息0.30元，合计现金分红10.97亿元，占归母普通股净利润的21.84%，同比有所上升。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2非息收入 非息收入层面，其他非息高增，中收降幅收窄。公司26Q1其他非息同比增速大幅提升53.21pct至26.32%。26Q1公司净手续费收入同比增速为-0.99%，同比提升22.04pct，降幅明显收窄。一部分原因可能是在于中收和其他非息去年同期基数较低。 3息差及资负 息差方面，26Q1息差走阔，净利息收入转正。26Q1公司净利息收入同比增速高达12.60%，较25A回升20.88pct，推动核心营收增速大幅回升，主要在于公司26Q1披露净息差较25A回升8bp，根据我们测算，26Q1单季度生息资产收益率环比或仍在下行，但计息负债成本率压降更多，带动净息差企稳回升。资负结构方面，公司25A和26Q1个人存款增速明显高于公司存款，公司25A和26Q1票据贴现规模压降明显。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 4资产质量 资产质量总体改善，但仍有不确定性。25A公司不良率环比下降4bp至1.59%，26Q1公司不良率持平。25A公司逾期率为2.14%，较25H1下降69bp。不过26Q1关注率上升较多，环比上升71bp至3.65%，导致超额拨备有所下降。26Q1公司超额拨备利润倍数环比下降45.16pct至-88.36%。 5资本及股东 资本充足率方面，资本充足率保持较高水平。26Q1公司核心一级资本充足率为13.00%，考虑到公司分红后的ROE一直超过RWA增速，内生资本补充可持续性较强，为未来公司扩表或者提升分红留出了足够的空间。股东层面，公司股东户数和户均持股数量基本稳定，股权格局总体稳健。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 6盈利预测与投资建议 6.1盈利预测假设 展望未来，规模增速方面，（1）资产端，公司过去受化债影响信贷增速较低，随着化债进展预计未来增速会逐渐企稳回升，预计26/27/28年银行贷款同比增速分别为3.50%，4.00%，4.50%。（2）负债端，公司深耕贵州，网点分布广泛，客户基础较强，预计存款增速延续高于信贷增速水平，预计26/27/28年存款增速分别为6.00%，5.50%，5.00%。 净息差方面，（1）生息资产收益率，今年仍面临一定的资产端重定价压力，预计信贷重定价压力主要在Q1释放，投资类资产重定价压力在各个