公司业绩表现
- 渠道方面：FY26零售渠道收入同比-2.7%，线上增长部分抵消线下客流压力，内容电商、私域及即时零售表现较好；批发渠道收入同比-16.6%。
- 品牌方面：主力品牌和其他品牌收入分别同比-4.2%和-7.4%，下半年降幅较上半年收窄。
- 品类方面：专业运动品类表现优于综合运动和休闲运动。
- 门店运营：截至FY26末，公司直营门店4,360家，同比-13.1%，全年新开201家，闭店861家，闭店有所收敛；总销售面积同比-9.7%，单店销售面积同比+3.9%。
盈利能力
- 毛利率：FY26毛利率同比-0.4pct至38.0%，降幅较FY25大幅收窄，主要因线上促销折扣力度大、线上占比提升拉高整体折扣，但直营占比提升、精细化全域货品管理部分对冲了负面影响。
- 费用管控：总费用率同比-0.7pct至32.4%，主要是租金和人工成本的节约。
- 净利润：归母净利率同比改善0.1pct至4.9%，经营负杠杆压力有效舒缓。
经营质量
- 库存管理：期末存货54.86亿元，同比-8.6%，存货周转天数131.4天，同比优化3.5天。
- 现金流：经营活动现金流净额27.28亿元，同比-27%，主要受两年春节时间错位导致应收账款同比波动影响。
- 财务状况：期末净现金11.7亿元，财务保持稳健，高股东回报策略具备可持续性。
新品牌与战略
- 赛道加码：公司持续加码跑步、户外等高景气赛道，作为Norrøna、norda、Soar等品牌中国运营伙伴推进全链路落地。
- 新品牌推进：开设跑步生活方式集合店，渗透专业跑者圈层，树立跑步文化认可。
FY27展望
- 经营策略：公司将通过聚焦折扣管理、全域效率优化及费用管控，提升利润率，争取利润层面的稳定。
- 门店运营：FY27门店端关店幅度将进一步收窄，开店保持审慎，并尝试更多细分店型，持续优化门店结构。
盈利预测
- 预测数据：预计FY2027-2029财年归母净利润为12.91/14.29/15.34亿元人民币，对应PE分别为11.56X/10.45/9.73X。
风险提示
- 主要风险：Nike品牌恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。
