生长激素保持韧性，高比例分红回馈股东

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：132.50 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 291 市价(元) 132.50 市值(百万元) 53,602 流通市值(百万元) 38,563 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 长春高新(000661)-2023Q3点评：业绩符合预期，生长激素逐季恢复-买入-20231024 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12627.19 14566.04 16125.73 17965.85 19956.57 增长率yoy% 17.50% 15.35% 10.71% 11.41% 11.08% 净利润（百万元） 4140.11 4532.48 5023.91 5615.41 6240.95 增长率yoy% 10.18% 9.48% 10.84% 11.77% 11.14% 每股收益（元） 10.23 11.20 12.42 13.88 15.42 每股现金流量 13.78 18.74 27.22 36.60 47.19 净资产收益率 20% 18% 16% 15% 15% P/E 12.95 11.83 10.67 9.55 8.59 PEG 1.27 1.25 0.98 0.81 0.77 P/B 2.97 2.43 1.98 1.65 1.39 备注：数据截止2024.3.19 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.65%。 ◼ 高比例分红回馈股东。公司拟定2023年度每10股派发现金股利45元（含税），分红金额（含税）占23年归母净利润的39.93%。分季度来看，23Q4实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（+36.20%）。 ◼ 金赛药业：生长激素保持韧性。2023年金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 ◼ 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量。2023年百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.33%；实现净利润5.01亿元，同比增长175.98%。华康药业实现收入7.03亿元，同比增长6.77%；实现净利润0.37亿元，同比增长17.94%。高新地产实现收入9.15亿元，同比增长13.81%；实现净利润0.74亿元，同比增长15.63% ◼ 销售费用保持平稳，研发费用增加明显。2023年公司销售费用39.70亿元（+4.29%），销售费率27.26%（-2.89pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用9.57亿（+16.17%）、管理费率6.57%（+0.05pp）。研发费用17.23亿元（+26.85%），研发费率11.83%（+1.07pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年存货余额49.56亿元、占资产比重16.12%（-1.76pp）。应收账款及应收票据33.51亿元、占收入比重23%（+3.68pp） ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为161.26、179.66、199.57亿元，同比增长10.71%、11.41%、11.08%；归母净利润分别为50.24、56.15、62.41元，同比增长10.84%、11.77%、11.14%。公司是生长激素行业龙头，仍占据大部分市场份额，同时高比例分红回馈股东，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素保持韧性，高比例分红回馈股东 长春高新（000661.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024年03月20日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-03长春高新沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 生长激素保持韧性，高比例分红回馈股东........................................................... - 3 - 归母净利润同比增长9.48%，生物制药保持90%以上毛利占比 ................. - 3 - 金赛药业：收入同比增长8.48%，净利润增长7.05% ................................ - 4 - 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量 ................................................... - 5 - 销售费用保持平稳，研发费用增加明显 .............................................................. - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 - 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%） .................................. - 3 - 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） .................................. - 3 - 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 3 - 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 4 - 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 4 - 图表8：金赛药业净利率情况（单位： %） ...................................................... - 4 - 图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 5 - 图表10：华康药业经营情况（单位：百万元，%） ........................................... - 5 - 图表11：高新地产经营情况（单位：百万元，%） ........................................... - 5 - 图表12：长春高新盈利水平（单位：%） .......................................................... - 6 - 图表13：长春高新期间费用率情况（单位：%） ............................................... - 6 - 图表14：长春高新存货变化情况（单位：%） .................................................. - 7 - 图表15：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） ................................ - 7 - 图表16：长春高新财务模型预测 ........................................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 生长激素保持韧性，高比例分红回馈股东 归母净利润同比增长9.48%，生物制药保持90%以上毛利占比 ◼ 2023年公司实现营业总收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.65%。 来源：公司公告，中泰证券研究所 ◼ 生物制药业务收入和毛利占比仍在高位。公司以生长激素为核心的生物制药业务占比仍在高位。2023年生物制药实现收入129.11亿元、占比达到88.63%，毛利118.65亿元、占比达到94.76%。 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%） 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 ◼ 分季度来看，23Q4实现营业收入38.84亿元（+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（+36.20%）。 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润202212,627.191,514.873,806.97823.711,358.33-95.48709.244,140.11202314,566.042043.953,970.19956.871,723.01-114.09734.454,532.48同比增速15.35%34.93%4.29%16.17%26.85%19.49%3.55%9.48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%生物制药中成药房地产服务业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%生物制药中成药房地产服务业图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 金赛药业：收入同比增长8.48%，净利润增长7.05% ◼ 2023年金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现净利润45.14亿元，同比增长7.05%；净利率达到40.73%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长