业绩平稳增长，高比例分红回馈股东

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 业绩平稳增长，高比例分红回馈股东 2019年04月30日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 15.6-17.7元 交易数据 当前价格（元） 16.78 52周价格区间（元） 14.13-17.85 总市值（百万） 369160.00 流通市值（百万） 369160.00 总股本（万股） 2200000. 00 流通股（万股） 2200000. 00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 长江电力 -0.53 3.58 8.33 电力 -2.46 13.43 2.77 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-84403422 相关报告 1 《长江电力：长江电力（600900）公司点评：增资优质电力资产，期待梯级联合调度突破》 2019-03-18 2 《长江电力：长江电力（600900）公司点评：长江流域来水偏丰，业绩平稳增长》 2019-01-21 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（亿元） 501.47 512.14 518.29 512.58 518.99 净利润（亿元） 222.61 226.11 227.79 237.25 239.74 每股收益（元） 1.01 1.03 1.04 1.08 1.09 每股净资产（元） 6.14 6.46 6.42 6.85 7.19 P/E 16.58 16.33 16.21 15.56 15.40 P/B 2.73 2.60 2.61 2.45 2.33 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：长江电力公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度报告》：2018年公司实现营收512.14亿元（同比+2.13%），实现归母净利润226.11亿元（同比+1.57%），2019年Q1实现营收86.08亿元（同比+5.62%），实现归母净利润29.16亿元（同比+2.96%）。  业绩平稳增长，增值税优惠到期制约业绩：2018年公司实现归母净利润226.11亿元（同比+1.57%），业绩增长主要系售电收入增加所致，实现扣非后归母净利润220.55亿元（同比-0.80%），扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年公司经营活动现金净流量为397.37亿元（同比+0.11%），现金流状况优秀。2018年公司加权ROE、毛利润、净利率分别为16.31%、62.89%、44.21%，同比分别变动-0.60pct、1.68pct、-0.21pct，毛利率与净利率背离主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年拟现金分红149.60亿元（分红率66.16%）。  投资收益增加及财务费用降低，对冲增值税到期影响。2018年完成发电量2154.82亿千瓦时（同比+2.18%），通过挖掘流域梯级调度潜力，梯级电站全年累计节水增发电量99.3亿千瓦时。2018年，公司新增对外投资79亿元（增资国投电力、川投能源、桂冠电力等水电企业），实现投资收益27亿元。2018年财务费用为58.54亿元，同比减少0.43亿元，变动主要系：1）带息债务规模下降；2）汇兑收益同比减少。2019年公司梯级电站年度发电计划为2100亿千瓦时（同比-2.5%）。  投资意见：暂不考虑资产注入，预计公司2019-2021年净利润分别为227.79/237.25/239.74亿元，对应EPS分别为1.04/1.08/1.09元。当前股价对应PE分别为16.21/15.56/15.40X。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动（中枢值在13.8X），随着注册制推进及外资投资放开，业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐，估值中枢抬升，预计2019年底公司PE在15-17X，2019年股价合理区间为15.6-17.7元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产，后续新增装机（容量2620万千瓦）注入可期，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：水电上网电价下调风险；长江流域来水大幅波动风险。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%2018-042018-082018-12长江电力电力公司点评 长江电力（600900） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438