业绩表现韧性十足，高分红回馈股东，加大投入储备未来产品

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 游戏 2022年10月30日 吉比特（603444）2022年Q3业绩点评 推荐 （维持） 业绩表现韧性十足，高分红回馈股东，加大投入储备未来产品 目标价区间：294-392元 当前价：260.00元 事项：  公司前三季度实现营收38.30亿元，yoy+9.89%；归母净利润10.12亿，yoy-16.07%，主要受投资收益以及汇兑损益影响；剔除投资业务与汇率波动影响后，实现调整归母净利润9.39亿，同比持平；扣非归母净利润约为10.02亿元，同比持平。  单季度来看：22Q3实现营收13.19亿元（yoy+20.17%，qoq+2.97%），实现归母净利润约为3.23亿元（yoy+6.15%，qoq-4.51%）；扣非归母净利润约为3.35亿元（yoy+12.59%，环比持平）。剔除投资业务与汇率波动影响后，22Q3经调整后归母净利润为2.83亿元（21Q3为2.88亿元。22H1实现6.56亿元），同比略降。 评论：  业绩表现稳健，存量游戏韧性较强 公司营收同比环比均提升，收入增长主要系1）拳头游戏《问道手游》Q3开启夏日服活动带动流水增长；2）新游《奥比岛》7月上线贡献增量；3）《摩尔庄园》调整道具摊销周期，释放7156万元递延收益，此外《一念逍遥》更新节奏稳定，同比基本持平。整体看公司核心产品取得较好运营效果，业绩表现稳健，基本盘受外部影响较小。 利润端看，当季受汇率波动影响较大，22Q3确认汇兑收益0.66亿元。剔除投资业务与汇率波动影响后，22Q3经调整利润释放慢于收入端，主要系《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》等当前营销费用投入较多（22Q3达4.46亿元，yoy+57%）+员工人数增加带动管理费用(22Q3为0.91亿元，yoy+76%)/研发费用提升(22Q3为1.66亿元，yoy+9%)。  公司递延保持高位稳定，高分红回馈股东 我们较为关注公司递延收益变动趋势。截至22Q3，公司递延收入共 7.03 亿元（归属上市公司股东4.90 亿元），较年初减少 0.23 亿元；相比之下22H1公司尚未摊销的充值及道具余额共7.68亿元（与母公司股东相关的金额为5.27亿元）。其中公司合同负债为6.60亿元，较22H1增加0.06亿元。公司递延收益减少主要系：1）《摩尔庄园》调整摊销周期，释放约0.72亿元递延收益；2）《地下城堡 3：魂之诗》释放较多递延收益。 此外公司公布前三季度利润分配方案。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 140.00 元（含税），合计派发现金红利10亿元，占 22Q1-Q3归母净利润的99%，公司现金流状况良好，延续高分红策略。  产品储备丰富，研发人员扩张，积极拓展海外业务 公司在研产品稳步推进中，包括代号M66、BUG、M88及原点等项目，目前已立项9款，其中《超喵星计划》已取得版号（由青瓷发行）。公司前三季度较上年同期月平均人数增加约293人（yoy+36%），其中，游戏业务研发人员数量增加约162人，海外运营业务人员数量增加约60人。公司积极拓展海外业务，增加投入。  投资建议：根据公司财报我们小幅调整了预测；预计公司2022-2024年EPS分别为19.59元、21.61元、24.22元（原预测2022~2024年EPS分别为20.45元、22.84元、25.68元）当前股价对应2022-2024年PE分别为13/12/11倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为22X，但当前行业与公司增速相较过去都出现了较明显的增速下滑，因此相应下调估值；给予公司PE15~20X估值，对应22年目标价区间在294~392元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 7,186.65 已上市流通股(万股) 7,186.65 总市值(亿元) 186.85 流通市值(亿元) 186.85 资产负债率(%) 30.15 每股净资产(元) 62.93 12个月内最高/最低价 432.00/233.18 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉比特（603444）2022年H1业绩点评：存量游戏稳健保持收入增长，逆势扩张团队带来费用上升》 2022-08-17 《吉比特（603444）2022年Q1业绩点评：持续保持高质量盈利，长线运营能力保障业绩基本盘 》 2022-04-23 《吉比特（603444）2021年报点评：主力产品基本盘稳定，现金流充沛保持高分红》 2022-04-08 -31%-13%4%22%21/1122/0122/0322/0622/0822/102021-11-01~2022-10-28吉比特沪深300华创证券研究所 吉比特（603444）2022年Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,619 5,128 5,602 6,123 同比增速(%) 68.4% 11.0% 9.2% 9.3% 归母净利润(百万) 1,469 1,407 1,553 1,741 同比增速(%) 40.3% -4.1% 10.3% 12.1% 每股盈利(元) 20.43 19.59 21.61 24.22 市盈率(倍) 13 13 12 11 市净率(倍) 4.1 3.9 3.5 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 吉比特（603444）2022年Q3业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,903 3,257 4,151 5,088 营业收入 4,619 5,128 5,602 6,123 应收票据 0 0 0 0 营业成本 698 615 678 740 应收账款 294 532 468 487 税金及附加 30 34 37 41 预付账款 31 92 103 108 销售费用 1,274 1,410 1,456 1,561 存货 0 1 1 0 管理费用 284 379 409 441 合同资产 0 0 0 0 研发费用 609 692 728 765 其他流动资产 1,126 1,258 1,242 1,273 财务费用 23 -166 -4 -4 流动资产合计 4,354 5,140 5,965 6,956 信用减值损失 9 9 9 9 其他长期投资 205 205 205 205 资产减值损失 -28 -28 -28 -28 长期股权投资 1,188 1,307 1,438 1,582 公允价值变动收益 -6 -6 -6 -6 固定资产 719 662 609 561 投资收益 405 10 10 10 在建工程 0 0 0 0 其他收益 50 50 50 50 无形资产 2 2 2 2 营业利润 2,132 2,197 2,332 2,613 其他非流动资产 635 658 683 709 营业外收入 3 3 3 4 非流动资产合计 2,749 2,834 2,937 3,059 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 7,103 7,974 8,902 10,015 利润总额 2,125 2,190 2,325 2,607 短期借款 0 0 0 0 所得税 372 362 384 431 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,753 1,828 1,941 2,176 应付账款 281 319 310 316 少数股东损益 284 421 388 435 预收款项 0 1 1 1 归属母公司净利润 1,469 1,407 1,553 1,741 合同负债 585 590 644 704 NOPLAT 1,771 1,690 1,938 2,173 其他应付款 78 78 78 78 EPS(摊薄)（元） 20.43 19.59 21.61 24.22 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 879 1,013 1,086 1,189 主要财务比率 流动负债合计 1,826 2,004 2,122 2,291 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 68.4% 11.0% 9.2% 9.3% 其他非流动负债 218 218 218 218 EBIT增长率 34.9% -5.7% 14.7% 12.1% 非流动负债合计 218 218 218 218 归母净利润增长率 40.3% -4.1% 10.3% 12.1% 负债合计 2,044 2,222 2,340 2,509 获利能力 归属母公司所有者权益 4,580 4,852 5,274 5,783 毛利率 84.9% 88.0% 87.9% 87.9% 少数股东权益 479 900 1,288 1,723 净利率 37.9% 35.7% 34.6% 35.5% 所有者权益合计 5,059 5,752 6,562 7,506 ROE 29.0% 24.5% 23.7% 23.2% 负债和股东权益 7,103 7,974 8,902 10,015 ROIC 69.0% 53.2% 51.4% 48.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.8% 27.9% 26.3% 25.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 4.4% 3.8% 3.4% 2.9% 经营活动现金流 2,418 1,316 2,111 2,241 流动比率 2.4 2.6 2.8 3.0 现金收益 1,887 1,722 1,991 2,221 速动比率 2.4 2.6 2.8 3.0 存货影响 0 -1 0 0 营运能力 经营性应收影响 -10 -271 82 4 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 171 39 -9 6 应收账款周转天数 19 29 32 28 其他影响 370 -173 47 9 应付账款周转天数 105 175 167 152 投资活动现金流 -468 -144 -157 -172 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 40 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -643 -119 -131 -144 每股收益 20.43 19.59 21.61 24.22 其他长期资产变化 135 -24 -25 -27 每股经营现金流 33.65 18.31 29.37 31.18 融资活动现金流 -1,153 -818 -1,060 -1,132 每股净资产 63.73 67.51 73.39 80.47 借款增加 -33 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1,115 -1,473 -1,543 -1,740 P/E 13 13 12 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 -5 655 483 608 EV/EBITDA 23 25 22 20 资料来源：公