业绩阶段性承压，渠道转型持续推进

2026年05月08日金牌家居(603180.SH) 业绩阶段性承压，渠道转型持续推进 事件：金牌家居发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.01亿元，同比下降5.01%；归母净利润0.22亿元，同比下降89.02%；扣非后归母净利润-0.21亿元，同比下降114.96%。25Q4公司实现营业收入9.33亿元，同比下降11.85%；归母净利润-0.43亿元，同比下降153.72%；扣非后归母净利润-0.51亿元，同比下降185.79%。26Q1公司实现营业收入5.16亿元，同比下降12.16%；归母净利润-0.14亿元，同比下降140.61%；扣非后归母净利润-0.30亿元，同比下降309.61%。 新零售、家装渠道增长，海外多元化布局推进 分产品看，公司25年整体厨柜/整体衣柜/木门/其他产品实现收入17.01/11.60/2.83/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%，厨柜业务受行业需求偏弱及竞争加剧影响有所承压，衣柜及木门业务保持较快增长。分渠道看，公司25年零售业务/大宗业务/境外业务实现收入18.44/10.11/2.97亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%，其中零售业务在行业下行背景下实现稳健增长，大宗业务受地产链下行影响阶段性承压，境外业务主要受美国关税政策影响，订单节奏有所放缓。公司持续推进新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务，并于25年完成战略升级，构建“一体两翼四引擎”的“大飞机”业务战略模型；未来公司有望通过零售窗口店、家装渠道店、共享大店、社区店等四级店态协同，叠加海外生产基地及卫星工厂布局，提升多渠道获客能力和全球化交付效率。 资料来源：Wind资讯 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 盈利能力承压，战略投入及费用摊薄影响利润 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 盈利能力方面，25年公司毛利率为25.91%，同比下降2.76pct；26Q1公司毛利率为25.98%，同比下降3.98pct，主要系房地产市场持续承压、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，叠加新建生产基地、卫星工厂投运带来的折旧和其他费用增加。期间费用方面，25年公司期间费用率为26.26%，同比增长2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比分别+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct；26Q1公司期间费用率为33.47%，同比 增 长6.38pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为17.37%/8.93%/6.45%/0.72%，同比分别+3.65/+2.16/+0.27/+0.29pct。公司持续推进新零售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎投入，短期对利润形成阶段性影响；综合影响 相关报告 四驾马车全面升级，家装渠道快速增长2025-05-0924Q1营收保持稳增，积极开拓海外市场2024-05-08多品类协同发展，盈利能力稳定增长2023-11-05Q3收入增长靓丽，大宗、衣木保持高增2022-10-31 下，25年公司归母净利率为0.66%，同比下降5.07pct，26Q1归母净利率为-2.75%，同比下降8.69pct。 投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，家装渠道保持较快增长，新零售业务稳健发展。我们预计公司2026-2028年的营业收入为34.85、36.67、38.75亿元，同比增长5.59%、5.23%、5.67%；归母净利润为0.75、1.05、1.63亿元，同比增长244.85%、38.50%、55.71%，对应PE分别为37.9x、27.3x、17.6x，给予26年50xPE，目标价24.33元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034