请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年05月06日 丸美股份（603983.SH） 渠道转型业绩承压，新品战略持续推进 2021年营收同增2.41%，销售费用增长导致利润端承压。2021年公司实现营收 17.87 亿元（yoy+2.41%），归母净利2.48亿元（yoy-46.61%），归母扣非净利1.79亿元（yoy-55.70%），非经常性损益0.69亿元（政府补助及投资损益等）；整体毛利率同降2.06pcts至 64.14%，主要系生产及运输成本上升；销售费用率同增9.15pcts至41.48%，广告宣传类费用同增28.49%；归母净利率下降14.72pcts至13.87%，扣非归母净利率下降13.13pcts至10.01%。2022年一季度公司营收约3.83亿元（yoy-5.31%），归母净利约0.65亿元（yoy -34.61%），扣非归母净利0.57亿元（yoy -40.20%），毛利率同增2.8pcts至66.71%，销售费用率同增8.35pcts至37.49%，归母净利率下降7.67pcts至17.11%，扣非归母净利率下降8.57pcts至15.00%。公司2021年拟以总股本4.01亿股为基，每10股派发现金红利 1.90 元（含税），合计派发0.76亿元，占比归母净利30.77%。 新品占比总收入达30%，积极布局健康生态领域。2021年分品类来看，眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类分别实现营收5.22 /9.66 /1.59 /0.78亿元，同比变化-17.12%/+7.22%/-15.96%/+247.85%，毛利率为62.3%/65.6%/59.6%/66.6%，同比-3.2pcts/-1.9pcts/-3.2pcts/+7.3pcts。分品牌来看，主品牌丸美营收15.94 亿元（yoy-3.82%），占比 92.36%，持续针对线上/百货/美容院等各渠道差异化推出不同品类，新推出重组胶原蛋白系列以抗衰技术突破为亮点，有望通过全域滚动营销逐步放量；恋火品牌收入0.66亿元，大幅增长463.49%并实现盈利，通过明星单品粉底液打爆口碑声量并控制费比，创收盈利模型探索成效良好，后续有望贡献第二增长极。公司全年新品收入占比达30%。此外积极推进健康领域产业生态布局，期内成立第三期产业基金并投建原料和检测公司，累计投资11个项目，覆盖男士/母婴/口腔护/美容仪护理、健康食品、化妆品制造、内容制作等多个领域。 线上转型调整持续纳新，线下百货/美容院推进动销实现稳增。2021年分渠道来看：1）线上：营收 10.28 亿元（yoy+8.17%），占比提升5.05pcts至59.54%，毛利率同降2.17pcts至64.23%，其中线上直营收入增长66.79%，主要为新发力的抖快直播平台增长较快，并于四季度调整加码自播，优化盈利模型。运营方面打通各平台会员信息并多样化引流，期内纳新约190万，丸美会员资产达853 万；2）线下：营收 6.99 亿元（yoy-11.99%），毛利率同降1.97pcts至64.00%，主要系CS渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳增。公司积极推动线下动销，通过沙龙/新品私享会等广泛覆盖会员并加大门店BA培训， 2021年线下渠道老会员复购率达55%，其中百货渠道达62%。公司在渠道端通过升级管理系统及云仓建设，有望进一步提高管理效率并把握市场需求。 盈利预测与投资建议。基于2021年报表现，我们调整预测公司2022-2024年收入分别为19.19/21.46/24.20亿元，归母净利润分别为2.88/3.30/3.80亿元，公司目前市值86亿元，对应2022年PE为30倍，维持“增持”评级。 风险提示：线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,745 1,787 1,919 2,146 2,420 增长率yoy（%） -3.1 2.4 7.4 11.8 12.8 归母净利润（百万元） 464 248 288 330 380 增长率yoy（%） -9.8 -46.6 16.3 14.6 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.16 0.62 0.72 0.82 0.95 净资产收益率（%） 15.4 7.6 8.5 9.0 9.6 P/E（倍） 18.4 34.5 29.7 25.9 22.5 P/B（倍） 2.9 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年5月6日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 化妆品 前次评级 增持 5月6日收盘价(元) 21.30 总市值(百万元) 8,558.76 总股本(百万股) 401.82 其中自由流通股(%) 19.16 30日日均成交量(百万股) 0.99 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 执业证书编号：S0680121060008 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《丸美股份（603983.SH）：新品占比提升，数字化转型助力》2021-08-29 2、《丸美股份（603983.SH）：眼部爆品滚动推新，线上渠道组织调整》2021-04-27 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%2021-052021-082021-122022-04丸美股份 沪深300 2022年05月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2682 1976 2062 2154 2254 营业收入 1745 1787 1919 2146 2420 现金 1670 806 931 929 1058 营业成本 590 643 679 764 862 应收票据及应收账款 5 63 10 71 21 营业税金及附加 18 24 25 28 32 其他应收款 4 7 4 9 6 营业费用 564 741 810 889 984 预付账款 32 36 38 45 48 管理费用 79 100 109 120 133 存货 138 138 154 175 196 研发费用 50 50 53 56 60 其他流动资产 832 925 925 925 925 财务费用 -57 -36 -39 -42 -46 非流动资产 1113 1786 1946 2155 2397 资产减值损失 -6 -11 -7 -10 -9 长期投资 50 75 100 125 150 其他收益 44 22 40 40 40 固定资产 244 247 279 317 355 公允价值变动收益 -3 1 1 1 0 无形资产 19 765 899 1060 1251 投资净收益 36 25 28 29 30 其他非流动资产 801 699 668 653 641 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 3795 3762 4008 4309 4651 营业利润 573 299 357 410 473 流动负债 787 577 614 660 716 营业外收入 0 12 10 10 10 短期借款 107 0 0 0 0 营业外支出 5 2 1 1 1 应付票据及应付账款 253 198 278 258 347 利润总额 567 310 366 419 482 其他流动负债 427 378 336 402 369 所得税 104 68 81 93 106 非流动负债 8 27 27 27 27 净利润 463 241 285 327 375 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -7 -3 -4 -5 其他非流动负债 8 27 27 27 27 归属母公司净利润 464 248 288 330 380 负债合计 794 603 640 687 742 EBITDA 545 319 376 425 491 少数股东权益 23 74 71 68 63 EPS（元） 1.16 0.62 0.72 0.82 0.95 股本 401 402 402 402 402 资本公积 754 780 780 780 780 主要财务比率 留存收益 1823 1930 2144 2383 2663 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2978 3084 3296 3554 3846 成长能力 负债和股东权益 3795 3762 4008 4309 4651 营业收入(%) -3.1 2.4 7.4 11.8 12.8 营业利润(%) -6.5 -47.8 19.5 14.9 15.2 归属于母公司净利润(%) -9.8 -46.6 16.3 14.6 15.0 获利能力 毛利率(%) 66.2 64.0 64.6 64.4 64.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.6 13.9 15.0 15.4 15.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.4 7.6 8.5 9.0 9.6 经营活动现金流 362 -7 334 240 423 ROIC(%) 13.8 7.1 8.0 8.5 9.1 净利润 463 241 285 327 375 偿债能力 折旧摊销 21 33 36 33 39 资产负债率(%) 20.9 16.0 16.0 15.9 16.0 财务费用 -57 -36 -39 -42 -46 净负债比率(%) -51.9 -24.6 -26.9 -25.0 -26.5 投资损失 -36 -25 -28 -29 -30 流动比率 3.4 3.4 3.4 3.3 3.1 营运资金变动 -106 -278 81 -48 85 速动比率 3.2 2.8 2.7 2.6 2.5 其他经营现金流 77 57 -1 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -782 -681 -166 -212 -252 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 749 117 135 184 218 应收账款周转率 496.4 52.5 52.5 52.5 52.5 长期投资 -76 57 -25 -25 -25 应付账款周转率 2.2 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -109 -507 -56 -53 -59 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 -170 -43 -30 -43 每股收益(最新摊薄) 1.16 0.62 0.72 0.82 0.95 短期借款 107 -107 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 -0.02 0.83 0.60 1.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.41 7.68 8.20 8.85 9.57 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 26 0 0 0 P/E 18.4 34.5 29.7 25.9 2