请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩短期承压，持续推进新品多场景落地 [Table_Title2] 瑞芯微(603893) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，报告期内，公司实现营收3.28亿元，同比下降51.60%，实现归属于上市公司股东的净利润0.04亿元，同比下降97.41%；年初至报告期末，公司实现营收15.70亿元，同比下降23.66%，实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比下降32.31%。 分析判断: ► 行业遇冷，业绩短期承压 根据公司三季报内容显示，2021年是芯片业最热的年份，而2022年公司遭遇了多年来行业最冷的第三季度，需求处在全年的最低点。一方面，疫情、国际形势等因素造成全球性经济下行，客户购买力和购买意愿下降。另一方面，经济下行的情况下，客户在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存。由于全球需求不振导致了公司三季度业绩短期承压，报告期内，公司实现营收3.28亿元，同比下降51.60%，实现归属于上市公司股东的净利润0.04亿元，同比下降97.41%。公司2022年前三季度销售毛利率为38.47%，与2022年上半年的38.85%相比变化不大，毛利率整体维持在正常水平。 ► 推动新品RK3588各场景逐步落地，未来可期 公司顶级旗舰芯片RK3588采用了8nm先进制程，目前是国内少有的能够保证供应的大算力旗舰级别的芯片。根据公司2022年半年报内容显示，得益于RK3588优秀的性能表现及完善的Demo演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目，经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。由于整体消费需求低迷，导致下游客户将重心集中在去库存上，新品立项和拉货的积极性有所降低，一定程度上拉低了这颗旗舰芯片原本预计的出货节奏，但基于该料号在国内供应格局中的稀缺性，我们对于公司整体维持两点基本判断：第一是公司通过RK3588的产品定义、设计研发等成功的证明了公司的整体研发实力，业绩短期承压仅仅是外在宏观不景气所致，与公司自身经营没有太大关系；第二是通过工艺平台的升级，多场景的突破，公司未来将有机会在多领域实现份额的提升并进而带动业绩的长期增长。未来是全球智能化时代，算力是云、边缘、终端智能化演讲的核心硬件，公司作为国内SoC领域头部厂商，预计将充分受益于中长期行业的发展。 投资建议 考虑到宏观不景气导致公司业绩短期承压，将公司2022-2024年营收预测由43.48亿元、58.68亿元、73.35亿元下调至 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 68.78 [Table_Basedata] 股票代码： 603893 52 周最高价/最低价： 159.5/59.51 总市值(亿) 287.07 自由流通市值(亿) 130.61 自由流通股数(百万) 189.90 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）半年报点评：新品市场导入顺利，预计下半年将逐季释放 2022.08.10 2.【华西电子】瑞芯微（603893.SH）一季报点评：新品增量有望逐步释放，业绩弹性空间巨大 2022.04.27 3.【华西电子团队】瑞芯微深度报告：迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期 2022.03.29 -43%-25%-7%11%30%48%2021/102022/012022/042022/072022/10相对股价%瑞芯微沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年10月27日 138164 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 25.15亿元、38.69亿元、58.02亿元，将公司2022-2024年归母净利润由 9.12亿元、12.72亿元、15.62亿元下调至5.90亿元、9.35亿元、14.31亿元。2022-2024年对应的EPS分别为1.41元、2.24元、3.43元，对应的2022年10月27日68.78元的收盘价，PE分别为48.62倍、30.71倍、20.07倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度与市场接受度不及预期；芯片需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张；宏观经济恶化。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,863 2,719 2,515 3,869 5,802 YoY（%） 32.4% 45.9% -7.5% 53.8% 50.0% 归母净利润(百万元) 320 602 590 935 1,431 YoY（%） 56.3% 88.1% -1.9% 58.3% 53.0% 毛利率（%） 40.5% 40.0% 39.2% 40.6% 41.1% 每股收益（元） 0.77 1.44 1.41 2.24 3.43 ROE 14.2% 21.1% 17.2% 21.4% 24.6% 市盈率 89.72 47.70 48.62 30.71 20.07 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,718.60 2,515.14 3,869.13 5,801.98 净利润 601.78 590.47 934.81 1,430.54 YoY(%) 45.9% -7.5% 53.8% 50.0% 折旧和摊销 163.16 100.00 100.00 100.00 营业成本 1,631.13 1,530.26 2,297.62 3,416.60 营运资金变动 (367.26) 371.15 (52.74) (167.06) 营业税金及附加 17.50 12.58 18.96 29.01 经营活动现金流 290.37 1,008.81 900.82 1,241.63 销售费用 50.64 39.49 58.04 87.03 资本开支 (204.64) (117.48) (116.13) (114.20) 管理费用 90.47 62.88 96.73 145.05 投资 (64.37) 0.00 0.00 0.00 财务费用 (27.21) (22.80) (40.84) (61.89) 投资活动现金流 (963.70) (67.18) (38.75) 1.84 研发费用 560.86 503.03 773.83 1,160.40 股权募资 60.29 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (3.07) 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 25.41 50.30 77.38 116.04 筹资活动现金流 (156.00) 0.00 0.00 0.00 营业利润 605.75 593.44 939.51 1,437.73 现金净流量 (832.89) 941.62 862.07 1,243.48 营业外收支 0.99 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 606.74 593.44 939.51 1,437.73 成长能力（%） 所得税 4.96 2.97 4.70 7.19 营业收入增长率 45.9% -7.5% 53.8% 50.0% 净利润 601.78 590.47 934.81 1,430.54 净利润增长率 88.1% -1.9% 58.3% 53.0% 归属于母公司净利润 601.78 590.47 934.81 1,430.54 盈利能力（%） YoY(%) 88.1% -1.9% 58.3% 53.0% 毛利率 40.0% 39.2% 40.6% 41.1% 每股收益 1.44 1.41 2.24 3.43 净利润率 22.1% 23.5% 24.2% 24.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 17.8% 14.7% 17.9% 20.4% 货币资金 669.21 1,610.83 2,472.90 3,716.38 净资产收益率ROE 21.1% 17.2% 21.4% 24.6% 预付款项 116.32 15.30 22.98 34.17 偿债能力（%） 存货 474.34 377.32 566.54 936.05 流动比率 5.84 6.43 5.81 5.47 其他流动资产 1,572.19 1,451.21 1,566.21 1,730.37 速动比率 4.62 5.70 5.07 4.64 流动资产合计 2,832.07 3,454.67 4,628.63 6,416.97 现金比率 1.38 3.00 3.11 3.17 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 15.6% 14.4% 16.1% 17.3% 固定资产 69.00 79.00 89.00 99.00 经营效率（%） 无形资产 119.35 129.35 139.35 149.35 总资产周转率 0.80 0.63 0.74 0.83 非流动资产合计 546.64 566.64 586.64 606.64 每股指标（元） 资产合计 3,378.71 4,021.31 5,215.26 7,023.61 每股收益 1.44 1.41 2.24 3.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 6.83 8.24 10.48 13.91 应付账款及票据 268.54 335.40 503.59 748.84 每股经营现金流 0.70 2.42 2.16 2.97 其他流动负债 216.24 201.52 292.47 425.02 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 484.78 536.92 796.06 1,173.86 估值分析 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 PE 47.70 48.62 30.71 20.07 其他长期负债 43.35 43.35 43.35 43.35 PB 20.04 8.34 6.56 4.94 非流动负债合计 43.35 43.35 43.35 43.35 负债合计 528.13 580.27 839.41 1,217.21 股本 417.25 417.25 417.25 417.25 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益