公司快报/中科创达 2023年10月25日 中科创达(300496.SZ) 公司快报 业绩短期承压，大模型相关新品推进顺利 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 86元 股价 (2023-10-24) 67.50元 交易数据 总市值(百万元) 31,015.41 流通市值(百万元) 24,744.40 总股本(百万股) 459.49 流通股本(百万股) 366.58 12个月价格区间 66.66/124.1元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.2 -16.1 -32.5 绝对收益 -11.9 -24.5 -36.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 魔方大模型与边缘计算共振，有望乘AI风起 2023-08-16 Q1业绩阶段性承压，智能化仍是主旋律 2023-04-26 全年保持较快增长，智能化景气度有望持续高增 2023-03-02 收入、利润增速保持高位，Q3业绩符合预期 2022-10-25 事件概述： 中科创达于10月21日发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现38.76亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润6.06亿元，同比下降5.18%，扣非归母净利润5.28亿元，同比下降12.65%。 单Q3收入微增，多领域投入导致利润短期承压 收入端，公司2023前三季度实现38.76亿元，同比增长0.57%；单Q3来看，公司实现收入13.92亿元，同比增长1.03%，主要系受制于宏观环境，消费电子、物联网等多个下游需求较为疲软。利润端，公司2023年前三季度实现归母净利润3.88亿元，同比下降5.18%；单Q3来看，公司实现归母净利润1.78亿元，同比下降22.92%，主要系公司加大了在大模型、机器人方面的研发投入，前三季度研发费用率为18.17%，较去年同期增长4.16pcts。值得一提的是，公司前三季度经营净现金流达5.45亿元，同比增长274.27%，财务质量有所提升。 产业链布局不断完善，智能汽车业务仍具有可观发展空间 前三季度，公司智能汽车业务仍保持了较高的成长性，主要系以下三方面：1）优势业务的持续演进，如座舱芯片从8155升级至8295，新一代智能座舱人机交互设计软件Kanzi one的导入等；2）产业链布局的不断完善，如与大众集团软件部门Cariad建立合资企业，在中国开发连接和信息娱乐系统；自动驾驶子公司畅行智驾获高通创投、立讯精密投资；与地平线成立合资公司，围绕地平线车规级AI芯片为主机厂及Tier 1提供高质量的智能驾驶软件平台和算法服务；以及与江淮和吉利分别成立合资公司，布局整车软件、车云平台。3）从软件向软硬一体的拓展，如公司去年基于高通8540平台推出了首 款 域 控 制 器 产 品Razor DCX Takla和首 款 域 控 中 间 件RazorWareX1.0，预计将于23年实现规模量产。 加码布局大模型，有望乘AI风起 2023年,公司启动Smart to Intelligent战略升级，发布了魔方Rubik大模型系列和应用产品路线图,覆盖了从边缘端(RUBIK Edge)、语言大模型(Rubik Language)、多模态(Rubik Multi-Modal)、机器人(Rubik Robot)等大模型系列。目前，大模型已逐渐从云端向边缘侧延伸，包括谷歌、高通等厂商均发布了支持边缘端部署的大模型，同时英伟达也展示了用于边缘端的计算平台。根据公司官网，公司于9月20日IOTE 2023第二十届国际物联网展正式推出魔方大脑和魔方套件两款全新大模型产品，魔方套件生成代码准确率持续提高，可-33%-23%-13%-3%7%17%2022-102023-022023-062023-10中科创达沪深300 公司快报/中科创达 为用户平均提升20%的工作效率。具体应用场景布局来看，公司展出了魔方大语言模型（边缘版）、魔方销售助手、魔方音箱、魔方管家以及魔方机器人等大模型在边缘侧、端侧、工业与家居等不同场景下的应用与实践成果。其中，公司加码布局“大模型+机器人”方向，2023年9月27日中科创达全资子公司-杭州晓悟智能有限公司于杭州正式揭牌成立，其以机器人事业为核心。根据公司官方公众号，未来公司将不断深耕AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品，为“大模型+机器人”事业注入发展新动力。 我们认为，随着AI大模型逐步走向落地，部分对于实时性要求较高的应用，如自动驾驶、机器人、智能制造等均会对边缘AI产生新的需求。进一步来看，公司的魔方Rubik大模型或将与边缘计算产生共振，给端侧和边侧带来可观的增量操作系统、中间件、行业应用的需求，未来可期。 投资建议： 公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司2023-2025年收入分别为58.01/74.03/98.60亿元，归母净利润分别为7.78/9.83/13.83亿元，维持买入-A投资评级。考虑到公司2023年针对大模型产生了较多的研发费用，处于投入阶段，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6个月目标价86元/股。 风险提示：1）研发投入不及预期；2）AR、VR等设备需求不及预期；3）智能网联汽车渗透率不及预期；4）汇率波动的影响。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,126.7 5,445.5 5,801.6 7,402.6 9,860.3 净利润 647.3 768.8 778.0 982.8 1,382.5 每股收益(元) 1.52 1.68 1.69 2.15 3.03 每股净资产(元) 12.38 20.35 21.67 23.54 25.99 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 90.90 59.69 39.87 31.38 22.31 市净率(倍) 11.34 5.06 3.18 2.91 2.61 净利润率 15.7% 14.1% 13.4% 13.3% 14.0% 净资产收益率 13.6% 10.8% 8.3% 9.6% 12.3% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 11.6% 9.1% 7.9% 9.7% 10.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中科创达 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入4,126.75,445.55,801.67,402.69,860.3成长性减:营业成本2,500.93,306.23,475.74,412.75,864.9营业收入增长率57.0%32.0%6.5%27.6%33.2%营业税费12.916.118.123.130.8营业利润增长率41.6%17.9%-1.7%26.6%41.4%销售费用128.7166.8177.5226.5291.9净利润增长率46.0%18.8%1.2%26.3%40.7%管理费用919.31,326.61,517.81,884.82,412.0EBITDA增长率31.4%24.3%5.9%34.2%44.2%财务费用11.4-13.0-82.0-55.0-34.0EBIT增长率38.8%16.6%-7.3%31.1%45.2%资产减值损失-15.630.620.542.241.3NOPLAT增长率41.4%12.8%-5.5%30.9%44.4%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率28.1%55.5%-20.2%40.6%18.5%投资和汇兑收益30.323.60.00.00.0净资产增长率19.9%77.0%6.9%8.1%10.4%营业利润654.2771.2758.1959.71,357.2加:营业外净收支-11.9-6.80.00.00.0利润率利润总额642.3764.5758.1959.71,357.2毛利率39.4%39.3%40.1%40.4%40.5%减:所得税12.139.724.633.053.7营业利润率15.9%14.2%13.1%13.0%13.8%净利润647.3768.8778.0982.81,382.5净利润率15.7%14.1%13.4%13.3%14.0%EBITDA/营业收入18.0%17.0%16.9%17.8%19.2%资产负债表EBIT/营业收入15.4%13.6%11.8%12.2%13.3%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金2,116.74,667.35,691.74,777.25,485.5固定资产周转天数4032343536交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数196192126195147应收帐款1,293.61,810.21,178.62,432.22,377.4流动资产周转天数383505484430350应收票据41.10.00.00.00.0应收帐款周转天数93104948989预付帐款92.762.766.885.2113.5存货周转天数8186767676存货850.5604.51,242.71,212.40.0总资产周转天数566602709620526其他流动资产-62.8388.3-486.6223.71,470.1投资资本周转天数533628471519461可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资37.645.245.245.245.2ROE13.6%10.8%8.3%9.6%12.3%投资性房地产ROA8.9%7.2%6.6%7.4%9.1%固定资产478.9463.2615.7818.21,106.3ROIC11.6%9.1%7.9%9.7%10.9%在建工程45.0214.1722.9954.31,335.9费用率无形资产400.0584.4782.91,067.71,476.5销售费用率3.1%3.1%3.1%3.1%3.0%其他非流动资产1,945.31,881.21,971.21,704.41,710.8管理费用率22.3%24.4%26.2%25.5%24.5%资产总额7,238.610,721.211,831.213,320.615,121.3财务费用率0.3%-0.2%-1.4%-0.7%-0.3%短期债务765.764.5376.7544.5757.3三费/营业收入25.7%27.2%27.8%27.8%27.1%应付帐款548.6672.0801.61,190.21,457.1偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率27.3%13.2%15.9%19.2%21.5%其他流动负债425.6459.3482.8613.0814.7负债权益比37.6%15.2%18.8%23.8%27.3%长期借款1.00.00.00.00.0流动比率2.496.304.633.723.12其他非流动负债236.2215.1215.1215.1215.1速动比率2.085.594.273.192.72负债总额1,977.11,410.91,876.32,562.83,244.3利息保障倍数31.3436.15101.2144.9846.21