业绩短期承压，HithinkGPT金融大模型备案持续推进

同花顺(300033) /软件开发 /公司点评 /2023.10.22 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩短期承压，HithinkGPT金融大模型备案持续推进 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-10-20 收盘价(元) 145.95 流通股本(亿股) 2.72 每股净资产(元) 12.47 总股本(亿股) 5.38 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《主业稳健增长，AI蓄力待发》 2023-07-29 2. 《互联网金融龙头开启AI新征程》 2023-07-01 3. 《营收净利创新高，后续高增长可期》 2020-09-16  事件：10月20日晚，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入23.72亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润7.71亿元，同比下滑12.67%；实现归母扣非净利润7.58亿元，同比下滑10.56%。  收入增长具备韧性，毛利率同比、环比提升，销售端与AI研发持续发力。根据Wind数据统计，2023年前三季度上证所A股成交量为5.27万亿股，同比下滑14.19%，公司主业增值电信业务受证券市场行情影响较大，前三季度公司整体营业收入仍同比增长4.25%，经营韧性凸显。公司Q3毛利率达91.42%，同比提升1.63pcts，环比提升2.86pcts，我们认为主要受益于AI赋能投资工具带来产品议价能力提升；Q3销售费用率达15.16%，同比提升3.38pcts，主要系加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加所致；Q3管理费用率达8.32%，同比提升3.02pcts，主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致；Q3研发费用率达34.38%，同比提升4.09pcts，主要系继续加大人工智能技术应用研发，研发人员与相应薪酬增加、以及算力投入和新增服务器设备折旧增加所致。  大模型HithinkGPT备案持续推进，重塑公司金融产品体系。公司打造 AI新基建，利用AI重塑现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融大模型“问财HithinkGPT”，已进入内测与备案阶段。公司将继续保持AI技术研发及应用，在多个领域打造新的盈利增长引擎，力争将公司打造成为国内财经AI领域的领先者。  投资建议：公司作为互联网金融龙头，在AI技术浪潮下将开启新一轮成长，B端iFinD业务替代Wind空间广阔，C端AI投顾差异化优势凸显，大模型技术助力平台化转型。我们预测公司2023-2025年实现收入38.77、47.52、58.11亿元，实现归母净利润17.10、22.52、28.98亿元，对应当前PE分别为46x、35x、27x，PS分别为20x、17x、14x，维持“增持”评级。  风险提示：机构业务拓展不及预期；AI大模型研发落地不及预期；金融市场系统性风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3510 3559 3877 4752 5811 收入增长率(%) 23.43 1.40 8.93 22.57 22.28 归母净利润(百万元) 1911 1691 1710 2252 2898 净利润增长率(%) 10.86 -11.51 1.12 31.71 28.66 EPS(元/股) 3.56 3.15 3.18 4.19 5.39 PE 40.61 31.30 45.88 34.84 27.08 ROE(%) 29.51 23.34 22.27 22.68 22.59 PB 12.00 7.32 10.22 7.90 6.12 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -6%35%76%117%158%199%同花顺沪深300上证指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3509.86 3559.14 3877.02 4752.21 5810.96 成长性 减:营业成本 301.32 369.63 429.47 514.98 610.84 营业收入增长率 23.4% 1.4% 8.9% 22.6% 22.3% 营业税费 27.22 47.16 38.96 49.19 65.18 营业利润增长率 15.5% -12.1% 0.1% 32.8% 28.4% 销售费用 337.23 367.92 504.01 565.51 685.69 净利润增长率 10.9% -11.5% 1.1% 31.7% 28.7% 管理费用 145.74 160.75 193.85 228.11 267.30 EBITDA增长率 16.0% -13.3% -0.4% 34.9% 28.1% 研发费用 828.48 1067.07 1163.10 1283.10 1481.80 EBIT增长率 15.8% -13.8% -1.0% 35.6% 28.3% 财务费用 -173.44 -184.26 -203.54 -224.35 -289.48 NOPLAT增长率 11.5% -13.5% 0.0% 34.5% 28.6% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 24.0% 11.9% 6.0% 29.3% 29.2% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 24.0% 11.9% 6.0% 29.3% 29.2% 投资和汇兑收益 0.01 0.29 1.60 2.24 3.28 利润率 营业利润 2095.66 1841.08 1843.33 2447.45 3142.78 毛利率 91.4% 89.6% 88.9% 89.2% 89.5% 加:营业外净收支 -6.63 0.64 0.00 0.00 0.00 营业利润率 59.7% 51.7% 47.5% 51.5% 54.1% 利润总额 2089.04 1841.73 1843.33 2447.45 3142.78 净利润率 54.5% 47.5% 44.1% 47.4% 49.9% 减:所得税 177.83 150.54 133.17 195.07 244.81 EBITDA/营业收入 56.2% 48.1% 44.0% 48.4% 50.7% 净利润 1911.20 1691.18 1710.17 2252.39 2897.97 EBIT/营业收入 54.8% 46.5% 42.3% 46.8% 49.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 7274.78 7538.37 8309.08 10721.55 13840.15 固定资产周转天数 42 56 68 61 56 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -184 -176 -176 -179 -170 应收帐款 40.59 37.78 40.69 51.01 60.89 流动资产周转天数 696 757 743 728 768 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 4 4 4 3 3 预付帐款 0.42 0.81 0.51 0.82 1.02 存货周转天数 — — — — — 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 803 887 885 860 889 其他流动资产 11.02 8.70 8.70 8.70 8.70 投资资本周转天数 600 694 693 667 705 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 29.5% 23.3% 22.3% 22.7% 22.6% 长期股权投资 1.92 2.21 2.94 3.29 3.75 ROA 22.5% 18.7% 17.0% 17.8% 18.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 27.2% 21.0% 19.8% 20.6% 20.5% 固定资产 405.56 700.62 759.90 844.95 961.39 费用率 在建工程 362.95 346.22 429.53 520.45 572.96 销售费用率 9.6% 10.3% 13.0% 11.9% 11.8% 无形资产 355.25 347.25 437.36 462.06 497.66 管理费用率 4.2% 4.5% 5.0% 4.8% 4.6% 其他非流动资产 12.50 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 -4.9% -5.2% -5.2% -4.7% -5.0% 资产总额 8501.22 9027.54 10040.61 12671.59 16016.23 三费/营业收入 8.8% 9.7% 12.8% 12.0% 11.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 79.11 110.19 106.73 138.90 166.22 资产负债率 23.8% 19.7% 23.5% 21.6% 19.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 31.3% 24.6% 30.8% 27.6% 24.8% 其他流动负债 0.44 0.41 0.41 0.41 0.41 流动比率 3.76 4.53 3.71 4.10 4.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.76 4.52 3.71 4.10 4.52 其他非流动负债 66.01 97.46 95.81 95.81 95.81 利息保障倍数 92223.54 31246.65 — — — 负债总额 2024.50 1782.36 2362.08 2740.68 3187.34 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 1.80 2.50 0.00 0.00 0.00 股本 537.60 537.60 537.60 537.60 537.60 分红比率 留存收益 5612.21 6335.71 6737.47 8989.85 11887.83 股息收益率 1.2% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 6476.71 7245.18 7678.52 9930.91 12828.88 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 3.56 3.15 3.18 4.19 5.39 净利润 1911.20 1691.18 1710.17 2252.39 2897.97 BVPS(元) 12.05 13.48 14.28 18.47 23.86 加:折旧和摊销 51.03 54.17 64.19 76.26 91.8