2022年三季报点评：新业务价值持续承压，坚定推进渠道转型

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 保险III 2022年10月28日 中国平安（601318）2022年三季报点评 强推 （维持） 新业务价值持续承压，坚定推进渠道转型 目标价：53.4元 当前价：36.73元 事项：  中国平安公布2022年三季报。报告期内实现归母营运利润1232.88亿元，同比+3.8%，其中寿险及健康险新业务营运利润864.86亿元，同比+17.4%；归母净利润764.63亿元，同比-6.3%，寿险及健康险业务的新业务价值 258.48 亿元，同比-26.6%。报告期末归母净资产8387.99亿元，较上年末+3.2%。年化总/净投资收益率为2.7%/4.2%，同比-1.0pt/+0pt。 评论：  寿险及健康险业务：新业务价值持续承压，代理人队伍质量稳步提升。2022年前三季度，寿险及健康险业务的新业务价值 258.48 亿元，同比-26.6%；新业务价值率25.8%，同比-4.9pct。若剔除假设及方法影响因素，2022 年前三季度新业务价值同比- 18.9%。2022年前三季度首年保费1000.01亿元，同比-12.9%。（1）渠道层面，平安寿险坚定推动多渠道并行高质量发展。代理人规模持续收缩，但队伍质量稳定提升。2022年前三季度代理人规模48.82万人，较上年末-18.7%，新增人力中“优+”占比同比+10.3pct。银保新优才队伍坚持严选增优，队伍规模超1000人，业绩贡献逐步提升。社区网格化渠道经营队伍超4000人，网格试点“孤儿单”13个月保单继续率同比提升超17个百分点。（2）产品层面，平安寿险通过“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”三大核心服务构建差异化竞争优势。整体来看，疫情影响和代理人队伍清虚下，新业务价值发展承压，但压力下平安寿险坚定推进渠道高质量转型，我们预计代理人队伍质态稳定提升将带来边际改善的机会。  财产险业务：车险业务稳定增长，保证险拖累整体综合成本率上升。2022年前三季度，财产险原保险保费收入2220.24亿元，同比+11.4%；营运利润104.53亿元，同比-21.3%。分险种来看，车险原保险保费收入1456.92亿元，同比+7.5%；非车险572.17亿元，同比+21.3%；意健险191.15亿元，同比+14.4%。整体综合成本率97.9%，同比上升0.6pt，主要是由于疫情多点散发，小微企业生产经营受到重大影响，导致保证险业务赔付率同比上升。  资产端：资本市场波动下投资承压，不动产敞口显著收窄。截至2022年9月30日，公司保险资金投资组合规模超4.29万亿元，较上年末+9.6%。资产配置上，债权计划及债券型理财产品占比10.4%，较上年末-1.3pct，其中不动产敞口显著收窄，占比较上年末-0.7pct到4.8%。整体来看，受资本市场影响，投资仍持续承压，2022年前三季度公司实现年化总投资收益率2.7%，同比-1.0pt，年化净投资收益率4.2%，同比维稳。  投资建议：2022年前三季度，疫情影响下整体经济增速放缓，权益市场震荡叠加行业大环境变化因素，转型期下的平安新业务价值增长持续承压，营运利润保持低位增长。但挑战之下平安始终积极应对，坚定推进渠道转型与产品改革，我们预计成效有望逐步显现。预计2022-2024年中国平安BPS为53.0/60.4/68.3元，EPS为5.5/5.9/6.1元（前值6.0/6.8/8.1元），下调2022年目标价53.4元，对应PEV为0.7倍，维持“强推”评级。  风险提示：寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行、疫情反复、经济下行压力加大。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1180444 1136479 1190212 1233300 同比增速(%) -3.11 -3.72 4.73 3.62 归母净利润(百万) 101618 99910 107217 110655 同比增速(%) -28.99 -1.68 7.31 3.21 每股盈利(元) 5.6 5.5 5.9 6.1 市盈率(倍) 6.8 6.9 6.4 6.2 市净率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 1,828,024.14 已上市流通股(万股) 1,083,266.45 总市值(亿元) 6,714.33 流通市值(亿元) 3,978.84 资产负债率(%) 89.67 每股净资产(元) 45.89 12个月内最高/最低价 55.59/36.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国平安（601318）2022年中报点评：营运利润保持稳健，寿险转型持续推进》 2022-08-24 《中国平安（601318）2022年一季报点评：新业务价值进一步承压, 营运利润稳健增长》 2022-04-30 《中国平安（601318）2021年报点评：NBV承压，苦练内功，谋划新篇》 2022-03-22 -27%-15%-3%8%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-28~2022-10-28中国平安沪深300华创证券研究所 中国平安（601318）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 535067 651830 740049 834455 保险业务收入 760843 776060 814863 896349 结算备付金 10402 11739 13327 15027 其中 ：分保费收入 148 144 162 173 拆出资金 95443 106316 120705 136103 减 ：分出保费 -30208 -24706 -27287 -31380 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 0 0 0 0 提取未到期责任准备金 9298 -10523 -6220 -2681 买入返售金融资产 61429 122875 139505 157301 已赚保费 739933 740831 781355 862289 应收保费 79834 111211 126262 142369 银行业务利息收入 213439 226245 245872 269600 应收账款 26628 35447 40245 45379 银行业务利息支出 -92071 -93899 -96563 -100239 应收分保账款 16276 17007 19309 21773 银行业务利息净收入 121368 132347 149310 169361 衍生金融资产 30957 37299 42347 47749 非保险业务手续费及佣金收入 51524 46887 45055 40194 应收分保合同准备金 26852 27733 31486 35502 非保险业务手续费及佣金支出 -9940 -10380 -10427 -9949 保户质押贷款 178298 206160 234062 263920 非保险业务手续费及佣金净收入 41584 36507 34628 30245 长期应收款 200701 253853 288209 324975 非银行业务利息收入 125474 126729 137471 144382 发放贷款及垫款 2980975 3361970 3816978 4303898 投资收益 103378 51689 56858 62544 定期存款 242968 308194 349905 394541 其中 ：对联营企业和合营企业的投资收益 7346 8715 7102 7601 以公允价值且其变动计入其他综合收益的金融资产 1426677 1549487 1759194 1983608 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益 -363 0 0 0 债权投资 2768995 3308783 3756593 4235809 公允价值变动损益 -22613 -23168 -43687 -111415 其他债权投资 428530 607499 689718 777703 汇兑收益╱（损失） 1267 1422 1636 1442 其他权益工具投资 268215 360058 408788 460936 其他业务收入 67055 67055 69545 71444 长期股权投资 284061 324264 368149 415113 资产处置损益 14 -3 -2 -2 商誉 23175 29033 32962 37167 其他收益 2984 3071 3098 3012 存出资本保证金 12606 16351 18564 20932 营业收入合计 1180444 1136479 1190212 1233300 投资性房地产 101690 90734 103014 116155 二、营业支出 -1040759 -1005784 -1047387 -1085304 固定资产 45823 56474 64118 72297 退保金 -52931 -38151 -39729 -41168 无形资产 29638 36803 41784 47114 保险合同赔付支出 -268854 -240476 -250423 -259488 使用权资产 14185 20467 23237 26201 减 ：摊回保险合同赔付支出 16248 12816 13346 13830 递延所得税资产 65360 76350 86683 97741 提取保险责任准备金 -266815 -282681 -294373 -305030 其他资产 151239 231362 262675 296183 减 ：摊回保险责任准备金 3956 1753 1825 1891 独立账户资产 36002 59004 66990 75536 提取保费准备金 106 -7 -7 -7 资产总计 10142026 12018305 13644858 15385488 保单红利支出 -19405 -19022 -19809 -20526 短期借款 116102 157206 178425 201100 分保费用 -24 -18 -19 -19 向中央银行借款 148162 166133 188557 212520 保险业务手续费及佣金支出 -80687 -98297