2021年三季报点评：渠道转型仍在继续，新业务价值进一步承压

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国平安（601318）2021年三季报点评 强推（维持） 渠道转型仍在继续，新业务价值进一步承压 目标价区间：66.7-67.9元 当前价：51.65元 事项：  中国平安公布2021年三季报。报告期内实现归母净利润816亿元，同比-20.8%，其中寿险及健康险业务同比-36%；实现归母营运利润1187亿元，同比+9.2%，其中寿险及健康险业务同比-2.8%。实现新业务价值352亿元，同比-17.8%；报告期末归母净资产7920亿元，较年初+3.9%；年化总投资收益率/净投资收益率为3.7%/4.2%，同比-1.5pct/-0.3pct。 评论：  新业务价值进一步承压，代理人渠道规模加速缩减。报告期内实现新业务价值352亿元，同比-17.8%，负增长较中期扩大，其中第三季度NBV 78亿元，同比-33.4%；报告期内实现新单保费（原保费）1127亿元，同比-3.8%，降幅较中期扩大，第三季度新单保费275亿元，同比-11%。报告期内新业务价值率为30.7%，同比-5pct，较中期-0.5pct。主要原因为疫情影响和业绩压力下，产品结构有所变化，保障型产品占比有所下降。在价值率和新单规模双重承压下，新业务价值负增长扩大。截至报告期末，个险渠道人力规模为70.6万人，较年初-31%，较中期减少约17.2万人，人力加速缩减。主要原因为主动清虚以及业绩下滑影响。另一方面，在压力下平安并未放低代理人考核标准，通过实施“优+”高质量人员招募培育计划等措施来推进新人经营，逐步提升优质新人占比。预计个险渠道规模和质量将得以提升，以质补量。  第三季度华夏幸福拨备无重大变化，利润负增扩大。报告期内险资投资总/净投资收益率为3.7%/4.2%，同比-1.5pct/-0.3pct。总投资收益率同比降幅较大主要受上半年计提华夏幸福减值影响，环比降幅亦有所扩大，预计主要受权益市场波动影响。报告期内实现总投资收益1035亿元，同比-23.8%。投资端贡献是利润缩减的主要原因，报告期内实现归母净利润816亿元，同比-20.8%，较中期扩大5.3pct。其中，第三季度归母净利润236亿元，同比-31.2%。  营运利润增长相对稳定，财产险业务COR优化。报告期内，归母营运利润同比+9.2%（中期+10.1%）至1187亿元，其中寿险及健康险的归母营运利润同比-2.8%至727亿元，增速与中期相比相对稳定。另外，寿险及健康险之外的业务板块业绩表现良好：财产险业务COR同比下降1.8pct至97.3%，归母净利润同比+20.2%；银行业务在实现了30%的归母净利润增长；科技业务报告期内总收入同比+12.6%，不考虑一次性重大项目影响后，归母业绩（营运利润）大增59.3%，主要由于陆金所和汽车之家的盈利贡献以及其他项目的亏损减少。  投资建议：在宏观和行业大环境变化以及自身寿险改革下，平安业绩出现持续调整。三季度，人力和新业务价值增长进一步承压，预计全年整体新业务价值大概率将延续两位数负增长。在艰难环境下，平安在渠道和产品改革做了较大的转型决心和投入：持续加强优质代理人招募，升级主力产品体系，我们预计成效有望逐步显现。预计2021-2023年中国平安BPS为48.0/55.2/63.4元，EPS为7.8/8.9/10.1元，预计2021年EV增速为8%-10%，给予目标价区间在66.7-67.9元，对应PEV为0.85倍，维持“强推”评级。  风险提示：新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1218315 1342924 1522612 1728174 同比增速(%) 4.23 10.23 13.38 13.50 归母净利润(百万) 143099 142874 162047 183979 同比增速(%) (4.22) (0.16) 13.42 13.53 每股盈利(元) 7.8 7.8 8.9 10.1 市盈率(倍) 6.6 6.6 5.8 5.1 市净率(倍) 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月27日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 1,828,024 已上市流通股(万股) 1,083,266 总市值(亿元) 9,441.74 流通市值(亿元) 5,595.07 资产负债率(%) 89.6 每股净资产(元) 1.2 12个月内最高/最低价 94.62/47.3 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国平安（601318）2021年一季报点评：NBV增速回正，寿险改革全面推开实施》 2021-04-23 《中国平安（601318）参与方正集团重整点评：优质医疗资源为构建医疗健康生态圈补齐基础设施》 2021-05-05 《中国平安（601318）2021年中报点评：NBV增长承压，计提减值为利润负增主因》 2021-08-27 -40%-19%3%24%2020-10-27～2021-10-27沪深300中国平安华创证券研究所 公司研究 保险 2021年10月28日 中国平安（601318）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 526301 609168 707692 821641 保险业务收入 797880 877668 1009318 1160716 结算备付金 10959 8399 9757 17109 其中 ：分保费收入 172 172 172 172 拆出资金 70996 107735 125159 110836 减 ：分出保费 -23077 -25385 -29192 -33571 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 1231331 1301275 1511736 1922308 提取未到期责任准备金 -17204 -18924 -21763 -25028 其他债权投资 511386 620347 720678 798357 已赚保费 757599 833359 958363 1102117 其他权益工具投资 277401 382073 443868 433068 银行业务利息收入 186775 214791 247010 284061 债权投资 2624848 3088735 3588291 4097814 银行业务利息支出 -86371 -95008 -104509 -114960 衍生金融资产 37661 25667 29819 58795 银行业务利息净收入 100404 119783 142501 169102 买入返售金融资产 122765 130601 151724 191656 非保险业务手续费及佣金收入 63978 66537 69199 71967 应收利息 0 0 0 非保险业务手续费及佣金支出 -12216 -13438 -14781 -16259 应收保费 94003 111590 129638 146754 非保险业务手续费及佣金净收入 51762 53100 54417 55707 应收账款 26176 38695 44954 40865 非银行业务利息收入 118814 124755 130992 137542 应收分保账款 11840 15564 18081 18484 投资收益 124701 137171 150888 165977 应收分保合同准备金 20219 23970 27846 31565 其中 ：对联营企业和合营企业的投资收益 16845 18530 20382 22421 长期应收款 202050 249074 289358 315433 以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益 131 144 159 174 保户质押贷款 161381 188645 219155 251942 公允价值变动损益 -4770 -5009 -5760 -6624 发放贷款及垫款 2599510 3033454 3524068 4058257 汇兑收益╱（损失） 2219 2219 2219 2219 存出保证金 0 0 0 其他业务收入 64181 73808 84879 97611 存货 0 0 0 资产处置损益 7 0 0 0 定期存款 253518 293557 341035 395783 其他收益 3398 3738 4112 4523 可供出售金融资产 0 0 0 营业收入合计 1218315 1342924 1522612 1728174 持有至到期投资 0 0 0 二、营业支出 0 0 0 0 应收款项类投资 0 0 0 退保金 -36914 -31297 -35485 -46929 长期股权投资 267819 276395 321098 418109 保险合同赔付支-237136 -264159 -299505 -301469 qRqNtNqQzRsNuMnMmQuNnR8O8Q7NtRoOoMpOjMpOmMiNpNwO8OpOoPvPmRvNMYoMmM 中国平安（601318）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 出 商誉 23031 28335 32917 35955 减 ：摊回保险合同赔付支出 11503 13221 14991 14624 存出资本保证金 12561 16926 19664 19610 提取保险责任准备金 -303911 -336938 -382022 -386360 投资性房地产 57154 73747 85675 89227 减 ：摊回保险责任准备金 1358 126 142 1726 固定资产 41849 57747 67087 65333 保单红利支出 -19001 -22690 -25726 -24156 无形资产 27490 37623 43708 42916 分保费用 -18 -15 -17 -23 使用权资产 16172 22412 26037 25247 保险业务手续费及佣金支出 -102003 -134707 -152731 -129676 递延所得税资产 61901 68107 79122 96638 税金及附加 -4615 -5015 -5686 -5