蘅东光（920045）2025 年报&2026 年一季报点评

通信2026年05月09日 蘅东光（920045）2025年报&2026年一季报点评 强推（维持）目标价：773.4元当前价：616.77元 业绩符合预期，Q1营收环比+16% 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报&2026年一季报。2025年营收22.16亿元，同比+68.5%，归母净利润3.05亿元，同比+106.47%。全年毛利率为26.48%，同比-0.26pct。其中25Q4单季度营收5.91亿元，同比+26.78%，环比-2.18%，归母净利润0.81亿元，同比+69.99%，环比-0.77%。26Q1营收6.87亿元，同比+39.27%，环比+16.37%；归母净利润0.84亿元，同比+41.23%，环比+4.28%。公司毛利率为26.69%，同比提升1.38pct，环比-0.46pct。受益于AI算力需求驱动下，全球数据中心建设加速，光无源器件市场需求持续旺盛，业绩延续高速增长态势。 证券分析师：于一铭邮箱：yuyiming@hcyjs.com执业编号：S0360525120010 证券分析师：王逢节邮箱：wangfengjie@hcyjs.com执业编号：S0360526010001 评论： 光纤布线业务高景气，MMC连接器持续放量。无源光纤布线是公司核心业务，营收占比近七成（25H1为69.98%）。随着AI数据中心加速建设，高速光模块带动光纤布线产品需求快速提升。光纤连接器方面，产品向小型化、高密度、低损耗方向发展，MPO光纤连接器持续放量，芯数提升拉动MPO连接器价值量增长，此外，公司MMC光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在高密度产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品持续迭代，销售收入保持高速增长趋势，其中已量产交付的产品芯数最高达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发。 公司基本数据 总股本(万股)6,807.15已上市流通股(万股)2,012.75总市值(亿元)419.84流通市值(亿元)124.14资产负债率(%)51.42每股净资产(元)16.9912个月内最高/最低价624.69/306.18 内连光器件与前沿技术卡位精准，CPO布局领先。无源内连光器件业务与高速光模块出货量强相关，公司应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付。同时，前瞻布局CPO、硅光等行业前沿技术，积极推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件等产品开发、验证和小批量试产。目前，公司3D Shuffle产品已完成原型设计及客户送样，针对1.6T光模块的硅光无源内连光器件产品已处在原型开发阶段，技术卡位优势明显。 深度绑定海外大客户，全球化产能扩张保障交付。公司深度绑定AFL（藤仓）、Coherent（高意）等全球行业龙头客户，并建立了长期稳定的合作关系。公司客户集中度较高，2025年前五大客户销售占比达78.34%。为应对下游旺盛需求，公司已构建桂林、越南、泰国的全球化生产布局，并利用募投资金持续扩充海内外产能，满足核心客户不断增长的订单需求，保障未来业绩增长。 相关研究报告 《蘅东光（920045）深度研究报告：全球光无源器件领军者，积极卡位CPO》2026-03-18 投资建议：蘅东光是全球领先的光无源器件供应商，深度绑定行业大客户，海外销售占比高。AI拉动数通市场高景气，光无源市场需求持续向好，公司持续扩充全球产能，业绩有望保持高速增长。考虑到公司客户节奏进展，我们上调盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为5.21亿元/8.78亿元/12.62亿元（原预测26-27年5.14亿元、7.98亿元），参考27年行业平均估值，给予公司27年60X，对应目标价773.4元，维持“强推”评级。 风险提示：全球AI投入不及预期、行业竞争加剧风险、单一客户依赖风险、贸易摩擦风险等 附录：财务预测表 通信组团队介绍 组长、首席分析师：于一铭 上海财经大学本科，香港中文大学硕士，曾任职于华为、信达证券、民生证券、国泰海通证券，2025年加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2023年新财富最佳分析师第六名；2023年Wind金牌分析师第五名；2023年卖方分析师水晶球奖第六名；2024年21世纪金牌分析师第五名；2025年新财富最佳分析师第五名，2025年上证最佳分析师第四名，第十六届证券业分析师金牛奖，第七届新浪财经金麒麟最佳分析师第五名，2025年卖方分析师水晶球奖第五名。 高级研究员：王逢节 同济大学硕士。5年通信行业研究经验，曾任职于浙商证券、中泰证券，2026年加入华创证券研究所。 研究员：邢艺凡 上海财经大学学士，复旦大学硕士。曾任职于浙商证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：谢然 同济大学工学学士＆硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所