2025 年年报及 2026 年一季报点评：非息表现较好

非息表现较好 glmszqdatemark2026年05月15日 谨慎推荐首次评级当前价格：2.63元 事件：紫金银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.72%、-12.02%、-10.02%、-23.35%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.22%、-2.28%、5.73%、1.62%。26Q1营收和利润同比增速转正。累计业绩驱动上，25A规模扩张、中收、其他非息、有效税率形成正贡献，息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献。26Q1成本收入比和拨备计提业绩贡献由负转正，有效税率由正转负（见图3-4）。 具体来看：（1）一季度业绩增速由负转正。25A公司营收和净利润增速负增，今年一季度回正。净利息收入负增收窄，26Q1净利息收入同比增速为-5.41%，较25A上升9.97pct。部分原因来自息差企稳回升，2026年一季度单季度测算净息差达1.08%，环比提升7bp。息差改善主要得益于计息负债成本明显下行，26Q1计息负债成本率较25A下降11bp。从负债结构来看，个人定期存款占比已超50%，重定价对负债成本压降形成显著正向贡献。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn （2）非息表现较好。中收方面，25A公司净手续费收入累计同比增速为56.87%，表现较好，主要是代理业务贡献；26Q1公司净手续费收入同比增速为55.40%，保持高增速。其他非息方面，25A和26Q1其他非息累计同比增速分别为19.39%和16.95%，增速不低。具体来看，公司26Q1加大了AC兑现力度，AC兑现占营收比例由25A的8.95%升至17.81%，公允价值变动损益增速也由负转正至188.8%。 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮箱：qiaodan@glms.com.cn 研究助理马高平执业证书：S0590126020024邮箱：magaoping@glms.com.cn （3）资产质量有待进一步改善。26Q1公司不良贷款率微降1bp至1.34%；25A关注率环比上升15bp至1.76%，26Q1继续上升11bp至1.87%，上升较快；逾期率和重组率同样有所上升，25A逾期率较25H1上升26bp至1.72%，25A重组率较25H1上升21bp至1.58%。拨备方面，26Q1拨备覆盖率微升0.30pct至180.39%，但是超额拨备下降，26Q1超额拨备利润倍数较25A下降4.14pct至-161.53%。 （4）分红率提升。公司近几年保持每股分红额0.1元不变，不过25A公司归母净利润有所下降，导致分红率较24A提升9.36pct至29.42%。 投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为42.85/44.86/47.81亿元，同比增长4.1%/4.7%/6.6%；归母净利润为12.81/13.28/13.84亿元，同比增长3.0%/3.6%/4.2%。对应EPS分别为0.35/0.36/0.38元，对应2026年5月14日股价的PE分别为7.5/7.3/7.0倍。紫金银行26Q1营收利润同比增速由负转正，单季度测算息差有所回升，业绩边际改善。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。 目录 1业绩表现.................................................................................................................................................................32非息收入.................................................................................................................................................................83息差及资负...........................................................................................................................................................104资产质量..............................................................................................................................................................145资本及股东...........................................................................................................................................................166盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................196.1盈利预测假设....................................................................................................................................................................................196.2估值分析............................................................................................................................................................................................206.3投资建议............................................................................................................................................................................................217风险提示..............................................................................................................................................................22插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................24 1业绩表现 紫金银行25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.72%、-12.02%、-10.02%、-23.35%，增速分别较25Q1~3变动-2.31pct、2.61pct、-4.33pct、-12.45pct；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为2.22%、-2.28%、5.73%、1.62%，增速分别较25A变动9.94pct、9.74pct、15.75pct、24.97pct。累计业绩驱动上，2025A规模扩张、中收、其他非息、有效税率形成正贡献，息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献。2026Q1规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提形成正贡献，息差、有效税率形成负贡献（见图3-4）。 公司25A分红率有所提升。公司近几年保持每股分红额0.1元不变，不过25A公司归母净利润有所下降，导致分红率较24A提升9.36pct至29.42%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2非息收入 非息收入层面表现较好。中收方面，25A公司净手续费收入累计同比增速为56.87%，表现较好，主要是代理业务贡献，26Q1公司净手续费同比增速为55.40%，保持高增速。其他非息方面，25A和26Q1其他非息累计同比增速分别为19.39%和16.95%，增速不低。公司26Q1加大了AC兑现力度，AC兑现占营收比例由25A的8.95%升至17.81%，公允价值变动损益增速也由负转正至188.8%。。 3息差及资负 息差方面，公司披露净息差仍在下降，25A净息差为1.13%，环比下降4bp，26Q1净息差为1.08%，环比下降5bp。不过据我们测算单季度息差有回升迹象，25Q4单季度息差测算值为1.01%，26Q1单季度息差测算值为1.08%，环比上升7bp。贷款结构方面，个人贷款占比下降，对公贷款占比上升。25A个人贷款余额同比下降18.67%，对公贷款余额同比上升9.79%，26Q1对公贷款余额同比下降17.56%，对公贷款余额同比上升11.85%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 4资产质量 资产质量有待进一步改善。26Q1公司不良贷款率微降1bp至1.34%；25A关注率环比上升15bp至1.76%，26Q1继续上升11bp至1.87%，上升较快；逾期率和重组率同样有所上升，25A逾期率较25H1上升26bp至1.72%，25A重组率较25H1上升21bp至1.58%。拨备方面，26Q1拨备覆盖率微升0.30pct至180.39%，但是超额拨备下降，26Q1超额拨备利润倍数较25A下降4.14pct至161.53%。 5资本及股东 资本充足率整体稳定。25A和26Q1公司核心一级资本充足率分别为10.62%和10.59%，考虑到公司分红后的ROE一直超过RWA增速，内生资本增速覆盖资本消耗速度，内生资本补充能力平衡。股东层面，公司股东户数基本稳定，略有下降，股权格局总体稳健。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 6盈利预测与投资建议 6.1盈利预测假设 展望未来，规模增速方面，（1）资产端，公司坚守服务实体、支农支小的战略定位，加大重点领域信贷支持，叠加南京经济基本面扎实、市场活力充足，预计26/27/28年银