江苏银行（600919）2025 年报及 2026 年一季报点评

城商行2026年04月29日 推荐（维持）目标价：14.64元当前价：11.40元 江苏银行（600919）2025年报及2026年一季报点评 规模扩张动能强劲，中收表现亮眼 事项： 华创证券研究所 4月28日，江苏银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入879.4/241.8亿元，同比+8.8%/+8.4%；实现归母净利润345.0/105.8亿元，同比+8.4%/+8.2%。25A不良率持平于0.84%，1Q26则环比下降3bp至0.81%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比+0.4pct/-14.6pct至323%/308%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 规模扩张动能较强，中收表现亮眼，营收利润保持双8%-9%增长。1）25A营收增长主要由净利息收入和手续费及佣金净收入共同驱动，1Q26其他非息收入贡献度有所上升，净利息收入由于单季净息差下降，对1Q26营收的支撑作用下降。4Q25/1Q26营收分别同比增长12.1%/8.4%；2）1Q26业务及管理费降速，拨备适当反哺利润，因此在营收增速边际下行的情况下，利润增速保持稳定。1Q26成本收入比环比降幅为5.9pct，较1Q25降幅（-4.0pct）扩大，1Q26资产减值损失同比下降4%，拨备覆盖率环比下降14.6pct至308%，风险安全垫仍较厚实。 公司基本数据 总股本(万股)1,835,132.45已上市流通股(万股)1,835,132.45总市值(亿元)2,092.05流通市值(亿元)2,092.05资产负债率(%)93.62每股净资产(元)14.4012个月内最高/最低价12.54/9.71 区域信贷需求旺盛，对公业务引领信贷高增，零售贷款行业性走弱。公司信贷投放延续“同比多增”的良好态势，公司延续“早投放、早收益”策略，2026年“开门红”表现超预期，25A/1Q26信贷同比分别+17.8%/+18.9%。1）对公端：作为规模扩张主动力，25A/1Q26对公贷款（含贴现）同比分别增长27.3%/30.0%。重点投向制造业、基础设施等领域，深度服务江苏区域经济；2）零售端：零售贷款增长相对较弱，25A/1Q26个人贷款分别同比-2.1%/-6.0%。其中主要是信用卡和消费贷需求走弱，25年末，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比-0.1%/-23.7%/+1.5%/-15.5%，反映出公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动调整。 息差呈现较强韧性，负债端优势是核心。2025年净息差为1.73%，净利息收入同比大幅增长20.66%，核心驱动力在于负债成本的有效压降。全年存款平均付息率为1.71%，较上半年下降7bp，2022-2023年吸收的较高成本定期存款在2025年进入重定价周期，有效拉低了整体付息水平。我们测算期初期末口径净息差在4Q25明显回升（环比+4bp至1.64%），1Q26则环比有所下降（环比-11bp至1.53%），主要是Q1生息资产收益率降幅有所扩大，或由于一季度对公贷款定价有所下行，且高收益零售资产增长较弱。测算4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/18bp至3.36%/3.18%，单季计息负债成本率分别-10bp/-7bp至1.71%/1.64%。 相关研究报告 《江苏银行（600919）2025年三季报点评：业绩稳中有进，资产质量保持优异》2025-10-31《江苏银行（600919）2025年中报点评：对公引 领信贷高增，负债成本改善明显》2025-08-24《江苏银行（600919）2025年一季报点评：质效并举，单季盈利、不良率达历史最优》2025-04-29 中收增长靓丽，财富管理与对公业务双轮驱动。25A/1Q26中收分别同比增长28%/23.8%，一方面财富管理业务表现较好，零售AUM余额突破1.63万亿元，增幅14.50%，增量超2000亿元；另一方面是对公相关中收增长动能较强，信用承诺手续费（同比增长18.11%）和托管业务佣金（同比增长12.46%）贡献显著。这得益于公司在大型央国企客户银团贷款中更多地担任牵头行，以及托管规模突破5.1万亿元，贡献了稳定的手续费收入。 资产质量稳中向好，不良指标优化。公司资产质量在行业内持续保持优异水平，且呈现不断向好的趋势。1Q26不良率环比下降3bp至0.81%，关注率较年初大幅下降16bp至1.16%。资产质量的改善源于公司前瞻性和主动性的风险管理。1）对公端：25A对公贷款不良率较上半年下降5bp至0.75%，其中房地产不良率虽升至4.23%，但贷款占比低至2.74%，风险总体可控；2）零售端：零售贷款不良率较上半年+9bp至0.96%，公司主动调整零售信贷策略，压降信用卡等高风险业务，预计整体风险可控。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比+0.4pct/-14.6pct至323%/308%，风险抵补能力仍然较强。 投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健，营收业绩增速稳定在8%-9%。公司深度受益于江苏省 发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025年，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2026-2028年净利润增速为8.3%/10.6%/11.9%（26E-27E前值为8.5%/7.3%），当前股价对应2026E PB在0.74X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026年目标PB0.95X，对应26年目标价14.64元，重点推荐，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所