研究结论
- 伊朗冲突爆发至今已近三个月，霍尔木兹海峡封锁受限导致原油价格上涨约60%。尽管历史经验显示供给冲击导致的高油价对经济增长产生显著的负面作用，但近期美国经济数据并未出现明显恶化，反而表现出一定的韧性，形成正向预期差。
- 美国经济数据超预期韧性体现在：
- 就业市场：新增就业超预期增长，失业率维持在4.3%，劳动力市场总体呈现韧性仍在，低位温和增长的特征。JOLTS数据显示职位空缺数高于预期，招聘人数增加，但离职率和解雇率上升，就业市场处于供需双弱的低位弱平衡中。
- 消费市场：3-4月零售销售数据整体走强，但增速上行很大程度上受到能源价格涨价因素带动。剔除汽车和汽油后，4月零售增速环比约为0.6%，反映居民消费动能并没有名义数据表现那么强，但确实仍在温和增长。可选消费开始走弱，反映居民支出正趋于谨慎。
- 制造业活动：ISM制造业PMI连续第四个月位于荣枯线以上，新订单延续改善。但生产边际放缓、就业走弱，价格和供应链压力进一步上升。
- 意外经济韧性的来源：
- 财政货币政策扩张：25H2的美联储降息为年底-年初经济运行提供了宽松利率环境。“大美丽法案”落地，1-4月居民退税规模显著高于往年，财政宽松对近期居民消费和资产负债表形成一定支撑。
- 经济活动前置：企业因担心未来涨价、断供或运输延误而提前采购和补充库存，短期支撑PMI投入和库存分项。
- AI经济：AI投资扩张仍在支撑美国经济韧性。2026年Q1美国消费增长放缓，而非住宅投资走强，一定程度上抵消了其它经济环节的疲软。AI相关订单形成对设备投资和制造业活动的托底。
- 油价压力的后续传导：
- 第一阶段：负面影响已经在调查类软指标中出现，主要体现为居民信心走弱和通胀预期走强。
- 第二阶段：金融条件的间接传导，美债收益率大幅上冲，利率持续高位将推动金融条件大幅收紧，对企业资本开支、营建支出等经济活动构成较强的抑制作用。
- 原油库存风险：预计在6月后加剧，可能意味着油价将非线性走高，对美国经济构成严重的直接冲击。
- 总结：美国经济短期仍有韧性，但下半年起可能将面临更明显的走弱压力。高油价并不会随着地缘局势缓和而同步回落，当前的高利率环境也将持续，两者对居民购买力、企业成本和金融条件的压力已经开始体现在信心类软指标中，后续可能进一步加剧并逐步传导至消费、投资和就业等硬数据。
风险提示
- 地缘形势发展的不确定性。
- 经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性。
- 全球央行超预期加息的风险。
