26Q4业绩超预期，ISG结构性扭亏为盈

核心观点与业绩表现
联想集团FY2026财年业绩超预期，实现营收830.7亿美元（同比增长20.3%），首次突破800亿美元大关；归母净利润达19.12亿美元（同比增长38.1%），经调整净利润20.48亿美元（同比增长42.1%）。ROE提升至27.1%，创历史新高，毛利率为15.4%（较FY2025下降70基点），主要受ISG业务占比提升拖累，但ISG自身已扭亏为盈。

业务板块表现

1. IDG（智能设备业务集团）：营收589.35亿美元（同比增长16.6%），占比70.9%（较FY2025下降2.3%），转型初见成效。PC业务量价齐升，营收增长28%；智能手机业务受供应链成本压制，但整体稳健。
2. ISG（基础设施解决方案集团）：全年营收192亿美元（同比增长32%），扭亏为盈，Q4 OPM达3.6%（历史最高），AI服务器需求共振推动业绩弹性超预期。AI相关收入占比38%，客户部署超5800家，盈利拐点已确认。
3. SSG（方案服务业务集团）：全年营收突破100.28亿美元（同比增长18.6%），62%营收来自高价值经常性收入，Q4 OPM高达22.4%，盈利质量持续改善。

投资建议与目标价
维持“买入”评级，预计2026/27财年和2027/28财年经调整净利润分别为25.7亿美元（同比增长25.4%）和29.5亿美元（同比增长15.8%）。目标价22.6港元（较当前价涨43.4%）。

风险提示
需关注产品销售不及预期、AI需求不及预期及竞争加剧等风险。