ISG利润率大超预期，AI服务器订单储备充沛

联想集团（00992） 计算机设备/公司点评/2026.08.15 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（上调） 基本数据2026-08-14收盘价（港元）33.60流通股本（亿股）124.05每股净资产（元）0.55总股本（亿股）124.05 事件：2026年8月13日，公司发布FY26/27第一财季业绩。2Q26收入269亿美元（同比+43%，超彭博预期20.2%），创单季度新高；AI相关收入同比+60%，占比35%。毛利率同比+1.8pct至16.5%（超彭博预期0.43pct），经调整归母净利润10.75亿美元（同比+176%，超彭博预期68.5%），净利率达4.0%。 IDG：份额扩张与高端化支撑盈利韧性：实现收入171亿美元（同比+27%），经营溢利12亿美元（同比+27%），经营溢利率稳定在7.1%。全球PC份额同比+0.5pct至24.2%，连续十个季度扩大对第二名的领先优势，AI PC份额达25.1%。智能手机收入双位数增长，高端产品收入占比升至37%。面对零部件成本上行，公司依托规模采购、全球供应链及产品组合优化维持稳定利润率。 ISG：AI需求兑现，规模与盈利同步突破：实现收入85亿美元（同比+98%），经营溢利7.8亿美元，经营溢利率升至9.1%，均创季度新高，并较去年同期亏损显著反转。云与企业基础设施收入均接近翻倍，AI服务器订单储备环比+157%至540亿美元，为后续增长提供有力支撑；GB300持续部署，Rubin机架级方案加快商用准备，双引擎战略有望继续推动利润率改善。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com SSG：高价值、经常性收入转型提速：实现收入29亿美元（同比+27.7%），经营溢利同比+39%至6.97亿美元，经营溢利率升至24.2%。运维服务及项目与解决方案占比达62.4%的历史新高，AI服务收入同比三位数增长；TruScale订单高速增长，AI工厂及应用库落地有望强化与IDG、ISG的协同。 联系人黄韦豪huangwh@ctsec.com ❖投资建议：AI PC渗透、AI服务器订单释放及服务化转型构成增长主线。我们预计FY26/27-FY28/29经调整归母净利润同比增长149.2%、38.3%、24.0%至51.1、70.6、87.6亿美元，对应PE为10.4/7.5/6.1倍，上调为“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：零部件涨价、PC行业周期波动、AI服务器竞争加剧、订单交付不及预期、汇率波动风险。 1.《1Q26公司业绩超预期，AI相关收入同比+84%》2026-05-232.《4Q25业绩超预期，AI服务器订单储备丰富》2026-02-143.《3Q25业绩超预期，AI PC加速渗透》2025-11-21 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。