AI推动业绩增长，ISG实现扭亏为盈

主要观点： 报告日期：2025-02-26 联想集团发布2025财年三季度业绩报告。25财年前三季度，公司实现营收520.9亿美元，yoy+21.1%；实现归母净利润13.0亿美元，yoy+69.7%；实现毛利率15.96%，净利率2.50%。 FY25Q3，公司实现营收188.0亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；实现归母净利润6.9亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度实现毛利率15.74%，净利率2.15%。 ⚫IDG：PC手机双轮驱动，端侧AI催化业绩增长 FY25Q3，公司IDG业务实现收入137.8亿美元，yoy +11.5%，qoq +2.0%，业务保持双位数增长。据IDC统计，2024年四季度，全球PC出货量为6890万台，同比增长1.8%，24年全年出货量达2.63亿台，同比增长1.0%。联想四季度PC出货量市占率24.5%，同比增加0.7pct，稳定行业第一。联想宣布在AI PC端侧本地部署DeepSeek大模型，为全球首家端侧部署DeepSeek的PC厂商。目前联想小新已经全面接入DeepSeek-R1联网满血版大模型，混合式AI有望推动换机潮。另一方面，Win11版本和将要推出的“迁移”功能也进一步催化了换机需求。智能手机业务实现同比增长21%，亚太及欧洲-中东-非洲市场分别增长155%和28%。 ⚫ISG：服务器高需求推动经营利润扭亏为盈 FY25Q3，公司ISG业务实现收入39.4亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈，营业利润率0.0%。2025年2月24日，阿里宣布将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。长期看AI带动成本下降有望带动云服务厂商加速部署基础设施，公司作为国内服务器供应商有望直接受益。 ⚫SSG：收入维持双位数增长，经营利润稳定20%以上 FY25Q3，公司SSG业务实现收入22.6亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；实现营业利润4.59亿美元，经营利润率为20%，与上季度持平。运维服务和项目与解决方案服务的收入同比分别增长23%/20%。支持服务收入同比持平，主要由于硬件销售与服务收入存在自然时滞。整体看支持服务的订单连续五个季度增长，业务整体向好。 ⚫投资建议 预计FY25-27年公司收入为675.6/754.7/810.3亿美元，预测前值为651.3/702.1/753.6亿美元；预计FY25-27年公司归母净利润为15.52/16.48/19.09亿美元，预测前值为12.55/16.08/19.01亿美元，维持“增持”评级。 1.联想集团深度：PC市场回暖，AI服务器有望带动增量2024-10-02 ⚫风险提示 PC行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期、AI服务器市场政策风险等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。