核心观点与关键数据
- 业绩表现：联想集团2025财年前三季度实现营收520.9亿美元，同比增长21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比增长69.7%；毛利率15.96%，净利率2.50%。FY25Q3单季度营收188.0亿美元，同比增长19.6%，归母净利润6.9亿美元，同比增长105.6%。
- IDG业务：PC手机双轮驱动，端侧AI催化业绩增长。FY25Q3 IDG业务收入137.8亿美元，同比增长11.5%。联想全球PC出货量市占率24.5%，稳定行业第一，并率先在AI PC端侧部署DeepSeek大模型，推动换机潮。智能手机业务同比增长21%，亚太及欧洲-中东-非洲市场分别增长155%和28%。
- ISG业务：服务器高需求推动经营利润扭亏为盈。FY25Q3 ISG业务收入39.4亿美元，同比增长59.2%，经营利润扭亏为盈。长期看，AI带动成本下降有望带动云服务厂商加速部署基础设施，联想作为国内服务器供应商有望直接受益。
- SSG业务：收入维持双位数增长，经营利润稳定20%以上。FY25Q3 SSG业务收入22.6亿美元，同比增长11.7%，营业利润4.59亿美元，经营利润率为20%。运维服务和项目与解决方案服务的收入同比分别增长23%和20%。
研究结论与投资建议
- 财务预测：预计FY 25-27年公司收入分别为675.6/754.7/810.3亿美元，归母净利润分别为15.52/16.48/19.09亿美元。维持“增持”评级。
- 风险提示：PC行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期、AI服务器市场政策风险等。
财务指标
- 主要财务指标：FY2024A营业收入56.864亿美元，归母净利润1.011亿美元；FY25E营业收入67.561亿美元，归母净利润1.552亿美元。预计FY25-27年ROE分别为24%、28%、29%，市盈率分别为13.2、12.4、10.7。
财务报表与盈利预测
- 资产负债表：FY2024A资产总计38.751亿美元，负债合计32.670亿美元，股东权益合计6.081亿美元。
- 利润表：FY2024A营业收入56.864亿美元，毛利9.803亿美元，营业利润2.006亿美元，税后利润1.102亿美元。
- 现金流量表：FY2024A经营现金流2.011亿美元，投资现金流-1.283亿美元，融资现金流-1.336亿美元，期末现金3.560亿美元。
估值指标
- 估值指标：FY2024A市盈率14.2，市净率2.43；预计FY25-27年市盈率分别为13.2、12.4、10.7，市净率分别为3.2、3.4、3.1。
