调味老字号焕新，消费+科技双轮

调味老字号焕新，消费+科技双轮 国民调味根基扎实，消费科技协同并进。1）发展历史：莲花控股前身为周口地区味精厂，1984年成立以来，发展历程清晰划分为四大发展阶段：1983-2001年崛起为味精龙头、A股上市（强势崛起期）；2002-2018年受多重压力陷入困境（困境探索期）；2019-2022年重整后重回健康可持续发展轨道（破茧重生期）；2023年至今发力算力、半导体等科技创新领域，“消费+科技”双轮驱动（（双轮驱动期）。公司以莲花味精起家，构筑起稳固的品牌根基，现已形成味精等氨基酸调味品、松茸鲜等复合调味品、液态调味品及健康调味食品构成的多元产品矩阵，公司在持续做强主业基础上，积极开辟第二增长曲线，进军智能算力等科技创新领域，全面确立“消费+科技”双轮驱动发展战略。2）管理情况：公司为民营控股企业，李厚文通过蚌埠全瑞商贸、莲泰投资实现稳定控股；管理团队兼具产业经验与科技视野，为公司高质量发展提供坚实保障。3）财务表现：公司自2019年破产重组以来，业绩增长势能强劲，盈利质量持续优化，2019-2025年营收CAGR为12.50%，2025年公司实现营收34.52亿元，同比+30.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。 买入（首次） 调味品：调味主业根基稳固，一超多强势能凸显。1）行业：中国调味品市场规模自2020年4510亿元扩大至2024年4981亿元，2020-2024年CAGR为2.5%，行业持续稳健扩容。2）公司：莲花控股味精市场占有率保持大幅领先优势，近年来产品创新表现积极，2025年莲花松茸鲜市场占有率位居行业同类产品前三，酱油产品多次登上抖音平台调味品成交金额类目排名榜首，以莲花味精、松茸鲜、酱油等产品构成的“一超多强”产品体系正进一步强化。 第二增长曲线：科技版图持续扩张，新兴业务未来可期。1）算力：公司2023年设立控股孙公司莲花紫星，正式进军智能算力领域，目前已完成9地智算中心服务器部署，上线莲花紫星云计算平台，推出端侧智能产品，并已构建起安全高效的算力服务生态。2025年算力服务实现营业收入1.22亿元，同比+51.13%，业务规模持续扩大。2）半导体：公司2026年收购纽菲斯46%股权，依托其在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类ABF膜核心赛道。公司将持续加大科技领域投入，全力推动第二增长曲线加速成型与放量增长。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 投资建议：消费筑基科技破局，双轮驱动蓄力远航。短期看，餐饮复苏与消费回暖带动调味品需求回升，公司依托味精龙头地位、松茸鲜等新品放量及线上线下渠道深化，传统主业增长动能充足；长期看，算力业务随智算网络完善与AI需求爆发将持续高增，半导体材料切入类ABF膜优质赛道打开成长空间，公司“消费+科技”双轮驱动战略明晰，调味品基本盘稳固，第二增长曲线加速成型，有望驱动营收与盈利持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.34/6.04/8.33亿元，同比增速分别为+40.41%/+39.10%/+38.03%。考虑公司国民品牌壁垒坚实、双主业成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险，消费力恢复不及预期风险，食品安全风险，新业务拓展不及预期风险，数据滞后风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、莲花控股：国民调味老字号，双轮驱动赴新途............................................................................................41.1历史复盘：涅槃重生焕新颜，双轮驱动谋长远.......................................................................................41.2管理情况：股权结构稳固，激励体系完善..............................................................................................51.3财务情况：业绩增长势能强劲，盈利质量持续优化................................................................................8二、调味品：行业持续稳健扩容，产品品牌渠道三力齐发................................................................................112.1调味品行业：调味市场持续扩容，味精产需格局优化..........................................................................112.2公司：一超多强格局成型，渠道结构持续优化.....................................................................................12三、第二增长曲线：算力业务高速放量，半导体新域加速开拓.........................................................................143.1算力：算力版图落地，营收规模高增...................................................................................................143.2半导体：布局半导体新域，产业版图持续扩张.....................................................................................15四、盈利预测与估值........................................................................................................................................164.1收入拆分及盈利预测...........................................................................................................................164.2可比公司估值......................................................................................................................................18五、风险提示..................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：公司历史发展阶段..............................................................................................................................4图表2：公司股权架构稳定..............................................................................................................................6图表3：公司管理层情况..................................................................................................................................7图表4：公司历次股权激励情况.......................................................................................................................8图表5：2019-2026Q1公司营业收入情况（亿元）...........................................................................................9图表6：2019-2026Q1公司归母净利润情况（亿元）.......................................................................................9图表7：2025年公司营业收入分产品拆分（亿元）..........................................................................................9图表8：2019-2025年公司主要产品营业收入情况（亿元）.............................................................................9图表9：2019-2025年公司主要产品毛利情况（亿元）..................................................................................10图表10：2019-2025年公司主要产品毛利率情况...........................................................................................10图表11：公司毛利率、归母净利率持续优化..................................................................................................10图表12：管理费用率保持低位，销售费用率有所回升....................................................................................10图表13：2020-2024年全球调味品市场规模（亿元）....................................................................................11图表14：2020-2024年中国调味品市场规模（亿元）....................................................................................11图表15：2020-2024年中国味精产量及同比（万吨）..............................................................................