“一带一路”的生产性融资：重新审视中国的债务可持续性框架

中国海外发展融资（ODF）已投入超过1万亿美元，主要投向生产性公共资产，帮助弥合基础设施缺口并推动经济增长。然而，受外部冲击影响，许多国家面临偿还外债困难。为应对这一局面，中国建立了针对“一带一路”国家的债务可持续性框架（DSF），但该框架存在不足，包括：忽视公共资产积累、未考虑外部融资的生产性特质及其乘数效应、未区分本币计价债务与外币计价债务。

“一带一路”融资具有以下重要特征：大部分采用贷款形式，投向工业/采矿/建筑、能源和交通运输与仓储等部门，有助于疏通基础设施瓶颈、改善能源可及性、增强制造业能力以及促进出口和外商直接投资。贷款条款相对优惠，且融资方汇集资源并分散风险。此外，“一带一路”融资提供了流动性支持，有助于全球金融安全网（GFSN）的多元化和深化。

现行DSF的局限性在于：未充分考虑公共资产积累对偿债能力的积极影响，如获取直接收入、影响借贷成本和可用作抵押等；未动态校准财政乘数，低估了“一带一路”融资对经济增长的促进作用；未区分本币债务与外币债务，可能导致对债务可持续性的误判。

建议：将净值或净债务与GDP之比作为衡量债务可持续性的关键指标；动态校准财政乘数，反映“一带一路”融资对增长的影响；明确区分本币债务和外币债务，并分别构建指标；考虑新兴市场和发展中经济体为发展和气候融资而举债的需求。