自主与合资单车净利差距进一步缩小：2025年车企利润池跟踪

汽车2026年05月27日 汽车行业跟踪报告 推荐 （维持） 2025年车企利润池跟踪：自主与合资单车净利差距进一步缩小 我们整理了国内31家主要/重点自主和合资车企的营收、净利、销量情况，以跟踪对比合资和自主车企特点和变化。由于数据披露等原因，不同年份计算使用车企略有不同，具体各年份各车系对应车企详见正文图表。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 2025年重点车企总净利同比下滑22%。2025年重点车企净利润合计1007亿元、同比-22%（2024年剔除上汽通用资产减值232亿元、吉利汽车出售收益94亿元），受行业竞争加剧，整体盈利下滑。增速角度，新势力+56%（减亏）＞美系+38%（减亏）＞日系-2%＞自主-22%≈合计-22%＞大众-26%＞奔驰宝马-38%＞特斯拉-46%，合资豪华&特斯拉受冲击最大，自主车系连续多年增长后出现下滑，新势力逐步步入盈利拐点。净利占比角度，2025年合资车系同比下降3PP至48%。2025年自主51%＞ 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 奔驰宝马22%＞大众18%＞特斯拉14%＞日系11%＞美系-3%＞新势力-13%；相较2024年，新势力+10PP＞日系+2PP＞美系+1PP＞自主≈大众-1PP＞奔驰宝马≈特斯拉-6PP。此外：1）新势力大幅减亏：2024年-301亿元/-23%→2025年-134亿元/-13%。新势 行业基本数据 力整体处于高速成长阶段，小米（同比+82亿元）与零跑汽车（+34亿元）步入盈利拐点，首次实现全年盈利，蔚来（+75亿元）、小鹏（+47亿元）受益规模释放+毛利率提升大幅减亏并实现单季度盈利；理想（-69亿元）因纯电节奏不及预期盈利下滑。 占比%股票家数(只)2440.03总市值(亿元)48,129.753.60流通市值(亿元)36,147.963.38 2）合资豪华盈利承压明显：奔驰宝马（北京奔驰+华晨宝马）2025年净利222亿元、同比-38%，特斯拉（中国）141亿元、同比-46%。主要由于：1）高端市场被自主高端品牌（问界、极氪、蔚来）持续蚕食；2）豪华品牌为保份额加大让利。 %1M6M12M绝对表现1.3%6.4%11.0%相对表现-2.4%-3.2%-17.2% 接下来，我们将净利拆解成规模（销量）和盈利性（单车净利）两方面分析。2025年重点车系总销量上升，自主延续份额扩张、合资销量普遍下滑。销量一方面是净利润的乘数，另一方面通过规模效应影响单车净利，同时也是市场竞争力/定价的结果之一。2025年重点车企销量合计2696万辆，同比+9%。其中新势力+62%＞自主+13%＞合计+9%＞美系+6%＞其他+4%>大众≈日系-6%＞特斯拉-7%＞奔驰宝马-17%。其中增速最快的车企为：小米汽车（同比+2.0倍）、小鹏汽车（+1.3倍）、零跑汽车（+1.0倍）、蔚来汽车（+47%）、吉利汽车（+40%）。销量占比角度，2025年合资车系同比下降5PP至29%。2025年销量占比，自 主60%＞日系11%＞大众10%＞新势力8%＞奔驰宝马4%＞特斯拉≈美系3%＞其它2%；相较2024年，新势力+2.6PP＞自主+2.4PP＞美系持平＞其它-0.1PP＞特斯拉-0.5PP＞奔驰宝马-1.1PP＞大众-1.5PP＞日系-1.7PP。自主、电动、智能化趋势持续，合资豪华、日系、大众系挤压尤显。单车净利绝对值角度，自主合资差异进一步缩小。2025年单车净利，奔驰宝 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：FSD入华关注度升温，看好智能化主线》2026-05-27《汽车行业周报（20260518-20260524）：机器人板 块反弹，全年投资主线仍为电车出海》2026-05-24《【华创汽车】海外销量点评：26Q1北美需求下滑，欧洲景气度向好》2026-05-19 马2.3万元＞特斯拉1.7万元＞大众0.7万元＞日系0.6万元＞合计≈自主0.4万元＞美系-0.4万元＞新势力-0.6万元。2025年单车净利同比，新势力+1.6万元＞美系+0.3万元＞日系+0.2万元＞合计-0.1万元＞自主-0.2万元＞大众-0.2万元＞奔驰宝马-0.8万元＞特斯拉-1.2万元。新势力规模效应释放、亏损收窄；美系靠上汽通用销量企稳，经营底部回升；日系体系化突出能力，单车盈利稳定；自主/大众/奔驰宝马受行业竞争激烈、营销费用增长、高端溢价回落等影响单车盈利下滑。净利、单车净利、销量详细数据及ASP、营收、净利率指标可参考正文图表。 投资建议：2025年，自主品牌市场份额持续攀升，合资品牌份额进一步回落。而自主车企在盈利连续多年增长后，出现同比下滑。展望2026年，伴随行业“反内卷”相关政策落地，价格战逐步降温；叠加油气价格上行，新能源汽车出口将迎来高速增长，助力单车利润增长。整体来看，自主头部企业单车盈利有望企稳，合资品牌压力仍存，新势力则将陆续迈入规模化盈利周期。 投资方面，今年汽车板块投资主旋律依然为电车出海，未来随市场风格变化、数据继续走强、研究颗粒度提升，电车出海链条有望获得重新定价。继续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，以及自主豪华江淮汽车。龙头标配比亚迪，低估值龙二吉利汽车，弹性配置零跑汽车，全年出海销量和内销盈利有望超预期。此外江淮汽车调整较多，当前缺乏催化剂，但好格局、高ROE、大空间的中期逻辑不变，当前配置价值凸显。 风险提示：本报告中单车净利为计算值，数据披露与数据口径的影响或带来一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动等。 图表目录 图表1：分车系净利润结构堆积图（亿元）.........................................................................3图表2：分车系净利润结构占比图（%）..............................................................................3图表3：分车系销量结构堆积图（万辆）.............................................................................4图表4：分车系销量结构占比图（%）..................................................................................4图表5：分车系单车净利（万元）.........................................................................................5图表6：重点车企单车净利（万元）.....................................................................................5图表7：分车系营收结构堆积图（亿元）.............................................................................6图表8：分车系营收结构占比图（%）..................................................................................6图表9：分车系ASP（万元）.................................................................................................6图表10：重点车企ASP（万元）...........................................................................................7图表11：重点车企净利率（%）............................................................................................7 一、净利润 资料来源：Wind、各公司公告、华创证券 注1：特斯拉为其中国市场估计值，后同 注2：共包含东风日产、广汽本田和一汽丰田等31家公司，具体公司名称及对应年份同图表6，车系净利润计算受数据披露影响，后同 资料来源：Wind、各公司公告、华创证券 二、销量 资料来源：中汽协、华创证券 资料来源：中汽协、华创证券 三、单车净利 注：仅使用有净利披露的车企的净利和销量计算，各车系具体车企详见图表6 注：使用净利润除以销量计算单车净利，其中广汽自主为广汽集团净利润-投资收益、上汽自主为上汽集团母公司报表净利润-投资收益、长安自主为长安汽车净利润-投资收益、一汽丰田为使用丰田中国减去广汽丰田净利润的计算值、特斯拉为其中国市场估计值、上汽大众与一汽大众使用大众集团报表口径、 四、其他指标 资料来源：Wind、各公司公告、华创证券 资料来源：Wind、各公司公告、华创证券 注：仅使用有营收披露的车企的净利和销量计算，各车系具体车企详见图表10 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格