保健品行业：新消费驱动保健品成长

保健品行业：新消费驱动保健品成长 2025年04月21日 增持（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼保健食品是一门强品牌、重渠道和高毛利的生意。保健食品从定义而言，介于食品与药品之间，适用于特定人群食用，能调节人体的机能，但不以治疗疾病为目的。保健食品毛利率较其他细分赛道更高（品牌端毛利率维持在60%-70%），我们认为归因于其2C的强品牌属性，以及相对分散的上下游格局。通过正文的分析，我们认为构建品牌及渠道优势是关键，具备品类优势、品牌价值，把握渠道风向的企业方能源远流长。 ◼我国保健食品行业“长坡厚雪”，稳健成长。我国保健食品行业整体持续发展，也呈现了一定的“脉冲式增强”特征，特殊事件如21世纪初的非典、2019-2022年的疫情加速了行业扩容：2010年-2023年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元，CAGR=9.35%，同期世界平均水平仅为4.26%。老龄化筑底，新消费驱动，预计未来三年我国营养保健品行业市场规模的增速仍有望维持在6%以上。2023年我国营养健康 食 品 人 均 消 费 额 为26美 元 ， 仅 为 美 国/澳 大 利 亚/日 本的14%/22%/25%，未来渗透空间充足。 相关研究 ◼头部企业长青，产品矩阵和外延是关键。头部品牌生命周期长，以2015-2024年为观测维度，全球市占率排名前二十的保健食品企业中，安利纽崔莱及赫力昂稳居前二，其次是雀巢、汤臣倍健及康宝莱，头部阵营呈现稳定。从集中度角度看，2019-2023年全球保健食品行业CR3/CR5提升0.90/1.70pct；同期中国提升0.6/0.3pct。虽受渠道切换的影响、行业竞争略有加剧，但头部企业凭借其较强的产品组合及领先的渠道能力，仍逆势提升份额。短期受需求掣肘，虽增速趋缓，但利润率高且稳定。 《业绩前瞻：白酒加速探底，大众品梯次复苏》2025-03-25 《周专题：政策春风至，加快乳业复苏》2025-03-16 ◼当下时点，我们认为保健品行业的投资价值值得重新审视，行业成长和商业模式的演进容易被低估，保健品在三个层面同样具备新消费特质。（1）新渠道：我国保健食品销售向线上转型已成大势，2010-2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58%。其中，兴趣电商、跨境电商及私域逐步成为重要的增量渠道：2022/2023/2024年抖音渠道保健品销售额同比增速分别达227.47%/87.11%/52.54%；2018-2023年保健品进口额CAGR达17.49%；以Lemonbox为代表的私域业态同样为行业发展注入活力。（2）新圈层：保健食品不再与“银发经济”强绑定，客群由老年向全年 龄段延展、全家庭覆盖：①用户年轻化：2024M1-4保健食品消费人群中，24-30年龄段占比同增48%；②向儿童市场渗透：2018-2023年我国儿童保健食品市场CAGR已达10.62%；③延展宠物健康方向：我国宠物的健康类消费额由2018年的418亿元增至2023年的1726亿元，CAGR达33%。（3）新品类：新客群催生功效与剂型创新，其中：①体型管理、个人形 象为高成交驱动方向；②职场修复、元气补给具备较高的用户价值；③家庭养护、舒适睡眠等方向则为持续且稳定的需求所在。 ◼投资建议：新消费浪潮下，关注板块估值切换的可能。传统大类保健食品奠基，新消费贡献增量，传统的审美体系及估值视角不再适配新周期的研究。重审保健食品行业，建议关注板块估值切换的可能、以及适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质公司，推荐H&H国际控股、仙乐健康、百合股份。 ◼风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。 内容目录 1.1.介于食品与药品之间，有功能、无危害.................................................................................41.2.产品特性与产业链格局赋予行业高毛利.................................................................................51.3.构建品牌及渠道优势是关键.....................................................................................................6 2.我国保健食品行业长坡厚雪，稳健成长..........................................................................................7 2.1.全球保健食品行业增速趋稳.....................................................................................................72.2.我国保健食品行业增速快、空间大.........................................................................................8 3.头部企业长青，产品矩阵和外延是关键..........................................................................................9 3.1.头部品牌生命周期长，集中度仍在提升.................................................................................93.2.增速趋稳，但利润可观...........................................................................................................11 4.重审保健食品行业：新消费驱动新周期........................................................................................12 4.1.新渠道：线上转型，增量明确...............................................................................................124.2.新圈层：全年龄段延展，全家庭覆盖...................................................................................154.3.新品类：延展功效，丰富形态...............................................................................................16 5.投资建议：新消费浪潮下，关注板块估值切换的可能................................................................18 5.1.品牌端：关注传统品类基础佳、具备新消费基因的龙头企业...........................................195.2.代工厂：看好头部代工厂份额提升、估值切换...................................................................19 6.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：保健食品的性质介于消费品和药品之间...................................................................................4图2：2009-2023年我国保健食品行业市场规模（单位：百万元）................................................5图3：保健食品行业毛利率处于行业偏高水平...................................................................................5图4：保健食品产业链图示，上下游均分散、议价权弱，支撑保健食品企业较大的利润空间...6图5：全球保健食品企业竞争格局.......................................................................................................6图6：全球保健食品前十企业的三大类别...........................................................................................6图7：全球保健食品行业历史梳理.......................................................................................................8图8：中国VDS市场规模，2010-2023年CAGR=9%......................................................................8图9：2019-2024年间保健食品相关企业数量稳步提升....................................................................8图10：2023年营养健康食品市场规模及人均消费额........................................................................9图11：中国保健食品各年龄段渗透率均存空间.................................................................................9图12：2015-2023年全球保健食品行业前二十品牌........................................................................10图13：全球保健食品市场趋于头部集中...........................................................................................10图14：2019-2023年CR3/CR5保持提升（单位：%）...................................................................10图15：汤臣倍健深耕传统保健品类.................................................................................................