不锈钢：印尼政策预期反复，供给压力渐显

投资观点：高位震荡 不锈钢（SS） 报告日期2026-5-26 专题报告 国贸期货研究院谢灵 ⚫宏观方面，美联储理事沃勒发言称不排除加息的可能，引发市场担忧情绪，沃什正式就任美联储主席，并未出现明显鹰派言论，市场情绪反复。近期美伊谈判出现转机，上周末特朗普表示美国与伊朗已基本谈成一份协议，市场风险偏好有所回升，但由于美伊仍未签署任何协议，中东局势仍有不确定性，关注霍尔木兹海峡通航情况。 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 ⚫基本面，近期印尼推迟统一出口管辖期，并豁免镍铁出口限制，供给担忧降温。当前镍矿RKAB配额趋紧，埃赫曼韦达贝镍矿已于5月下旬停产，矿端支撑仍存，关注年中二次配额审批情况。此外，印尼IWIP园区计划缩减NPI产量并将电力优先调配至电解铝生产，镍铁减产预期走强，镍铁价格维持坚挺。钢厂5月排产高位，不锈钢社会库存小幅去化，下游刚需为主，仓单库存持续增加，关注需求端承接情况。 ⚫总结展望 宏观情绪暂稳，印尼政策预期反复，库存压力渐显，不锈钢短期震荡运行，下方印尼原料成本支撑仍存，关注印尼政策变化、钢厂动向、库存变动与宏观消息，操作上短线区间为主，注意控制风险。 数据来源：Wind 风险关注：印尼镍相关政策变化，宏观消息扰动，库存变化 往期相关报告 1.印尼HPM新政叠加硫磺供应紧缺，镍价涨势能否延续？2026.4.202.印尼镍湿法中间品介绍及供需概况2026.4.23.近期印尼政策梳理与镍不锈钢基本面分析2026.3.4 1行情回顾：不锈钢期货高位回调后陷入震荡 5月以来，宏观情绪波动较大，此前海外通胀高位叠加美债收益率走高引发流动性收紧，有色板块高位回调，但近期美伊谈判出现新进展，市场风险偏好有所修复。印尼镍相关政策频繁出台但又相继推迟，不锈钢原料支撑较强，但钢厂排产较高且下游需求偏弱，钢价高位震荡运行。截至5月26日收盘，不锈钢主力合约SS2606报14790元/吨，月度跌幅4.15%。 2原料端：印尼镍原料供应趋紧，成本支撑仍存 2.1印尼镍相关政策反复，矿价维持坚挺 印尼税收及资源控制政策频出台，但政府表态反复，市场担忧情绪降温。5月初，印尼政府原计划对部分矿业公司征收更高的特许权使用费，预估税率较现行标准普遍上调1-2个百分点，并对包括煤炭在内的某些矿产的出口征收出口税。5月11日，印尼能矿部表态将推迟对铜、锡、镍、金和银等大宗商品征收采矿特许权使用费的实施，以便制定更好的方案。5月20日，印度尼西亚总统称棕榈油、煤炭、铁合金的销售必须通过国家企业来进行，市场担忧或对后续印尼NPI的海外销售造成影响。5月22日，印尼推迟统一出口管辖期，规定国企DSI将于2027年1月1日起全面接管。5月24日，印尼部长称，镍生铁无需通过国有公司集中出口，后续实施细则仍需关注。 印尼镍矿RKAB配额暂趋紧，矿价坚挺。目前印尼镍矿RKAB配额已审批2.4-2.5亿湿吨 左右，镍矿供给整体趋紧，市场预期年中配额审批增量可达30%，关注实际审批情况。5月20日消息，埃赫曼（Eramet）旗下Weda Bay镍矿1200万湿吨配额已全部用完，正等待印尼能源与矿产资源部审批其2026年度RKAB修订申请以增补生产配额。价格方面，印尼火法冶炼厂主要采用固定价格或“HPM+7至10美元升水”的模式，部分冶炼厂开始推行统一的火法矿基准指标（钴0.05%、铁20%、铬1%），湿法矿则受5月硫磺短缺导致MHP减产的影响，矿价稍有承压。此外，5月下半期镍矿产基准价（HMA）已经突破18000美元/吨，镍矿特许权使用费上涨至15%，短期矿价仍获支撑。印尼镍矿进口方面，印尼自菲律宾进口镍矿同比大幅增加。2026年1-3月印尼镍矿进口量210.03万吨，同比增加69.9%。 港口库存方面，镍矿进口逐步回升，但下游对高矿价接受度有限，近期国内港口库存小幅累库，菲律宾镍矿价格被迫下调。截至5月22日，中国港口镍矿库存为491万吨，环比增加36万吨，当前港口总库存折合金属量约3.85万镍吨。菲律宾镍矿Ni 1.3%品位价格报50-53美元/湿吨，较前一周回落约3美元/湿吨。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2国内外镍铁产量增加，印尼IWIP园区电力调配将影响镍铁产量 国内方面，4月钢厂排产较高，镍铁产量小幅增加。据Mysteel数据，2026年4月中国镍生铁产量2.44万金属吨，环比增加8.76%。 印尼方面，冶炼厂前期备库充足，部分产线恢复生产，镍铁产量环比增加。据Mysteel数据，2026年4月印尼镍生铁总产量13.88万金属吨，环比增加5.18%。5月有部分冰镍转回镍铁生产。5月19日消息显示，印尼IWIP园区计划缩减NPI产量并将电力优先调配至电解铝生产（电解铝冶炼利润丰厚但能耗高），IWIP工业园区预估将有10-15%的现有NPI产能维持轮换检修状态，IWIP园区NPI年产能超70万金属吨，预估影响产量约7500金属吨/月，短期供应难有明显恢复，后续观察印尼镍铁实际产量变化。 项目方面，截至2026年4月，印尼镍生铁产能约239.4万金属吨，较3月减少3.36万金属吨。印尼限制火法冶炼后，待投产的项目整体减少，部分高成本产能已停产（印尼华迪已全面停产），警惕印尼政策变化对镍铁产能投放的影响。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3供需面：不锈钢排产高位，仓单库存近期累增 3.1不锈钢排产维持高位，钢厂利润收窄 国内方面，4月不锈钢产量环比微降，钢厂利润走高提振开工，5月钢厂排产维持高位。据Mysteel统计，2026年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量374.71万吨，月环比减少4.89万吨，减幅1.29%，同比增加6.98%，其中：300系196.21万吨，月环比增加2.51万吨，增幅 1.3%，同比增加7.55%。5月预估排产378.06万吨，月环比增加0.89%，同比增加9.17%，其中：300系204.76万吨，月环比增加4.36%，同比增加14.73%。 钢厂利润方面，近期生产成本抬升钢厂利润有所收窄，截至5月25日，外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14708元/吨，废不锈钢生产304冷轧成本14056元/吨。 印尼方面，4月不锈钢产量稳中有增。据Mysteel数据，2026年4月印尼粗钢产量45万吨，环比增加2.27%。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3.2终端需求弱稳为主 不锈钢终端需求呈现传统领域疲软、新兴领域增长的格局，消费板块我们主要关注地产、石化、家电、电梯、汽车、船舶等领域。2026年国家“两新”政策对家电消费起到托底作用，白色家电产量微增，新能源车高增长提振不锈钢消费，而国内竣工端持续承压，地产后周期消费表现偏弱，2026年1-4月，房屋竣工面积同比下降24.0%，降幅较1-3月收窄1.0个百分 点。表观需求方面，据SMM数据，2026年1-3月不锈钢表观需求926.8万吨，同比增加6.1%。 进出口方面，4月不锈钢进口量环比增加，以冷轧卷板和方坯为主；海外局势缓和叠加不锈钢价格上涨，4月不锈钢出口量环比增加，以越南和印度增量为主。据中国海关数据统计，2026年4月，国内不锈钢进口量约16.97万吨，环比增加3.35万吨，增幅24.6%；国内不锈钢出口量约39.43万吨，环比增加8.41万吨，增幅27.1%；国内不锈钢净出口约22.46万吨，环比增加5.07万吨，增幅29.1%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3不锈钢社会库存缓慢去化，仓单库存显著增加 库存方面，5月假期影响下不锈钢社会库存先增后减，不锈钢排产维持高位，下游刚需为主，后续关注淡季需求端承接情况。据Mysteel数据，截至5月22日，无锡+佛山不锈钢300系社会库存64.19万吨，较5月初累库0.66%。仓单方面，近期不锈钢仓单库存持续累增，但同比仍处于相对低位，后续钢厂交仓预期较强，对盘面或形成一定压制。截至5月22日，不 锈钢仓单7.23万吨，较5月初增加27%，仓单水平较去年同期下降48%。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4总结展望 宏观方面，美联储理事沃勒发言称不排除加息的可能，引发市场担忧情绪，沃什正式就任美联储主席，并未出现明显鹰派言论，市场情绪反复。近期美伊谈判出现转机，上周末特朗普表示美国与伊朗已基本谈成一份协议，市场风险偏好有所回升，但由于美伊仍未签署任何协议，中东局势仍有不确定性，关注霍尔木兹海峡通航情况。 基本面，近期印尼推迟统一出口管辖期，并豁免镍铁出口限制，供给担忧降温。当前镍矿RKAB配额趋紧，埃赫曼韦达贝镍矿已于5月下旬停产，矿端支撑仍存，关注年中二次配额审批情况。此外，印尼IWIP园区计划缩减NPI产量并将电力优先调配至电解铝生产，镍铁减产预期走强，镍铁价格维持坚挺。钢厂5月排产高位，不锈钢社会库存小幅去化，下游刚需为主，仓单库存持续增加，关注需求端承接情况。 宏观情绪暂稳，印尼政策预期反复，库存压力渐显，不锈钢短期震荡运行，下方印尼原料成本支撑仍存，关注印尼政策变化、钢厂动向、库存变动与宏观消息，操作上短线区间为主，注意控制风险。 风险关注：印尼镍相关政策变化，宏观消息扰动，库存变化 分析师介绍 谢灵：国贸期货研究院有色金属研究中心经理，有色金属首席分析师，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，厦门大学生物工程与统计学双学士。专注于镍、不锈钢、新能源等领域的研究，善于通过宏观与基本面分析把握行情动态，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。多次荣获上海期货交易所“优秀有色金属分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。