镍成本中枢货抬升与供需过剩压力博弈需关注印尼后续供给侧政策变化

一、供需分析
供给端：原生镍产量持续增长（2025年同比增8%，2026年增7%）；电解镍产量超预期达100万吨（中国60万吨，印尼14万吨+在建6万吨）；MHP增速最快（2025年前9月同比增64%，未来印尼产能达120万吨）；NPI增速放缓（印尼2025年产能利用率75%，产量同比增7%，因镍矿品位下降导致加工利润回落至10%）。需求端：不锈钢消费占比63%，保持韧性（2025年上半年全球产量增5%）；电池消费占比20%，2025年下半年三元电池需求回暖（因美国IRA法案到期、中国订单前置及钴价上涨带动备货）。

二、成本分析
印尼若对镍伴生矿计价将推高成本：NPI成本印尼约11000美元/吨（中国更高），MHP成本约10000美元/吨（扣除钴价值后约7000美元/吨）；高成本产能减产（南非、澳大利亚减产20万吨，中国甘肃镍矿成本升至近10万人民币）；印尼通过RKAB调控供给节奏，通过矿价基准价+升水、税费上调（镍矿特权使用费从10%调至14-19%，高冰镍税费从3.5%调至5.5%）将利润向上游转移。

三、价格展望
支撑因素：印尼镍矿成本抬升（基准价+升水剪刀差）、MHP低成本供给、不锈钢需求韧性、LME电解镍库存高企（26-27万吨）、市场对印尼政策不确定性担忧；压制因素：全球供大于求延续、电池需求未超预期、印尼MHP产能未来2-3年新增60万吨。需关注印尼后续供给侧政策变化。