制冷剂行业点评：英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好中国制冷剂出口量价提升

优于大市 英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好中国制冷剂出口量价提升 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002 张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004 事项： 据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。 国信化工观点：1）英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，R410a、R407c等产品价格上调。2）美国环境保护署放宽多行业GWP使用限制，三代制冷剂使用寿命延长。3）国内制冷剂价格持续上涨，行业景气度延续。4）投资建议：英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。重点关注国内制冷剂配额龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 评论： 英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，R410a、R407c等产品价格上调 据氟务在线，近日英国政府宣布将原定2027年1月1日开始的氟化气体逐步削减计划推迟，该决定推迟了更严格的逐步淘汰计划，环境行业协会联合会首席执行官耶茨指出，据现行法规，英国温室气体排放在2027年1月1日 仍面 临2026年22.6%的 削减 。英 国脱 欧后 ，英 格兰 、苏 格兰 和威 尔士 沿 用原 欧盟F-Gas517/2014体系，以2015年为基准，HFCs允许量在2016/2018/2021/2024/2027/2030年分别降至基线的93%/63%/45%/31%/24%/21%，节奏较《基加利修正案》更陡。英国本土制冷剂对替代品和终端改造进度的依赖度显著提升，一旦替代技术和供应链未同步成熟，就极易出现阶段性短缺与价格跳涨。据氟务在线，近期英国最大的制冷和空调批发商宣布将R410a/R407c价格上调60%，R134a/R32上调35%/30%。 资料来源：欧洲环境署，国信证券经济研究所整理 美国环境保护署放宽多行业GWP使用限制，三代制冷剂使用寿命延长 2020年美国通过了《美国创新与制造法案》（AIM Act），由美国环境保护署（EPA）主导建立HFCs生产和消费配额体系，自2022年起正式实施配额管理，要求于2022/2024/2029/2034/2036年及以后分别降至基准值基础的90%/60%/30%/20%/15%；2026年5月21日，美国环境保护署正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。其中删除了对住宅和轻型商用空调及热泵系统高于GWP700的安装截止限制，这意味着设备端原本对R410A、R134a等高GWP值品种的硬切换转变为更长的消化周期和更宽的兼容区间。 国内制冷剂价格持续上涨，行业景气度延续 R22在终端补库、原料上涨背景下价格企稳回升，2026年Q1均价为1.69万元/吨；据氟务在线，截至5月22日，R22内贸及外贸价格达2-2.1万元/吨，市场货源紧俏，需求转暖，企业缩量供应，市场价格上探至2.2万元/吨。R32受空调排产缩减影响，主流报价6.25-6.3万元/吨，配额集中度高，市场信心较强，阶段性维稳出货，2026年Q1均价达6.25万元/吨。R134a 2026年Q1均价上涨至5.8万元/吨，较2025年Q4价格上涨1917元/吨；2026年一季度虽然汽车产销量同比下滑，但R134a全年景气预期较高，当前报价逐步上涨至6.1-6.2万元/吨。R410a受R32及R125提价带动，2026年Q1均价达5.6万元/吨，较2025年Q4上涨2160元/吨；当前报价跟涨至5.67-5.9万元/吨。 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 投资建议： 英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。重点关注国内制冷剂配额龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份。 风险提示： 氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 相关研究报告： 《氟化工行业：2026年4月月度观察-制冷剂价格继续上行，氟化工企业业绩高增》——2026-05-03《氟化工行业：2026年3月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行》——2026-04-03《氟化工行业：2026年2月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，含氟聚合物价格持续上涨》——2026-03-06《氟化工行业：2026年1月月度观察-氟化工公司业绩高速增长，含氟聚合物价格持续上行》——2026-02-06《氟化工行业：2025年12月月度观察-一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF价格持续修复》——2026-01-08 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032