存量产能持续提效，出口收入快速增长

博汇纸业2025年及2026年一季报显示，公司持续推进存量产能提效，产销保持增长。2025年实现收入191.58亿元，同比增长1.20%；归母净利润1.55亿元，同比下降11.56%。分业务看，白纸板收入118.02亿元，同比增长2.25%，销量同比增长6.36%至307.90万吨；文化纸/箱板纸收入47.76/14.54亿元，销量同比变动+6.70%/-5.68%至104.35/49.64万吨。2026年一季度归母净利率回升至1.24%，同比提升0.07个pct。

毛利率方面，2025年白纸板/文化纸/箱板纸毛利率同比变动+1.96/-4.31/+0.59个pct至11.33%/8.21%/3.11%。公司通过优化纤维结构、提升能源利用效率、节降物流成本等手段控制成本，但销售费用率同比提升0.12个pct至1.11%，财务费用率同比提升0.29个pct至1.94%，综合影响下归母净利率同比下降0.12个pct至0.81%。

公司积极推进全球化布局，2025年境外收入40.27亿元，同比增长36.14%，毛利率同比提升5.16个pct至17.25%，收入增速及利润水平显著优于境内。公司持续拓展海外优质客户，聚焦白纸板、文化纸核心品类，推广高附加值差异化产品，并完善FSC、ISEGA等国际认证体系，认证产品外销规模大幅增长。

首次覆盖给予买入评级，预计公司2026-2028年EPS为0.26、0.40、0.49元，对应当前股价PE分别为22.6、14.6、12.0倍。风险提示包括成本大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业产能扩张风险、汇率大幅波动风险。