医美&创新药催化多，重视“0-1”的PDRN强确定性投资机会

医美&创新药催化多，重视“0-1”的PDRN强确定性投资机会 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年05月25日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：张一逸证书编号：S1160526040002 【投资要点】 公司25年业绩整体符合预期，经营性净现金流15.17亿更能反映实际盈利能力。1）公司25年营收64.83亿，同比+6.22%，归母净利9.62亿，扣非归母净利8.42亿。其中，25Q4单季度营收15.44亿，同比+17.17%，归母净利-0.2亿，扣非归母净利-0.98亿。归母净利承压主要系25Q4公司计提了近2亿的减值损失。2）26Q1营收16.72亿，同比-3.7%，归母净利2.47亿，同比-34.8%，扣非归母净利2.41亿，同比-28.5%。 医美板块：1）聚乳酸面部填充剂（童颜针）：公司利用经销体系快速覆盖医美机构，25年上线发货2个月营收已达1亿左右；2）热玛吉：目前已于4月末获批，26年收入目标2亿；3）注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）：预计26年获批，26年销售目标2亿。公司26年医美板块整体销售目标6亿。 基本数据 创新药板块：MWN109口服&针剂已披露一期数据，目前减重临床数据优于目前同类在研和已上市GLP-1类减重药物已公布同期数据。 神经调控&脑机接口：1）DBS已获批正在销售，针对癫痫、脑卒中、尿失禁的产品都在临床中；2）睿瀚的无创脑机产品已与较多医院签署战略合作；3）有创脑机项目也已进入人体ITT临床研究阶段。 严肃医疗主业：26Q1公司为迎接冠脉介入特殊球囊（切割球囊、棘突球囊、乳突球囊）和冠脉药物球囊省际联采，主动降低经销商库存导致心血管植介入器械营收略有下降。 相关研究 【投资建议】 我们认为在国内消费整体疲软的大背景下，从“0-1”的新品放量确定性更强、更值得投资，而PDRN就是典例，预计PDRN获批&创新药进展都将是重要的催化剂，公司业绩向上弹性空间大。我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.1/12.0/13.1亿元，5月25日收盘价对应PE分别为21.3/19.8/18.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 医美产品市场表现不及预期；集采影响严肃医疗业绩表现；监管政策变动 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。