主业盈利能力继续优化，灵活调整应对行业逆风

优于大市 主业盈利能力继续优化，灵活调整应对行业逆风 核心观点 公司研究·财报点评 Q1收入稳健增长，盈利能力持续改善。公司2026Q1收入50.1亿/+14.4%，归母净利润7.8亿/+16.5%，经调整净利润9.4亿元/+19.4%，公司经调整净利润率同比提升0.8pct至18.8%。其中OTA业务收入同比+17.3%，得益于酒管业务带动其他收入增速高增；度假业务收入同比-5.0%，出境游仍扰动。 社会服务·旅游及景区 证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006 分业务：住宿业务受益体验升级，酒管业务并表效应显著。公司持续深耕大众市场，截至2026Q1年付费用户数创历史新高至2.54亿/+2.7%。1）Q1住宿预订收入13.6亿元/+14.7%，增长稳健，主要受益于间夜量增长以及用户对高品质酒店需求的提升。2）交通票务收入21.2亿元/+6.2%，增长主要由增值产品和服务的持续丰富所驱动。3）其他业务收入9.6亿元/+59.6%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务的优异表现以及万达酒店及度假村的并入。截至三月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,200家，另有逾1900家酒店正在筹备中。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.89港元总市值/流通市值35056/35056百万港元52周最高价/最低价25.42/14.60港元近3个月日均成交额153.47百万港元 短期油价上行扰动部分长线需求，公司积极发力中短途营销转化，中线围绕OTA大众市场、深化全球化布局、酒管业务扩张发力。展望后续：1）核心OTA业务：交通受燃油附加费上调及机票涨价影响，部分价格敏感者可能受到扰动短期有所承压，但公司通过联程中转推荐及网约车、接送机等替代交通服务对冲波动，并优化成本结构；同时火车票票务收入占OTA收入的比例已下降至近年的不足20%，其中加速抢票服务仅占交通业务收入低个位数，其他多元产品提供系交通端变现重心。住宿业务中，公司针对油价上行阶段消费行为变化灵活营销有望推动住宿业务量价稳步提升，高品质酒店占比持续提升。2）出境游及全球化：Q1出境住宿间夜量同比增长近50%，独立APP贡献近9%收入，尽管出境游行业亦受油价上行和国际局势扰动，但低基数下增长势头仍良好。3）酒店管理：万达酒管并表提升财务表现，公司酒管业务takerate仍低于行业平均水平，核心需要关注后续从规模扩张到盈利跑通情况。4）伴随AI提效和销售营销动作灵活调整公司利润率有望稳步上行。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《同程旅行（00780.HK）-主业盈利持续验证，强调酒管业务新成长曲线》——2026-03-29《同程旅行（00780.HK）-出境与酒管贡献增长动能，盈利优化趋势明确》——2025-11-26《同程旅行（00780.HK）-预计Q3业绩韧性增长，万达酒管交割落定》——2025-10-23《同程旅行（00780.HK）-利润率优化逐季验证，付费用户与ARPU值良性增长》——2025-08-19《同程旅行（00780.HK）-利润率改善持续验证，下沉在线旅游龙头稳健前行》——2025-05-26 风险提示：行业竞争加剧，资源分配不及预期，公司治理风险。 投资建议：考虑油价对于长线交通端扰动，我们下修公司2025-2027年经调净利润至39.2/44.7/50.6亿元（此前为40.0/46.1/52.1亿元），对应动态PE为8/7/6x。经过前期市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的不确定性的消化、政策端对于OTA赛道监管趋严，再到Q2开始大众出行市场受油价上行有所扰动以及港股流动性收紧，OTA板块估值回调至相对低位。后续建议重点跟踪外围局势变化下板块流动性回暖，维持"优于大市"评级。 Q1收入稳健增长，盈利能力持续改善。公司2026Q1收入50.1亿/+14.4%，归母净利润7.8亿/+16.5%，经调整净利润9.4亿元/+19.4%，公司经调整净利润率同比提升0.8pct至18.8%。其中OTA业务收入同比+17.3%，得益于酒管业务带动其他收入增速高增；度假业务收入同比-5.0%，出境游仍扰动。 分业务：住宿业务受益体验升级，酒管业务并表效应显著。公司持续深耕大众市场，截至2026Q1，年付费用户数创历史新高至2.54亿/+2.7%。1）住宿预订收入13.6亿元/+14.7%，增长稳健，主要受益于间夜量增长以及用户对高品质酒店需求的提升。2）交通票务收入21.2亿元/+6.2%，增长主要由增值产品和服务的持续丰富所驱动。3）其他业务收入9.6亿元/+59.6%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务的优异表现以及万达酒店及度假村的并入。截至三月底，公司旗下正在运营的酒店总数超过3,200家，另有逾1900家酒店正在筹备中。 短期油价上行扰动部分长线需求，公司积极发力中短途营销转化，中线围绕OTA大众市场、深化全球化布局、酒管业务扩张发力。展望后续：1）核心OTA业务：交通受燃油附加费上调及机票涨价影响，部分价格敏感者可能受到扰动短期有所承压，但公司通过联程中转推荐及网约车、接送机等替代交通服务对冲波动，并优化成本结构；同时火车票票务收入占OTA收入的比例已下降至近年的不足20%，其中加速抢票服务仅占交通业务收入低个位数，其他多元产品提供系交通端变现重心。住宿业务中，公司针对油价上行阶段消费行为变化灵活营销有望推动住宿业务量价稳步提升，高品质酒店占比持续提升。2）出境游及全球化：Q1出境住宿间夜量同比增长近50%，独立APP贡献近9%收入，尽管出境游行业亦受油价上行和国际局势扰动，但低基数下增长势头仍良好。3）酒店管理：万达酒管并表提升财务表现，公司酒管业务takerate仍低于行业平均水平，核心需要关注后续从规模扩张到盈利跑通情况。4）伴随AI提效和销售营销动作灵活调整公司利润率有望稳步上行。 风险提示：行业竞争加剧，资源分配不及预期，公司治理风险。 投资建议：考虑油价对于长线交通端扰动，我们下修公司2025-2027年经调净利润至39.2/44.7/50.6亿元（此前为40.0/46.1/52.1亿元），对应动态PE为8/7/6x。经过前期市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的不确定性的消化、政策端对于OTA赛道监管趋严，再到Q2开始大众出行市场受油价上行有所扰动以及港股流动性收紧，OTA板块估值回调至相对低位。后续建议重点跟踪外围局势变化下板块流动性回暖，维持"优于大市"评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032