主业盈利能力强劲，下游客户结构优化

工业金刚石供不应求，单台产值超培育钻。在满负荷运行状态下，公司单台六面顶压机每年可产出金刚石单晶大约500万克拉，或可产出培育钻石0.15-0.20万克拉。根据公司2021-2022Q1销售均价测算，满产状态下公司培育钻石用、工业金刚石用六面顶压机单台月产值分别为9-10、11-13万元；月毛利润分别为7.5-8.0、5.0-7.0万元。 培育钻下游客户结构改善，境外销售占比提升至69%：2022Q1，公司培育钻石前五大客户收入占当期培育钻石收入的63%。河南晶拓占比由42% （2021）下降至6%（2022Q1），下游客户一家独大的局面得到改善。培育钻石境外销售占比提升至69%，公司境外销售地区主要为中国香港、印度。 供应商新旧并举，保障压机供应：公司此次募投项目预计新增1800台六面顶压机，主要为锻造φ800型、铸造φ800型以及升级型号，生产效率更高，主机价格每台约为110-130万元，整套六面顶压机价格约为150-170万元。公司计划从5家供应商处每年采购700-1200台六面顶压机，总金额约7.7-15.6亿元。 投资建议：力量钻石（301071.SZ）作为我国人造金刚石领域的后起之秀，通过持续技术研发进入行业第一梯队。公司三大主业产销两旺，正加大产能布局享受行业高增长红利，业绩有望持续快速提升，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润4.96/7.44/10.00亿元 ， 对应当前PE估值分别为36x/24x/18x，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。 1.金刚石单晶供不应求，单台产值超培育钻 1.1.2022Q1培育钻石收入占比过半 根据公司对定增审核问询函的回复公告，对公司不同业务收入数据更新。 2022Q1，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长127%；实现毛利1.33亿元，同比增长146%。其中，培育钻石、金刚石微粉、金刚石单晶分别贡献收入0.99、0.55、0.37亿元，实现毛利率84%、49%、60%。 图1.培育钻石收入占比达52%（百万元，2022Q1） 图2.培育钻石毛利占比达63%（百万元，2022Q1） 图3.公司综合毛利率达69%（2022Q1） 1.2.6ct以上培育钻毛坯占比达43%，品级仍有较大提升空间 2022Q1，公司研发费用率达5.54%，呈上升趋势。公司加大对培育钻石及工业金刚石领域的研发，主要研发项目包括“优质大颗粒培育钻石高产合成技术”、“锻造梁金刚石压机合成技术研究”、“大腔体金刚石高效合成技术”等，旨在培育出更大颗粒培育钻石，工业金刚石及培育钻石生产流程的优化。 高研发投入下，公司6克拉以上培育钻毛坯占比达43%，销售均价为663.24元/ct。目前而言，公司6克拉以上毛坯产品单价与3-6克拉产品相似，主要原因为大克拉产品品级仍在提升，客户购买后主要用于破碎做小克拉产品。行业内大克拉产品品级提升目前面临技术瓶颈，公司正加大优质大颗粒培育钻合成技术研发，提升产品品质。 图4.公司研发费用率达5.54%（2022Q1） 图5.6克拉以上毛坯占比达43%（2022Q1） 图6.培育钻销售均价为664元/ct（2022Q1） 1.3.工业金刚石压机单台产值超培育钻 工业金刚石供不应求，当前价格下单台产值已超培育钻。在满负荷运行状态下，公司单台六面顶压机每年可产出金刚石单晶大约500万克拉，或可产出培育钻石0.15-0.20万克拉。公司金刚石单晶产量中，40%以上用于自身金刚石微粉生产，外销以高品级单晶为主，故单晶销售均价较高且毛利率较高。考虑外销及自用数量，公司单晶毛利率约为51%。根据公司2021-2022Q1销售均价测算，满产状态下公司培育钻石用、工业金刚石用六面顶压机单台月产值分别为9-10、11-13万元；月毛利润分别为7.5-8.0、5.0-7.0万元。 表1.培育钻石、金刚石单晶用压机月产值拆分（φ800型，2021-2022Q1）培育钻石 成本构成差异较大，系单炉生产时间及产量影响。培育钻单炉产量小、合成时间长；金刚石单晶单炉产量大、合成时间短。公司培育钻石成本中，折旧、电费、人工、材料占比分别为72%/20%/7%/1%；金刚石单晶成本中，折旧、电费、人工、材料占比分别为56%/26%/11%7%。 图7.1ct培育钻收入成本拆分（2021-2022Q1） 图8.1ct金刚石单晶收入成本拆分（2021-2022Q1） 1.4.定增扩增金刚石单晶、培育钻年产能15.1亿克拉、277.2万克拉 公司拟定增募资不超40亿元，用于“商丘力量项目”、“力量二期项目”、“补充流动资金”。商丘力量项目达产后，将新增培育钻石年产能184.8万克拉；力量二期项目达产后，将新增培育钻石年产能92.4万克拉，金刚石单晶年产能15.1亿克拉。 表2.公司定增项目预计扩增1800台六面顶压机 2.培育钻下游客户结构改善，境外销售占比提升至69% 晶拓占比下降至6%，客户结构优化。2022Q1，公司培育钻石前五大客户分别为REHA IMPEX、洛阳艾美尔、SHELL STAR LIMITED、河南晶拓、SPARKLIN (HK) LTD，合计占当期培育钻石收入的63%。河南晶拓占比由42% （2021）下降至6%（2022Q1），下游客户一家独大的局面得到改善。 图9.2022Q1公司培育钻客户构成 图10.2021公司培育钻客户构成 2022Q1，公司境外销售收入6846万元，其中培育钻收入6845万元（占当期培育钻收入的69%）。公司境外销售地区主要为中国香港、印度，因出口产品主要为培育钻石，香港作为自贸港在税收等多方面具备优势地位，培育钻毛坯经香港转口后销往印度进行打磨加工。 图11.公司培育钻境外销售占比提升至69%（万元，2022Q1） 图12.境外销售以中国香港、印度为主 图13.2021（E）全球培育钻产业图解 3.供应商新旧并举，保障压机供应 新供应商开发，稳定六面顶压机供应。公司此次募投项目预计新增1800台六面顶压机，主要为锻造φ800型、铸造φ800型以及升级型号，生产效率更高，主机价格每台约为110-130万元，整套六面顶压机价格约为150-170万元。 公司已与郑州三磨所、德申机械、营口鑫源等5家企业商谈，预计每年采购700-1200台六面顶压机，总金额约7.7-15.6亿元。 表3.公司计划从5家供应商处采购六面顶压机700-1200台/年供应商名称 供应商扩产，公司长期合作订单有保障。公司主要压机供应商三磨所计划于2022年底扩增至400-450台/年的压机产能，公司与其长期合作，占其压机年销售额的50%以上，可稳定获得其压机供应。三磨所采用锻造法生产压机，同等条件下，锻造铰链梁的刚性和强度远高于铸造铰链梁，可极大地提高压机的可靠性，延长压机的使用寿命，具有制造缺陷少、强度高、加工精度高、使用寿命长等显著优点。 表4.六面顶压机主要生产厂家对比 4.投资建议及风险提示 4.1.投资建议 力量钻石（301071.SZ）作为我国人造金刚石领域的后起之秀，通过持续技术研发进入行业第一梯队。公司三大主业产销两旺，正加大产能布局享受行业高增长红利，业绩有望持续快速提升，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润4.96/7.44/10.00亿元，对应当前PE估值分别为36x/24x/18x，给予“买入”评级。 表5.公司盈利预测及估值（截至2022年6月6日） 4.2.风险提示 公司产能投放不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。