棉花策略周报

棉 花 策 略 周 报 棉花：供需格局的预期发生转变 棉花：供需格局的预期发生转变 总结 棉花：供需格局的预期发生转变 总结 国际市场方面：后续降雨预期增加，宏观层面扰动持续，美棉期价承压下行。此前支撑美棉期价上行的最主要因素就是干旱导致减产。近期数据来看，受干旱影响美棉面积占比仍然较高，但美棉主产区德州及美国西南部地区后续降雨预期增加，干旱扰动或有减弱。USDA5月报首次对2026/27年度全球及各主产国棉花供需情况做出预测，预计2026/27年度全球棉花产量同比下降5.4%，美棉产量同比下降4.3%至290万吨，略低于USDA此前展望，但基本符合市场预期。宏观层面，美联储主席换帅，偏鹰派理事较多，美联储加息预期升温，目前年内加息概率远超降息概率，商品价格承压。资金层面，自2月起美棉非商业性持仓净多单快速增加，目前已经持平上一轮峰值，警惕后续天气升水减弱后资金离场带来的影响。综合来看，我们认为天气升水预期减弱及加息预期升温下，美棉期价重心或有所下移，但由于目前美国受干旱影响美棉面积占比仍然偏高且2026/27年度全球以及美国棉花产量大概率同比下降，美棉期价底部空间不会太大。 国内市场方面：消息面扰动市场情绪，棉价支撑力度减弱。近期郑棉期价有所回调，消息面与基本面均有扰动。近期市场上关于储备棉消息较多，周四晚间中国棉花协会下场辟谣，称据中国棉花协会核实，国家有关部门和协会从未制定过相关文件，所传文件内容纯属捏造。后续，国家有关部门将根据市场情况，及时做好中央储备棉轮出工作，具体事项将通过正式渠道对外公布。产业链方面，4月下旬棉花商业库存去化速度已有所放缓，5月初纺织企业开机负荷环比下降，产成品库存增加，产业链出现负反馈。基于此状，储备棉轮出补充棉花商业库存预期再度升温，具体轮出数量需要关注。依据我们推算，若2025/26年度抛储30万吨，年度末期棉花商业库存约270万吨，基本与近五年来均值持平。2026/27年度国内棉花产量预计下降3%至755万吨，推算期末库存为248.7万吨，库销比预计为27.5%，同比下降2个百分点左右，且全球范围来看，2026/27年度全球棉花产量预计同比下降超5%，库销比也为近五年来新低，国内、国际棉花供需格局均同比收窄，这是我们认为中长期来看棉价仍有支撑的主要原因。综合来看，短期产业链出现负反馈，叠加消息面扰动市场情绪，郑棉期价承压，但我们认为即使后续消息落地，棉价对此已有一定体现，下方空间相对有限，底部有支撑。 宏观：降息预期偏弱，加息预期升温，美元指数高位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉价重心均震荡回落 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格震荡下行 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差高位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：7-9价差环比回落 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价重心环比小幅下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：2026/27年度全球棉花产量预计下降，消费预计增加，期末库存环比下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应：2026/27年度中国、巴西、美国、澳大利亚等多个主产国棉花产量预期下调 2.3供应：美国棉花种植进度快于过去五年均值 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：受干旱影响美棉面积占比稍有缓解，仍然偏高 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：美国南部地区降雨预期增加 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.6供应：2026/27年度中国棉花种植面积降幅低于此前市场预期 图表：中国棉花协会调研数据 资料来源：中国棉花协会 2.7供应：我们对国内棉花供需格局的预测 依据我们的预估，若2025/26年度没有储备棉轮出，2025/26年度棉花期末库存将低于去年同期水平，库存绝对值偏低，库销比也将低于去年同期水平。对于2026/27年度的预估： 总产量：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花产量同比下降3%左右计算，预计2026年全国棉花产量755万吨。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑。期末库存：若2025/26累计抛储30万吨，预计2025/26年度末期棉花期末库存为270.2万吨。 综上，预计2026年国内棉花供需格局同比收窄。（注：2025/26、2026/27年度抛储、产量、期末库存均为估算） 3.1需求：2026/27年度全球棉花消费量预计同比增加 3.2需求：纱线开机负荷环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至5月15日当周，纱线综合负荷为56.78%，周环比下降0.42个百分点；纯棉纱厂负荷为58.54%，周环比下降0.41个百分点。 3.3需求：坯布端开机负荷环比降幅大于纱线端 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至5月15日当周，短纤布综合负荷为60.56%，周环比下降0.73个百分点；全棉坯布负荷为59.8%，周环比下降1.05个百分点。 3.4需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1108亿元，同比上涨3.6%；4月社零同比增长0.2%。1-4月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额5212亿元，同比上涨8.1%；1-4月社零同比增长1.9%。 4.1进出口：2026/27年度中国棉花进口量预计值大幅高于市场预期 4.2进出口：2026/27年度全球棉花出口量预计同比小幅下降 4.3进出口：美棉出口签约量当周值环比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.4进出口：4月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比增加 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值127.05亿美元，同比增加1%，1-4月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值468.96亿美元，同比增加2.3%。 4.5进出口：1-4月我国服装出口累计值同比仍为负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4月我国服装及衣着附件出口金额当月值113.48亿美元，同比下降2.23%；1-4月服装及衣着附件出口金额累计值442.31亿美元，同比下降0.9%。 4.6进出口：1-4月我国纺服产品出口美国金额占比同比回升，出口欧盟金额占比同比下降 资料来源：海关总署,光大期货研究所 4.7进出口：1-4月我国棉花累计进口71万吨，同比增加31万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.8进出口：1-4月我国棉纱进口量71万吨，同比增加25万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.9进出口：进口棉价格指数环比下降 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：2026/27年度全球棉花期末库存同比大幅下降 5.2库存：纱线、短纤布综合库存环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至5月19日当周，纱线综合库存为17.36天，周环比增加0.53天；短纤布综合库存为23.78天，周环比上涨0.65天。 5.3库存：纺企棉花、产成品库存环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至5月15日当周，纺企棉花库存为32.57天，周环比上涨0.13天；纺企棉纱库存为15.58天，周环比上涨0.8天。 5.4库存：织厂原材料及产成品库存均环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至5月15日当周，织厂棉纱库存为10.14天，周环比增加0.36天；全棉坯布库存为25.36天，周环比增加0.86天。 5.5库存：国内棉花工商业库存合计值环比下降26.9万吨 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量与有效预报数量合计略高于去年同期水平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.6库存：纺织业产成品库存仍在持续下降 资料来源：wind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率小幅回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率低位震荡 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。