核心观点与关键数据
国际市场：
- USDA报告预测2024/25年度全球棉花产量为2600.7万吨，环比上调44.8万吨，同比增加140.8万吨，主要来自中国增产，巴西和澳大利亚也有小幅调增。
- 全球棉花消费量预期基本持平，供需格局更趋宽松。
- 中国棉花产量预期调增近40万吨至653万吨，仍低于市场预期，后续或仍有调增空间。
- 宏观层面扰动持续，美元指数波动较大，数次突破109以上，美联储降息节奏预期收紧，美棉价格承压。
- 特朗普即将上台，关税政策落地仍是市场关注焦点。
国内市场：
- 国内棉花增产幅度较大，新棉采摘、收购、加工进度快，供应压力前移，新棉加工量超590万吨，增幅近60万吨。
- 需求端坯布端有好转迹象，织厂补库，但春节假期临近，纺织企业开机负荷下降，需求端支撑有限。
- 供需阶段性不匹配，棉花工商业库存创近年来同期新高，库存压力较大。
- 后续供应压力下降时间节点预计提前，春节后市场或将关注需求端和2025/26年度新棉种植及产量预估。
宏观：
研究结论
国际市场：
- 全球棉花基本面宽松，新增驱动较弱，短期宏观层面波动是影响美棉价格的主要因素。
- 美元指数偏强现状仍将维持，特朗普上台后的施政策略需重点关注，短期美棉仍将承压运行。
国内市场：
- 节前郑棉或在织厂补库动作下有一定支撑，但上方空间有限，震荡格局难以改变。
- 后续市场关注点转向需求端和2025/26年度新棉种植及产量预估，郑棉期价有一定希望摆脱颓势，但不易过分乐观。
价格表现：
- 本周内外棉走势稍有分化，郑棉略好于美棉。
- 棉花现货价格窄幅震荡，主力合约基差震荡走弱。
- 3-5价差震荡走强，近月合约表现更好。
- 1%关税下进口棉内外价差周环比持续走弱。
- 棉纱期现价格低位窄幅震荡，主力合约基差位于近年来同期均值水平。
供需数据：
- 2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存环比调增，进出口量预期值环比调减。
- 本年度美棉产量同比增加，库销比相对偏高。
- 本年度国内新棉种植面积、单产、总产均同比增加。
- 皮棉加工量和销售进度均快于往年同期。
- 海外纺织企业开机率环比持平，但国内11月服装鞋帽、针、纺织品零售额同比下降。
- 纱线和坯布端开机负荷环比持续下降。
- 11月我国棉花和棉纱进口量环比持平，同比小幅下降。
- 纺企棉花库存小幅增加，棉纱库存下降明显，织厂原材料补库，产成品库存小幅累积。
- 国内棉花库存快速累积，商业库存再创近年来同期新高，棉花仓单数量同比降幅较大。
