量化观市：电子行业景气度高位突破

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn分析师：胡正阳（执业S1130525080008）huzhengyang1＠gjzq.com.cn 电子行业景气度高位突破 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.15%、-0.27%、0.53%和0.19%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（2.12）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国家发改委及国内多地密集出台人工智能产业支持与行动方案，特别是上海每年10亿元算力与语料券的实质性补贴继续提振了市场对于AI板块的风险偏好，带动电子和机械设备等板块在过去一周的强势领涨。 然而后半周受美联储新任主席凯文·沃什明确表示不应再继续释放降息信号，以及4月FOMC会议纪要展现出官员对通胀持续高企担忧升温、加息呼声上升的影响下，海外货币政策面临重新定价，全球市场流动性受到约束。另外叠加欧盟拟出台强约束政策限制关键材料采购并对钢铁加征关税，国际原油价格环比继续攀升，全球二次通胀风险及供应链重组的担忧实质化。我们预估短期业绩弹性不足的成长板块或会受到分母端海外利率上行预期的影响从而有所波动。 在此“高位宽幅震荡、结构极致分化”的背景下，我们认为当前A股市场对上游资源品以及顺周期资产的悲观定价，存在着极其显性的错杀与巨大预期差。受科技主线“资金虹吸效应”扰动，本周有色金属、石油石化及煤炭等顺周期板块表现较弱。但这忽视了目前依然顽固的通胀以及脆弱的全球能源供应链。在美联储鹰派预期强化、海外二次通胀风险攀升的当下，资源与能源板块实际上具备极强的基本面防御价值与向上弹性。因此，在战术配置上，我们建议利用当前的非理性回调，除了高业绩弹性的电子、通信和机械等成长板块，仍需逢低增配有色金属、化工和煤炭等顺周期资产。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放3045亿元，到期30亿元，整体通过公开市场操作净投放3015亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.365%和1.3831%，较上周分别上升5.2 BP和上升2.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.388%和1.405%，较上周分别持平和下降0.3 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、有色金属、化工和煤炭等板块。 行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略推荐电子行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)和电子（50%）。 过去一周，市场宽幅震荡。随着市场波动变大，小盘股票板块情绪先行回落，带动全部A股和中证1000股票池的量价因子(技术和波动率)表现回暖。而在AI板块带动下，成长因子表现良好。此外，受资源品回调拖累，价值因子表现不佳。展望未来一周，在科技板块利好与国内政策的共同驱动下，预计成长因子将继续保持相对强势。若资源品基本面错杀修复，我们预期价值因子在短期急跌后会迎来企稳反弹。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、行业景气跟踪...............................................................................9四、量化因子视角..............................................................................104.1选股因子..............................................................................104.2转债因子..............................................................................11附录..........................................................................................11风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.94%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-16.94%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：行业景气策略净值.....................................................................9图表21：行业景气策略表现.....................................................................9图表22：景气度变化以及高景气维持细分行业....................................................10图表23：大类因子的IC均值与多空收益.........................................................10图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................11图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................11图表26：可转债择券因子多空净值..............................................................11图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................11图表28：国金证券大类因子分类.........................