仪器仪表景气度回暖，电子测量再迎新突破

公司年产量高，重点拓展测试仪器业务： 公司松山湖及河源两大生产基地合计占地10万平方米，年产量可达1000万台以上，是行业内产品系列较为丰富和齐全的企业。测试测量仪器属于技术密集型行业，行业门槛高。公司为少数同时布局电子电工测试仪表、电力及高压测试仪表、温度与环境测试仪表、示波器、信号发生器、频谱分析仪、源载类及电子元器件类仪器的综合性仪器仪表公司。2021年公司成立了吉赫科技（东莞）有限公司，加强2G带宽以上的示波器研发及高速探头的研发；同时成立了常州浩仪科技有限公司，进一步部署1000W以上源载类仪器和电子元器件测量仪器产品。 线上成交量位列前茅，国内海外业务齐发展： 公司进入市场较早，具有一定的品牌效应。根据电商平台2021年12月的统计数据，优利德品牌销售金额在京东仪器仪表品类居第一名，天猫仪器仪表品类居第三名。2022上半年度公司蝉联京东仪器仪表品类榜首。公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近100家经销商。目前公司海外业务营收占比已超过50%。 未来伴随着美国、德国分支机构积极的拓展业务，公司品牌国际影响力及业绩将得到进一步稳步提升。 研发优势与技术优势显著： 公司自主研发了数字三维荧光示波器、真有效值数字记录型万用表、任意波形发生器等在国内市场具有技术代表性的产品。在电子电工类测试仪表领域，公司已突破4kV、8kV、12kV及1.2us/50us脉冲电压的冲击保护，技术已达到国内领先水平。在电力及高压测试仪表领域，公司稳定升压的技术已实现15000V高压的稳定输出，公司推出的RT390线路检测仪产品得到美国ODM客户的高度认可，产品通过了ETL认证，技术在国内领先，并达到国际先进水平。在温度及环境类产品领域，优化了线性化信号处理算法，增强了高性能电路及其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力，相关产品通过了EN和IEC等新版本的国际标准。在测试仪器领域，公司在研的高带宽示波器产品已经达到20GS/s采样、2.5GHz带宽和10GS/s采样2GHz带宽的技术水平，1.5GHz、3.6GHz、8.4GHz三个频率段的频谱分析仪已逐步量产。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.92亿元(+5.9%)、10.82亿元(+21.3%)、14.26亿元(+31.8%)；预计归母净利润分别为1.18亿元(+8.1%)、1.65亿元(+40.7%)、2.27亿元(+37.2%)；对应EPS分别为1.07、1.50、2.06元。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价52.50元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示： 新产品开发、市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动的风险。 1.深耕仪器仪表领域，多元化产品布局 1.1.深耕仪器仪表，产品多元化发展 优利德科技（中国）股份有限公司成立于1988年，2021年在上交所科创板上市。公司致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要产品主要包括电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表及测绘测量仪表五大产品线，是国内知名的仪器仪表公司。 公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景,公司通过自主品牌经营与为欧美知名品牌客户提供ODM相结合的方式开展业务,公司为中国仪器仪表行业协会第五届至第八届理事会(2007年-2023年)理事单位，自2007年取得高新技术企业认证。凭借较强的研发实力，公司先后参与了“直流数字电压表及直流模数转换器(GB/T14913-2008)”、“数字仪表基本参数术语(GB/T13970-2008)”、“数字多用表(GB/T13978-2008)”、“电击防护装置和设备的通用部分(GB/T17045-2020)”四项国家标准的起草。 图1.公司历史沿革 股权结构稳定。截至2022年三季报，优利德集团有限公司持有公司54.54%股权。公司拥有拓利亚、香港分公司、河源优利德等全资子公司和吉赫科技、常州浩仪科技等控股子公司。 图2.公司股权结构图 致力于仪器仪表研发，新产品持续催化。公司目前拥有电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表五大产品线，广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通等领域，并持续提升研发能力，根据终端市场需求不断开发、引进新的产品序列，在高端产品领域实现技术突破。 表1：公司主要产品介绍 1.2.业绩稳步增长，2021年非测温类产品营收增幅达42.03% 近年来国家从战略高度扶持仪器仪表行业的发展，“新基建”投资的蓬勃发展也将带动对测试测量仪表的需求。公司营业收入从2017年的4.01亿元提升至2020年的8.86亿元，CAGR为30.25%。归母净利润从2017年的0.27亿元增长至2020年的1.47亿元，CAGR为75.92%。 2020年受“新冠肺炎”疫情影响，公司的测温产品销售大幅增长，从而形成较高的业务基数，2021年防疫红利褪去后，公司业绩略有下滑，2021年实现营业收入8.42亿，同比下滑5%，实现归母净利润1.09亿，同比下滑26%。2021年公司非测温业务板块的销售收入取得较快增长，增幅达42.03%，有效降低了测温产品销售大幅下降带来的不利影响。 图3.2012年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率 图4.2017年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率 分产品看，电子电工类测试仪表是公司主要的收入来源。2020年受新冠疫情影响，公司测温类产品销量大幅增长，占公司主营业务比重的45.9%，同比上升465.3%。2021年防疫红利褪去之后，温度与环境类产品降幅较大，但公司及时调整战略，非测温类产品均实现较快增长。 2021年电子电工、温度与环境、仪器类、电力及高压、测绘工程占主营业务比重分别为57.8%、19.6%、11.2%、6.53%、3.21%。公司电力及高压产品、仪器类产品毛利率成上升趋势，其余产品毛利率保持相对稳定。 图5.2017-2021年公司各产品营业收入（单位：亿元） 图6.2017-2021年公司各产品毛利率（单位：%） 2017-2020年公司毛利率和净利率呈现稳步上升的趋势，2020年公司毛利率和净利率水平为38%和17%。2021年由于防疫红利褪去，公司测温产品销售量大幅下降，叠加美元贬值导致出口产品毛利下降和电子元器件价格增长导致的采购成本上升，公司盈利水平出现下滑，2021年公司毛利率和净利率分别为34%和13%。 公司财务费用率较低，管理费用基本保持稳定，得益于公司销售渠道的完善和管理效率的提升，销售费用有所降低。2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.3%/6.5%/-1.0%。 图7.2017年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率 图8.2017年-2022Q1-Q3公司费用率情况 2.仪器仪表市场稳步增长，国产化持续进行 2.1.预计2024年全球测试测量仪器仪表市场规模将达323亿美元 测试测量仪器仪表是检出、测量各种物理量、物质成分、物性参数等的一种器具。仪器仪表制造业上游是IC、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件等原材料以及表笔、探头等配件。下游行业分布较广，主要为电子、家用电器、节能环保、机电设备、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等各类仪器仪表的应用领域。随着自动控制理论的产生和自动控制技术的成熟，以A/D（数字/模拟转换）环节为基础的数字式测试测量仪器仪表得到快速发展，伴随着计算机、通讯、软件和新材料、新技术等的快速发展与成熟，使测试测量仪器仪表走向智能化、网络化。根据Markets and Markets预计，2024年全球测试测量仪器销售收入将增长至323亿美元。北美、欧洲及亚太位居测试测量仪器仪表市场前三位，共占有超过90%的市场空间。随着全球经济增长，工业技术水平提升，全球测试测量仪器仪表市场规模预计将继续保持稳定增长。 国内仪器仪表行业不断发展，国产化持续迈进。在高技术领域和中高端产品上国外企业仍具有优势，我国中低端仪器仪表产品以及传统产业仪器仪表应用的竞争力较强，中低端测试仪器已实现进口替代，部分高端仪器仪表设备研发生产取得突破，近年来我国仪器仪表进出口逆差总体逐步收窄。根据国家统计局数据，2019-2021年，我国仪器仪表制造业主营业务收入从7243亿元增长至9101亿元，CAGR为12.09%，保持较快的增长速度。我国仪器仪表进出口逆差由2014年317.96亿美元降至2019年257.59亿美元，但仍存在较大的进口替代空间。 图9.2017-2021年我国仪器仪表制造业主营业务收入及增速 图10.2014-2019年我国仪器仪表进出口金额及逆差 2.2.2022年全球数字万用表市场规模达81亿元，我国万用表实现进出口顺差 万用表、钳形表、电压及连续性测试仪等是电子电工仪表领域用核心技术产品。电子电工类测试仪器仪表，是测量或检测电压、电流、功率、电阻、电导、电感、电容、频率等参数的仪器仪表，主要包括万用表、钳形表、测电笔、网络寻线仪等，被广泛应用于电子、电力、电器、机电设备、新能源汽车、轨道交通、节能环保等行业。据恒州诚思（YH）研究统计，2022年全球数字万用表市场规模约81亿元，由于万用表兼具低成本和多功能的优势，伴随着电子设备在各种最终用户行业中的普及，预计未来将持续保持平稳增长的态势，到2029年市场规模将接近104亿元，未来七年CAGR为3.6%。 我国万用表实现进出口顺差，国内厂商可与国际领先厂商抗衡。国外以美国福禄克（FLUKE）领先，其为全球电子电工类测试仪表龙头企业，国内品牌以优利德、华盛昌、胜利领先，经过多年的发展，我国万用表已实现进出口顺差，本土厂商数字万用表、钳形表等产品已经可以与美国福禄克（FLUKE）等领先厂商相竞争。从细分市场竞争格局及市场份额来看，国内电子电工测试仪器行业较分散，行业参与者众多，但知名企业较少，整合空间大。电工仪器仪表产量整体呈上升趋势，其中2020年受新冠疫情影响产量有所下降，2015-2021年，电工仪器仪表产量从1.77亿台增长至2.78亿台，CAGR为7.81%。 图11.2015-2021年电工仪器仪表产量 电子电工测量仪表将持续受益于新能源汽车与光伏领域的快速发展。电子电工测量仪表是新能源汽车制造、维保及使用的基础仪表。我国新能源汽车市场规模的快速增长带动了电子电工测量仪表市场业绩增长。根据汽车工业协会，中国新能源汽车销量从2013年1.76万辆提升至2022年688.7万辆，CAGR为94.11%。安信证券汽车组预测2023年我国新能源乘用车销量有望达到976万辆，同比增长49%。受益于我国新能源汽车快速发展，电子电工测试仪市场前景广阔。根据公司公告，2021年美国福禄克、日本日置陆续推出应用于光伏领域的专用万用表和钳形表。在我国“碳达峰、碳中和”的目标实现和持续改善环境质量的背景下，随着国家环保投入与政策支持，光伏行业的建设将会陆续增大，应用于光伏领域的万用表及钳形表的市场需求也将会随之增长。万用表、钳形表等作为电子电工测量领域的基础产品，将受益于新能源应用细分领域的快速发展。 2.3.2024年全球测试仪器市场规模预计将达77.68亿美元 电子测试仪器以电路技术为基础，融合测量技术、计算机技术、通信技术等组成单机或自动测试系统。电子测试仪器包括通用电子测试测量仪器和专用电子测试测量仪器，通用电子测试测量仪器主要包括示波器、频谱分析仪、台式万用表、信号发生器、电源、辅助仪器等。 电子测试测量仪器被广泛应用于电子制造、通讯及信息技术、教育科研、新能源等行业和领域。近年来，自动化制造、智能实验室、新能源汽车、消费类电子等终端垂直行业的快速增长，有效地推动了电子测量仪器的快速发展。 示波器可把电信号转