中国工业汽轮机龙头，国产燃机构筑第二增长曲线

中国工业汽轮机龙头，国产燃机构筑第二增长曲线 2026年05月25日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼中国工业汽轮机龙头转型升级，出海+高端化打开成长空间：汽轮科技深耕工业汽轮机六十余年，依托技术壁垒与客户粘性构筑稳固基本盘。2026年完成B转A重组后，资本平台与治理机制同步优化，公司由传统设备制造商加速向高端能源装备平台转型。业务端，公司在夯实工业汽轮机主业的同时，向燃气轮机、成套集成解决方案延伸，叠加海外市场拓展与服务占比提升，驱动收入稳增与盈利弹性释放。 市场数据 收盘价(元)16.18一年最低/最高价11.48/26.35市净率(倍)2.43流通A股市值(百万元)12,386.67总市值(百万元)24,538.67 ◼汽轮机行业稳健发展，燃气轮机需求加速上行：（1）工业汽轮机：下游石化、煤化工等流程工业需求筑底企稳，在供需韧性与行业出清支撑下，景气有望边际修复，叠加全球工业化推进及新能源场景拓展，行业需求整体保持稳健增长。同时，行业全球集中度持续提升，龙头份额与盈利能力有望同步强化。（2）燃气轮机：AIDC驱动北美电力需求快速增长，叠加电网老化与供给约束，电力缺口扩大，推动行业进入新一轮景气周期。燃机凭借建设周期短、供电稳定性强等优势成为数据中心主电源优选，而供给端受整机产能及核心零部件约束扩张缓慢，行业维持紧平衡，价格与盈利中枢具备上行动力。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.66资产负债率(%,LF)42.94总股本(百万股)1,516.60流通A股(百万股)765.55 ◼透平能力体系外延，燃机业务构筑第二增长曲线：公司依托工业汽轮机积累的非标设计、工程交付能力，在复杂工况与集成环节具备优势，为切入高端能源装备领域奠定基础。公司通过外资合作切入燃机产业链，逐步由单机供货向成套集成与运维服务延伸；同步实现自主50MW级燃机实现商业化落地，从技术积累迈向工程应用。向外看，海外电站建设与数据中心配套需求加速释放，具备系统集成与工程能力的厂商更易通过“项目带设备”实现出海放量；向内看，燃机业务带动公司产品结构向高附加值环节升级。叠加B转A后资本平台强化资金与资源整合能力，公司有望把握出海与高端化双重机遇。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司系中国工业汽轮机龙头，汽轮机主业稳健&燃机为第二增长曲线，通过强非标工程能力构筑核心壁垒，有望受益流程工业景气修复与AIDC缺电趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.3/5.1/6.4亿元，当前市值对应PE分别为57/48/38X。考虑到公司在工业驱动汽轮机领域处于领先地位，叠加燃气轮机业务逐步突破，公司具备中长期成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼风险提示：行业周期波动、燃气轮机业务推进不及预期、订单节奏波动风险、地缘政治加剧风险等 内容目录 1.1.汽轮机龙头主业稳固，重组落地打开成长空间.....................................................................51.2.国资控股架构清晰，兼顾核心业务控制力&经营灵活性.....................................................61.3.业绩波动中枢上移，结构优化驱动盈利修复&成长释放.....................................................71.3.1.收入稳增&利润高弹性，结构优化打开中长期成长空间...........................................71.3.2.盈利能力波动性向上，费控能力保持稳健...................................................................71.3.3.内需稳固，海外拓展进入加速期...................................................................................8 2.汽轮机行业稳健发展，燃气轮机需求加速上行..............................................................................9 2.1.汽轮机需求端边际修复，行业集中度持续提升.....................................................................92.1.1.国内下游需求筑底企稳，工业汽轮机景气有望回升...................................................92.1.2.全球需求稳健叠加行业集中，龙头优势有望强化.....................................................102.2. AIDC缺电逻辑持续演绎，燃机需求进入上行周期.............................................................112.2.1.美国缺电现状：AI需求非线性增长和电网老化之间的矛盾...................................112.2.2.燃气轮机：AI需求驱动新一轮上行周期...................................................................15 3.透平能力体系外延，燃机业务构筑第二成长曲线........................................................................18 3.1.工业汽轮机主业深厚，非标工程能力构筑核心壁垒...........................................................183.1.1.深耕工业汽轮机，构筑完整透平机械工程能力体系.................................................183.1.2.非标设计能力领先，工程经验反哺能力升级.............................................................203.1.3.透平机械具备技术复用性，为燃机业务拓展提供底层支撑.....................................223.2.燃机逻辑一：外资合作切入新赛道，成套集成&运维能力持续提升...............................223.2.1.与外资合作切入燃机赛道，构建产品与项目基础.....................................................223.2.2.从设备参与到成套集成，切入燃机链核心环节.........................................................233.2.3.运维体系逐步完善，后市场价值有望释放.................................................................243.3.燃机逻辑二：自主燃机实现关键突破，公司由技术验证迈向商业化落地.......................253.3.1. 50MW级HGT51F燃机完成整机验证，跨越燃机研发设计关键门槛.....................253.3.2.首个商业化订单落地，自研燃机迈入工程验证阶段.................................................263.4. B转A完成平台升级，驱动中长期成长空间打开...............................................................274.盈利预测与投资建议........................................................................................................................29 5.风险提示............................................................................................................................................31 图表目录 图1：从老牌制造到资本平台重塑，汽轮科技向高端装备延伸.......................................................5图2：公司汽轮机产品谱系全面，前瞻性布局燃机业务&新能源业务...........................................6图3：汽轮科技股权结构清晰（截至2026年3月31日）...............................................................6图4：公司2016-2024年营收CAGR达9.4%.....................................................................................7图5：公司2016-2024年归母净利润CAGR达42.37%.....................................................................7图6：2025Q1-3公司销售毛利率24.28%，同比+4.82pct..................................................................8图7：公司费控能力保持韧性...............................................................................................................8图8：汽轮科技分地区收入情况...........................................................................................................9图9：汽轮科技分地区毛利率情况.......................................................................................................9图10：汽轮机下游石化行业2024年营收同比+2.1%，呈回暖趋势................................................9图11：汽轮机下游供需两端具备韧性.................................................................................................9图12：2025E-2032E全球汽轮机市场规模CAGR约2.2%.............................................................10图13：国内汽轮机市场规模将呈