核心观点
上海电气作为中国综合能源装备制造龙头，通过能源装备、工业装备和集成服务三大板块协同发展，构筑了系统解决方案壁垒。公司传统业务煤电、核电稳健发展，新能源业务（风电）打开成长空间，燃机业务有望成为重要增长引擎。
关键数据
- 公司营收：2025年达1266.8亿元，同比增长9.03%；2026Q1达243.19亿元，同比增长9.32%。
- 归母净利润：2025年约12亿元，同比增长60%；2026-2028年预计分别为15.3/23.3/29.5亿元。
- 毛利率：2026Q1达18.4%，较2021年提升3.7个百分点。
- 收入结构：2025年能源业务占比56%，工业装备业务占比30%，系统集成服务业务占比14%。
- 煤电业务：2025年收入283.38亿元，同比增长33.6%；新增订单265.9亿元。
- 核电业务：2025年收入与毛利率均稳步增长，新增订单98.90亿元。
- 风电业务：2025年新增订单1228亿元，累计在手订单2095亿元，市占率达27.5%。
- 燃机业务：2025年全球新增装机量有望接近上轮周期高点，美国2025-2026年电力需求量有望创历史新高。
研究结论
公司煤电业务构筑稳固基本盘，核电、风电业务加速发展，燃机业务有望成为重要增长方向。在AIDC驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。预计2026-2028年归母净利润分别为15.3/23.3/29.5亿元，对应当前市值PE分别为90/59/47倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 燃气轮机业务推进不及预期
- 汇率风险
- 地缘政治加剧风险
