3C智能制造装备龙头，能源、MLCC业务开启第二成长曲线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 利和兴 3C智能制造装备龙头，能源、MLCC业务开启第二成长曲线 利和兴（301013.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 301013.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 14.59 近一年股价走势 分析师 单慧伟 S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内领先的3C智能制造装备厂商。公司成立于2006年，深耕自动化、智能化设备领域，主要服务于信息和通信技术等领域客户，为国内领先的3C智能制造设备商。公司主营业务包括智能制造设备（检测类设备和制程类设备）、专用配件、技术服务，21年收入占比分别为78.3%/13.5%/8.3%。 传统主业：消费电子需求有望企稳复苏，3C设备业务迎拐点。公司3C智能设备主要应用于移动智能终端（手机、平板等）、OLED等产品的制造、检测环节。华为此前是公司第一大终端客户，2019年营收占比高达74.6%。随着18年中美贸易摩擦开启，主要客户手机业务持续收缩。叠加2021年开始消费电子领域需求持续低迷，公司营收逐年下滑，2020/21/22前三季度营收分别同比下降15.0%、8.7%、17.6%。目前消费类需求逐步见底企稳，随着终端需求逐步复苏，3C设备业务有望企稳改善，传统主业迎来业绩拐点。 新兴业务一：能源相关业务有望取得阶段性成果，实现0-1。国内新能源市场快速增长，能源巨头优先选择本土供应链，公司有望进入新能源供应链。根据22年公司披露文件，公司将围绕客户在车载和能源领域进行新业务拓展，我们预计23年能源相关业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量收入。 新兴业务二：MLCC业务于22年底投产，定位差异化产品。根据CECA数据，22年全球MLCC市场规模约1204亿元，国产替代空间广阔。公司21年投资2.5亿元建设MLCC业务。公司定位于差异化产品，重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品，部分产品启动量产，23年有望实现批量销售。 盈利预测：预计22-24年归母净利润分别为-0.43、0.68、1.78亿元。考虑公司传统主业3C设备企稳复苏，能源、MLCC新业务有望实现从0-1突破，给予24年25倍PE，对应目标价19.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：MLCC业务进展不及预期风险；公司收入持续下降风险；消费电子复苏不及预期风险；公司税收优惠政策变化风险；依赖单一大客户风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 474 433 300 701 1,296 增长率 -15.0% -8.6% -30.8% 133.6% 84.9% 归母净利润 (百万元) 95 48 (43) 68 178 增长率 -22.0% -49.3% -188.7% 259.9% 161.1% 每股收益（EPS） 0.40 0.21 (0.18) 0.29 0.76 市盈率（P/E） 36.0 71.1 (80.2) 50.1 19.2 市净率（P/B） 2.8 2.4 3.9 3.6 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -44%-33%-22%-11%0%11%22%2022-022022-062022-102023-02利和兴其他专用设备创业板指证券研究报告 2023年02月15日 公司深度研究 | 利和兴 西部证券 2023年02月15日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 利和兴核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、 利和兴：领先的智能制造解决方案提供商 ...................................................................... 7 1.1 历史沿革：深耕智能设备领域，与客户共同成长 ........................................................ 7 1.2 主营业务：3C智能制造装备业务为基，开辟第二成长曲线 ........................................ 9 1.3 财务分析：消费需求见底叠加新业务放量，盈利能力有望企稳回升 ......................... 11 二、 传统主业：消费电子需求有望企稳复苏，3C设备业务迎拐点 ...................................... 12 2.1 行业规模：智能制造行业稳步增长，20-25年CAGR达13.9% ................................ 12 2.2 主要产品：从检测类设备拓展至制程类设备 .............................................................. 14 2.3 企稳复苏：消费电子需求有望逐步见底复苏，主业3C设备迎拐点 .......................... 16 2.4 新业务：能源业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量业绩 .................................... 17 三、 MLCC业务：千亿市场空间，定位差异化产品 ............................................................. 18 3.1 市场规模：全球千亿级市场，国产替代空间广阔 ...................................................... 18 3.2 产品定位：走差异化路线，布局高压、高频MLCC .................................................. 19 四、 盈利预测与估值 ............................................................................................................ 20 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图1：利和兴核心指标概览图 .................................................................................................. 6 图2：公司历史沿革 ................................................................................................................. 7 图3：19年华为贡献营收占比达74.55% ................................................................................ 8 图4：20年华为3C业务下滑，贡献营收占比下降为48.66% ................................................ 8 图5：公司股权结构稳定 .......................................................................................................... 8 图6：智能制造设备业务为基，营收占比较高 ......................................................................... 9 图7：20年智能制造设备业务开始下滑（单位：亿元） ......................................................... 9 图8：公司下游主要为3C领域.............................................................................................. 10 图9：22H1各业务毛利率同比显著下降................................................................................ 10 图10：22年前三季度营收2.07亿元，同比-17.6% .............................................................. 11 图11：22年前三季度归母净利润-0.19亿元，同比-224.5% ................................................. 11 公司深度研究 | 利和兴 西部证券 2023年02月15日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图12：22年Q1-Q3毛利率、净利率同比-11.6、-15.5个pct ............................................... 11 图13：22年Q1-Q3期间费用率同比+10.0个pct................................................................. 11 图14：22Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率同比+3.03、+4.48、+1.28、+1.21个pct ................................................