铜铝周报：宏观计价暂时告退，产业博弈加剧

铜铝周报 有色金属 宏观计价暂时告退，产业博弈加剧 核心观点 铜：沪铜陷入高位震荡，或相对偏强 宝城期货研究所 上周沪铜期货整体震荡，周五小幅上扬。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 市场逻辑方面，宏观利空弱化，产业现实与预期博弈僵持，市场有所降温：美国通胀数据引发加息预期升温，对铜价上方空间形成压制；但美伊谈判进入尾声、地缘风险边际缓和，又带动市场情绪修复；美元指数高位横盘，宏观利空暂缓。基本面则呈现“矿端紧缺与需求疲软”的分化格局：受冶炼厂集中检修及全球矿端供应偏紧影响，国内现货流通收紧为铜价提供底部支撑；然而高企的铜价严重抑制了下游采购意愿，市场交投多以刚需为主，铜价上行驱动有限。 展望后市，预计沪铜短期内或将延续区间震荡运行。建议重点关注下游补库意愿的边际变化，海外库存变化以及资金流向。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 铝：沪铝相对偏弱，外紧内松 上周沪铝期货呈现“外强内弱”的高位震荡走势。 市场逻辑方面，宏观计价暂缓，产业外紧内松：宏观层面，美联储会议纪要超预期偏鹰，市场对年内加息预期升温，强美元环境对铝价形成压制。基本面呈现明显的结构性分化：海外受中东地缘冲突影响，电解铝供应存在刚性缺口，LME库存降至历史低位，为铝价提供底部支撑；但国内正处于传统消费淡季，下游需求温和复苏，且社会库存处于近六年同期高位，高库存压力压制铝价。 展望后市，预计沪铝短期内或将维持区间震荡。宏建议密切关注国内去库趋势的持续性以及资金流向。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1宏观因素....................................................................42铜..........................................................................52.1量价走势...............................................................52.2铜矿...................................................................62.3电解铜库存.............................................................72.4铜需求.................................................................83铝..........................................................................93.1量价走势...............................................................93.2上游产业链............................................................103.3电解铝库存............................................................103.4电解铝需求............................................................114结论.......................................................................12 图表目录 图1美元指数和伦铜走势....................................................4图2 10年期美债收益率......................................................5图3铜期价走势............................................................5图4铜月差走势............................................................6图5 1#电解铜升贴水季节性...................................................6图6伦铜升贴水季节性......................................................6图7铜精矿港口库存........................................................6图8铜精矿TC加工费.......................................................6图9国内电解铜库存........................................................7图10 COMEX库存............................................................7图11 LME库存..............................................................7图12中国冰箱月度产量.....................................................8图13空调月度产量.........................................................8图14汽车月度产量.........................................................8图15中国房地产投资.......................................................8图16沪铝持仓量...........................................................9图17沪铝月差.............................................................9图18氧化铝价格..........................................................10图19国内电解铝库存.......................................................10图20海外电解铝库存.......................................................11图21汽车月度产量........................................................11图22中国房地产投资......................................................11 1宏观因素 美元指数主要受美联储的偏鹰派态度与“地缘局势反复”双重驱动。一方面，美国通胀数据超预期引发市场对美联储重启加息的强烈预期，叠加美债收益率大幅飙升，为美元提供了坚实的底部支撑；另一方面，中东美伊地缘局势的演变成为短期波动的催化剂，周初的避险情绪推升美元冲高，而周末谈判出现积极进展的预期又引发美元短线回落，最终导致美元指数全周呈现高位宽幅震荡的格局。 美元指数的强势震荡对沪铜走势形成了显著的宏观压制。由于铜以美元计价，美元的强势不仅直接增加了非美货币持有者的采购成本，其背后隐含的紧缩货币政策预期也加剧了金融市场的避险情绪，导致沪铜在周初承压低开并出现回调。不过，由于当前铜市自身面临矿端供应极度紧缺的强现实支撑，铜价并未跟随美元指数单边大跌，而是呈现出“上有宏观顶、下有产业底”的高位震荡走势。 美国10年期国债收益率近期大幅拉升，其背后是通胀、加息预期与财政风险的多重逻辑共振。直接导火索是美国近期通胀数据全面超预期，叠加中东地缘局势推高能源价格，彻底扭转了市场对美联储的降息预期，甚至引发了对年内重启加息的预期。 美债收益率的拉升对铜市场形成了显著的“估值压制”与“需求隐忧”。一方面，收益率飙升带动美元指数走强，直接增加了以美元计价的铜的持有成本，从金融属性上对铜价构成利空。另一方面，高企的无风险利率会推高全社会的融资成本，市场担忧这将抑制全球制造业和实体经济的活力，进而削弱铜作为“工业晴雨表”的终端需求预期。不过，由于当前铜矿供应端极度紧缺的“强现实”提供了坚实的底部支撑，铜价并未跟随美债收益率单边大跌，而是呈现出宏观利空与产业利多激烈博弈下的高位震荡走势。 2铜 2.1量价走势 上周沪铜期货整体呈现出高位震荡的走势，小幅减仓，资金热情有所下降。周初，受美国通胀数据引发加息预期升温等宏观利空冲击，沪铜主力合约大幅跳空低开；随后，随着市场对宏观情绪的逐步消化，以及国内现货低库存和冶炼厂检修带来的基本面托底效应显现，铜价在下半周逐步修复。 从月差走势来看，整体沪铜结构从C结构逐步走平，近日近月合约重回贴水，说明铜市场产业相对谨慎。 图51#电解铜升贴水季节性2.2铜矿 铜矿市场整体呈现出供应紧缺的态势。受全球铜矿供应持续偏紧及冶炼厂集中检修的影响，现货铜精矿加工费（TC/RC）延续大幅下行态势，SMM进口铜精矿指数一度跌至-107美元/干吨附近的历史低位，反映出矿端惜售与冶炼厂原料采购受限的矛盾日益尖锐；与此同时，智利等主要产铜国传出产量数据存疑及减产的消息，进一步加剧了市场对原料短缺的担忧，使得铜矿基本面在宏观利空下依然保持韧性。 2.3电解铜库存 截至上周，国内沪铜库存呈现出“淡季累库、结束连降”的走势，国内库存终结此前的去化节奏。截至5月22日当周，上期所（SHFE）铜库存结束此前连续九周的下滑，小幅增加约2800吨至18.34万吨左右；国内社会库存也同步出现微幅累积。这背后的逻辑主要在于国内正处于传统消费淡季，持续高企的铜价严重抑制了下游终端的采购意愿，市场交投多以刚需为主，导致出库节奏放缓，库存出现了季节性的被动累积。 国外库存方面，伦铜去库，纽铜增加。伦敦金属交易所（LME）铜库存延续去化态势，周度库存减少至约39.2万吨；而纽约商品交易所（COMEX）铜库存则持续攀升，再创历史新高。这一走势的核心逻辑在于“跨市套利”与“关税预期”：由于市场担忧美国未来可能对进口铜征收关税，导致美国本土铜价大幅高于全球市场，贸易商为锁定利润，将大量原本存放于LME仓库的铜资源集中搬运至美国进行实物交割，从而引发了全球铜库存向美国市场的单向流动。 2.4铜需求 当前铜的终端需求呈现出鲜明的“新旧动能转换”特征，传统板块承压与新兴领域发展并存。作为铜消费的传统支柱，地产领域仍是主要拖累项，受房地产新开工及竣工面积持续下滑的影响，建筑用铜需求整体疲软；家电板块表现相对稳健，尽管内销市场面临压力，但空调、冰箱等出口表现强劲，为整体铜需求提供了有力支撑。汽车领域是核心增长引擎，新能源车单车用铜量远超传统燃油车，随着渗透率的持续攀升，交通板块用铜需求保持高速增长。 此外，以AI数据中心为代表的新兴需求正异军突起，其爆发式增长对高密度供电与液冷散热系统提出了极高的用铜要求，正在逐步接棒成为拉动铜消费的新主力。 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 3铝 3.1量价走势 上周沪铝整体呈现高位震荡，持仓一直下滑的态势，资金热情有所下降。 上周受国内铝市高库存与淡季需求的压制，沪铝月间价差整体呈现弱势震荡并小幅走阔的格局，近月合约相对远月持续处于贴水状态。这主要是由于国内铝市处于淡