沪铜周报：铜价高位震荡，基本面维持韧性

铜 价 高 位 震 荡 ， 基 本 面 维 持 韧 性 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 观点：近期铜价在“供应扰动+宏观逆风”的组合下高位震荡运行：5月上旬在Grasberg铜矿复产延后、秘鲁发布能源危机紧急法令的消息扰动下，市场担忧供应端紧缺进一步加剧，铜价突破105000元/吨；步入中旬美债利率飙升，带动美元走强，叠加市场加息预期升温，铜价承压回调。从需求端来看，随着铜价持续上行，需求逐步走弱，新增订单增长乏力，SMM铜杆开工率回落至3月中旬以来较低水平，国内社会库存小幅累库。供应端矿冶矛盾仍存，铜矿TC持续创历史新低，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。此外，临近232调查截止日，近期CL价差再度走扩，美铜继续累库。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格上涨使得短期需求边际走弱，美元美债同时走强压制上行空间，短期价格波动或加剧，主力关注104000-105000支撑。 周度策略： 单边：短线观望，若价格突破可考虑右侧试多期权：前期卖出的虚值看跌期权继续持有 ◼宏观：美债利率大幅上行，美元指数偏强运行 ①近期美国国债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，一是反映市场对美国政府债务规模和财政赤字的担忧，投资者要求更高期限溢价；二是当前美国伊朗谈判局势难言明朗，原油价格维持高位，4月美国CPI已明显抬升，若能源价格进一步上涨，通胀上行风险亦将加剧，市场对后续美联储货币政策预期由宽趋紧，加息预期升温。短期美债利率上行带动美元指数走强，但拉长时间维度来看，美元中枢仍由美国债务周期、经济格局决定，我们认为美元长周期下行的趋势未变。②当地时间22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席，其货币政策主张为“降息+缩表”并行。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，铜矿扰动持续 ①铜矿方面，截至5月15日，铜矿现货TC报-103.72美元/干吨，再创历史新低；5月港口库存维持季节性偏低水平；近期铜矿扰动事件包括：5月8日，自由港印度尼西亚公司表示已调整旗下格拉斯伯格矿(Grasberg Block Cave)地下铜矿的“产量提升”计划，最新目标为2028年初实现全面复产，较此前预期的2027年底接近满产时间延后；5月11日，秘鲁政府公布第003-2026号紧急法令，该法令旨在应对国内能源供应紧张，优先保障民生用电，矿山等工业用电面临限电风险。②精铜方面，4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%；1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。2026年5月1日起，中国暂 停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口8个月，仅允许电子级高纯硫酸经审批出口，市场担忧海外湿法冶炼铜供应。根据SMM，5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。 ◼需求：4月开工率持续走弱，下游追高意愿不足 截至2026年5月21日，电解铜杆开工率61.97%，电缆开工率66.87%，周环比-1.54pct、+0.97pct，结束3月下旬以来的下滑趋势。近期铜价维持在10万元/吨以上，下游旺季完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据SMM，铜价突破105000元/吨后，下游订单量锐减，采购情绪低迷，刚需为主。 ◼库存：社会库存累库，美国囤铜行为持续 ①铜价反弹后，社库小幅累库，截至5月21日，SMM全国主流地区铜库存24.38万吨，周环比+0.05万吨②临近232调查截止日，关税预期背景下CL溢价再度走扩，COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累 库，关注年中美国232调查结果。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美元指数高位运行02 供给：原料端持续偏紧03 04需求：电线电缆开工率环比回升 05库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：供应扰动，宏观逆风，铜价高位震荡 截至5月22日,伦铜价格报13,635美元/吨，周环比+0.67%截至5月22日，沪铜价格报104,870元/吨，周环比+0.15%本周沪铜周均持仓量520,626手，周环比-6.80%本周沪铜周均成交量223,272手，周环比-27.51% 沪铜1.3价差：远月合约维持back结构，现货升贴水偏弱运行 LME铜升贴水：0-3及3-15震荡走强沪铜月差：远月合约维持back结构，近月合约contango结构沪铜基差：尽管铜价冲高回落，但绝对价格仍处高位，终端提货速度有所放缓，现货升贴水走弱 2宏观：美元指数高位运行 沪铜2.1美国主要金融数据：美债利率上行，美元指数走强 近期美国国债收益率全线飙升，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，反映市场对美国政府债务规模（近39万亿美元）和财政赤字（2026年预计占GDP5.8%）的担忧，投资者要求更高期限溢价 美债利率上行带动美元指数走强，市场流动性偏紧，关注后续油价走势，警惕利率上行风险 沪铜2.2美国主要经济数据：4月CPI同比创2023年5月以来新高 4月CPI同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；环比上涨0.6%，符合市场预期；主要受能源价格上涨和住房统计调整影响4月新增就业人数11.5万，显著高于市场预期的6.5万，失业率维持在4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温美国4月制造业PMI录得52.7，与前值持平，连续4个月保持在扩张区间 沪铜2.3中国主要经济数据：4月PMI连续第二个月处于扩张区间 2026年4月中国制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间，高于市场预期，显示制造业延续平稳运行态势 4月CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，已连续7个月温和上涨；CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平；主要受原油价格上涨影响 3供给：原料端持续偏紧 沪铜3.2铜矿：1-2月全球铜矿产量同比增长0.33% 2026年1-2月，ICSG全球铜矿产量365.70万吨，同比+0.33%2026年1-2月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.91%2026年1-2月，秘鲁铜矿产量44.96万吨，同比+2.97% 沪铜3.3铜矿：1-4月铜矿进口量同比下降1.17% 2026年1-3月，中国铜矿产量39.50万吨，同比-7.67%2026年1-4月，中国铜矿石及精矿进口量991.51万吨，同比-1.17%截至5月22日，国内主流港口铜精矿库存合计62.06万吨，位于季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-4月国内废铜产量同比下降13.29% 2026年1-4月，国内废铜产量78.57万吨，同比-13.29%2026年1-3月，国内废铜进口量55.64万吨，同比+13.47%铜价大涨，精废价差走扩，短期替代效应增强 沪铜3.5精铜：5月TC再创新低 截至5月15日，铜矿现货TC报-103.72美元/干吨4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96% 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏震荡，保税区库存持续去化 4需求：电线电缆开工率环比回升 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率61.97%，环比下降1.54pct 沪铜4.2终端需求：1-3月中国精炼铜终端消费同比+3.64% 2026年1-2月，全球精炼铜消费439.10万吨，同比+0.71%2026年1-3月，中国精炼铜表观消费388.96万吨，同比-0.68%2026年1-3月，中国精炼铜终端消费373.66万吨，同比+3.64% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率66.87%，环比回升0.97pct 沪铜4.5家电：空调冰箱内销终端市场需求低迷，5月内销排产增速仍为负 沪铜4.6新能源：1-3月风电新增装机量维持增长 2026年1-3月，中国光伏新增装机量4,098.90万千瓦，同比-31.30%2026年1-3月，中国风电新增装机量1,521.34万千瓦，同比+3.62%2026年1-4月，中国新能源汽车产量428.69万辆，同比-3.24% 5库存：全球库存小幅累库 沪铜5.1国外：LME铜小幅去化，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存小幅累库、全球显性库存小幅累库 本周LME周度平均库存39.36万吨，周环比-1.21%本周COMEX周度平均库存63.22万吨，周环比+1.27%截至5月21日，SMM全国主流地区铜库存24.38万吨，周环比+0.05万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn