一周集萃-沪铜：基本面缺乏指引，铜价维持高位震荡

一周集萃-沪铜 广州期货研究所 有色金属组 基本面缺乏指引，铜价维持高位震荡 宏观面，疫苗脚步临近，海外全面恢复的希望正在临近。而当前美疫情数据依旧严峻，整体就业形势仍不乐观，美国上周初请失业金人数超预期，凸显仍旧普遍存在的失业潮，预计整体宽松政策仍将维持 ；美共和党版刺激法案被参议院否决，短期内新法案还存在不确定性。欧洲新增病例超过美国，引发市场担忧。 产业面，供应端，南美矿山在疫情中逐步恢复，但短中期偏紧格局仍难以明显改善，本周铜矿加工费TC维持50美元/吨下方。ＬＭＥ低库存高升水是支撑当前铜价的主要因素。1-7月中国进口铜及铜材大增，表观需求强劲，三大交易所和中国保税库存的总量处于数年低位。国内库存仍未见二次拐点，消费回升不明显，铜价上冲动能受限。整体看，基本面缺乏明确指引下，铜价跟随宏观情绪波动，预 计 沪 铜 主 力 维 持 高 位 震 荡 ， 下 周 波 动 主 区 间51500-53000。风险点：铜隐形囤货抛售冲击及油价大幅回落情绪带动。 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 2020/9/7~2020/9/11 许克元 从业资格号：F3022666 投资咨询号：Z0013612 地址 广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房 (8620)22139800 www.gzf2010.com.cn 2 请阅读报告最后免责声明 一周集萃-沪铜 一、行情回顾 本周初美元指数低位反弹，原油暴跌，市场恐慌情绪蔓延，A股大跌，铜价呈现冲高后明显回落走势，临近周末，市场情绪得以缓解，在偏强基本面的支撑下，铜价止跌缓慢回升。周内LME最高6822.5美元，最低6589美元，收盘6715美元，涨幅0.07%；沪铜主力最高52840元，最低51200元，收盘51680元，涨幅0.54%。沪铜指数持仓量减少626手至30.6万手，成交量增加13.7万至128.9万手。 沪铜指数日K线 二、基本面分析 1、加工费及硫酸价格维持低位水平，炼厂低利润压制产量增长 铜冶炼粗炼费TC 硫酸价格 3 请阅读报告最后免责声明 一周集萃-沪铜 国内精铜产量累计值及同比增速 尽管疫情的生产的干扰告一段落，矿端不断修复且建设项目重启，但就矿与冶炼间的供需偏紧格局的逆转仍需时间，21年长单价格难以乐观，短期继续维持在50以下。截至9月11日，SMM铜精矿指数（周）报价48.43美元/吨，环比上调0.15美元/吨。 硫酸方面，由于硫酸自身供大于求格局下，硫酸价格在疫情后出现短暂企稳后，进入7月后再次下调，截至8月31日，全国硫酸（98%）市场价为105元/吨，较6月底的125元/4050607080901001101201301402014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/08现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)1001502002503003504004505005502014/10/312015/01/312015/04/302015/07/312015/10/312016/01/312016/04/302016/07/312016/10/312017/01/312017/04/302017/07/312017/10/312018/01/312018/04/302018/07/312018/10/312019/01/312019/04/302019/07/312019/10/312020/01/312020/04/30市场价:硫酸(98%):全国02468101214161802004006008001,0001,2002013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/05产量:精炼铜(铜):累计值产量:精炼铜(铜):累计同比 4 请阅读报告最后免责声明 一周集萃-沪铜 吨，下降20元/吨。 就目前铜矿TC及硫酸价格水平来看，两者均处于历史低位水平，对精铜冶炼厂利润不利，对精铜产量增长持续形成抑制。国家统计局官发布产量数据显示，中国7月精炼铜（电解铜）产量为81.4万吨，同比增长0%，环比减少5%。1-7月精炼铜（电解铜）产量累计为563.2万吨，同比增长3.9%。 2.进口铜大增，国内表观需求强劲 据中国海关数据显示，中国8月未锻轧铜及铜材进口量约为66.8万吨，同比增长67%；1-8月累计进口量总计为427万吨，同比去年的307万吨，增长幅度为39%。结合国内铜产量计算，国内铜的表观需求量强劲，7-8月边际转弱， 9月后期仍有待数据验证。 国内铜表观需求量 3.整体经济仍处复苏态势中，国内铜消费旺季预期仍待验证 从宏观层面看，全球主要经济体经济景气度持续回升。8月中国官方制造业PMI录得51.0，已连续六个月位于荣枯线上方；美国ISM制造业PMI反弹至54.2，连续两个月位于荣枯线上 - 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,0002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07国内铜总的表观消费量 5 请阅读报告最后免责声明 一周集萃-沪铜 方；欧元区Markit制造业PMI初值为51.8，前值为47.4，预期为50，反应该地区的低迷状况再次大幅缓解。随着经济逐步正轨，全球经济恢复有望持续。 主要经济体制造业PMI低位返升 微观层面看，进入9月，国内库存仍处累积中，尤其是铜的社会库存仍呈现较为明显的回升态势，国内显行库存维持相对平稳，库存拐点未现。据SMM,铜材生产企业普遍下调对9月传统旺季预期，进入9月第一周并未观察到电网订单转暖信号，国内消费复苏仍需一段时间。 本周LME铜库存仍有较大去库幅度，下降6900吨至75550吨，但在周四结束了连续20日的去库，库存单日增加了2550吨，后续继续关注海外消费持续性。目前三大交易所+上海保税区总库存仍处去化过程中，对整体价格形成较明显支撑。 LME总库存及分区域库存 上海保税区库存 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07美国：制造业PMI中国：制造业PMI欧元区：制造业PMI德国:制造业PMI日本：制造业PMI全球:摩根大通全球综合PMI 6 请阅读报告最后免责声明 一周集萃-沪铜 国内精铜库存季节性走势 三大交易所+上海保税区库存季节性走势 全球精铜库存变化 铜 库 存(吨） 2020/9/11 2020/9/4 2019/8/21 环比增减 环 比 增减幅 同比增减 同比增减幅 LME 75,550 82,450 305,225 -6,900 -8.4% -229,675 -75.2% COMEX 82,352 83,654 44,472 -1,302 -1.6% 37,880 85.2% SHFE 176,795 176,873 152,188 -78 0.0% 24,607 16.2% 保税区 228,500 233,000 337,000 -4,500 -1.9% -108,500 -32.2% 库存合计 563,197 575,977 838,885 -12,780 -2.2% -275,688 -32.9% 4.国内现货升贴水情况 16212631364146515661662017/08/042017/11/042018/02/042018/05/042018/08/042018/11/042019/02/042019/05/042019/08/042019/11/042020/02/042020/05/042020/08/04库存:铜:上海保税区500001000001500002000002500003000003500004000004500001月3日1月25日2月23日3月17日4月10日5月4日5月26日6月19日7月13日8月4日8月26日9月21日10月26日11月23日12月21日2016年2017年2018年2019年2020年5000006000007000008000009000001000000110000012000001300000140000015000001月31日2月28日2月29日3月31日4月30日5月31日6月30日7月31日8月31日9月30日10月31日11月30日12月31日2016年2017年2018年2019年2020年 7 请阅读报告最后免责声明 一周集萃-沪铜 沪铜价及升贴水 LME铜价及升贴水 国内现货升贴水季节性走势 本周国内现货升水较上周变化不大。参考季节性走势，目前的水平较往年相对坚挺，或因整体低水平的库存提供了支撑。依走势图看，9月中后升水仍有走强的机会。 外盘方面，LME铜库存持续去化，back结构继续扩大，截至9月11日，LME0-3升水31.25美元。关注海外需求持续复苏，及可能存在的阶段性铜隐形囤货抛售冲击。 34,00036,00038,00040,00042,00044,00046,00048,00050,00052,00054,000(400)(200)02004006008001,0002019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-27跨月价差（当月-主力）铜现货升贴水期货收盘价(活跃合约):阴极铜4,5005,0005,5006,0006,5007,000(40)(30)(20)(10)0102030402019-11-262019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-26LME铜升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铜-400-300-200-10001002003004001月2日1月12日1月22日2月2日2月13日2月23日3月5日3月15日3月25日4月4日4月14日4月24日5月5日5月15日5月25日6月4日6月14日6月24日7月4日7月14日7月24日8月3日8月13日8月23日9月2日9月12日9月22日10月9日10月19日10月29日11月8日11月18日11月28日12月8日12月18日12月28日2017年2018年2019年2020年 8 请阅读报告最后免责声明 一周集萃