钢材行情展望：表需环比回落，暂回调对待

核心观点

• 本周钢价延续弱势回调走势，热卷和螺纹价格分别从3500和3300回落至3380和3170附近。基差被动走强，尤其是热卷基差。
• 价格下跌主要受4月经济数据偏弱和钢材表需见顶回落影响，产量回升导致去库放缓。
• 钢价上涨主要受益于中国低成本出口优势，但近期出口接单环比回升后可能见顶。
• 预计钢价维持震荡格局，受中东能源供应干扰，波动中枢将有所抬升。10月合约热卷和螺纹支撑位分别为3160和3360。

关键数据

• 4月经济数据偏弱，钢材表需见顶回落，产量回升，去库放缓。
• 4月钢材+钢坯净出口环比回升，累计同比下降190万吨，但单月接近同比持平。
• 2021-2025年，钢材+钢坯出口累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。
• 2024年中国钢材需求8.6亿吨，比2021年累计下滑10%，比2020年累计下滑15%。
• 2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%；汽车行业用钢需求同比增长10%；造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%。

研究结论

• 钢材供需接近年内峰值，关注环比高点。
• 宏观方面，美伊冲突等地缘政治风险影响商品成本上升，需关注通胀预期。
• 成本端，铁矿库存高企，煤价坚韧，后期煤强矿弱。
• 供应方面，前四月产量同比下降1.4%，5月产量环比有增产迹象，铁水更多流向表外材和钢坯。
• 需求方面，表需有见顶回落迹象，内需同比下降预期，出口或存在增量预期。
• 库存方面，本周去库放缓，五大材库存同比持平，维持去库。
• 估值方面，螺纹价格接近高炉成本和电炉谷电成本，吨钢利润有所回落。
• 基差和月差方面，热卷基差被动走强，螺纹基差偏弱，月差整体偏弱，后期月差依然是反套预期。
• 下游需求方面，内需持续下降，需求结构分化，制造业需求占比不断提升，建筑业需求持续下降。

策略建议

• 单边：待回调企稳偏多操作为主。
• 套利：反套为主。
• 期权：卖出虚值看跌期权，或买入看涨期权。