钢材行情展望：表需环比回落，暂回调对待

表 需 环 比 回 落 ， 暂 回 调 对 待 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月23日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 ◼观点：本周钢价延续弱势回调走势，10月热卷从3500回落至3380附近；10月螺纹从3300回落至3170附近。价格下跌过程中，基差被动走强，热卷基差走强明显。上周价格见顶回落，本周回落有所加速。一方面周一公布的4月经济数据偏弱；另一方面是周度数据钢材表需有见顶回落迹象，而产量回升，去库放缓。钢价定价现实需求偏弱，价格加速回落。前期钢价上涨，主要交易海外能源通胀下，中国低成本的出口优势。从近期钢厂出口数据看，4月钢材+钢坯净出口环比回升，虽然累计同比下降190万吨，但单月出口量接近同比持平。考虑4月出口接单环比回升，但5月有所回落的节奏，预计5月出口量环比4月还有一定增长，但也存在见顶预期（需要跟踪6月的出口接单情况）。在内需和出口都缺乏增量预期下，预计钢价依然是震荡格局，在中东能源供应干扰下，波动中枢将有所抬升。10月合约热卷和螺纹分别关注3160和3360附近支撑。 ◼策略： 1.单边：待回调企稳偏多操作为主。 2.套利：反套为主 3.期权：卖出虚值看跌期权，或买入看涨期权 钢材供需接近年内峰值，关注环比高点 ◼宏观：美伊冲突、霍尔木兹海峡关闭，能源中枢抬升，影响商品成本上升。需要关注后期中东局势带来的通胀预期;同时也需要关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。 ◼成本端：铁矿港口高库存，发运处于同比增长状态，到港中枢抬升，预计后期铁矿对钢材成本支撑偏弱；焦煤库存回落，能源价格坚韧，预计后期煤强矿弱。前期钢价上涨，利润偏高。近期钢价回落，利润有所收窄。从钢材需求端看，内需偏弱，需求向上弹性主要关注间接出口和直接出口，目前需求维持同比下降预期，并不支持钢厂利润持续走扩。 ◼供应：高频数据跟踪，前四月产量同比下降1.4%，降幅主要是3月份“两会”环保限产，延迟了钢厂复产节奏。5月产量呈现同比下降，环比有增产迹象。本周产量有所回升。截止5月21日数据，铁水产量+1.5至241万吨；五大材产量环比+22至862万吨，螺纹钢+19.7吨至221万吨；热卷产量+2.4万吨至299.3万吨。今年以来铁水更多流向表外材和钢坯，五大材同比下降明显。 ◼需求：表需有见顶回落迹象。上期五大材表需911万吨，本周-31万吨至881万吨。其中螺纹持平至242吨；热轧-10万吨至298万吨。内需依然是同比下降预期，环比并未增强；从出口情况看，前4月出口量同比下降，但环比处于回升趋势中，出口或存在增量预期。 ◼库存：本周去库放缓。五大材库存-18万吨至1557万吨。其中螺纹库存-20.6至665.3万吨；热卷库存+1.4至408.7万吨. ◼估值：估值回落，螺纹价格接近高炉成本和电炉谷电成本；随着钢价下跌，吨钢利润有所回落。 ◼基差和月差：本周钢价回落，热卷基差被动走强。螺纹基差依然偏弱走势。今年月差整体偏弱走势，主力合约移仓至10月，10-1月差环比下跌，后期月差依然是反套预期。 螺纹钢现货价格:现货价格转弱，基差被动走强 热轧卷板现货价格:热卷价格转弱，基差稍强 冷-热价差 镀锌-热卷价差 粗钢供应:开工率回升，盈利率见顶 钢材供应：螺纹价格回落，接近平电成本和高炉成本，估值回落 钢材供需面：供需缺口支持去库 热卷供需面：热卷产量环比下降，表需回落，去库偏缓 表需回落 五大材基本面：五大材产量回升，表需持稳 需求预计同比下降 铁水更多流向钢坯和非五大材，影响五大材产量同比降幅运行。 供需差收敛。预计后期去库放缓。 四大材基本面：表外材供需持稳，库存持平走势 表外材产量同比增长，表需同比增长。 去库偏缓。 钢材供需面：板材表需同比增长，建筑材表需同比下降，表需峰值已现。 2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长；累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 出口1-4月出口同比下降，4月出口环比回升 1-4月钢材+钢坯净出口同比下降190万吨。4月净出口1053万吨，环比增加46万吨，同比下降14万吨。 SMM出口接单持续下降后，最新一期数据有企稳迹象，需要关注后期出口订单是否回暖。 出口海外价差因国内跌价而有所走扩，有利于出口 3月份以来，中国钢材出口价格持稳；但海外价格持续抬升。内外价差扩大。 钢联披露4月钢厂手持订单达到200万吨，环比2月上升50万吨，对应5-6月钢坯出口量将环比上升。 下游国内需求：内需持续下降，需求结构分化 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值。2021跟随地产行业下滑，钢材需求见顶回落。世界钢协数据，2024年中国钢材需求8.6亿吨，跟2021年比累计下滑10%(-1.1亿吨)；跟2020年比累计下滑15%（1.5亿吨） 冶金工业规划研究院披露：制造业需求占比不断提升，制造业需求占比达到50%。 制造业（一）机械在制造业中用钢量弹性最大 机械行业用钢需求占比22%。冶金工业规划研究院披露，2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。设备更新+新能源和AI应用机械增长明显；并且海外成为主要增量市场。中国机械工业联合会披露：2026年预计全年机械工业主要指标增速在5.5%左右（25年8.2%）。机械行业是今年内需向上弹性最大的行业。机械行业增速减半的假设下，增量1500万吨。 制造业（二）汽车 25年汽车行业用钢量需求占比8%，同比增长10%，增幅明显。 新能源车周期，以及汽车出口是支撑汽车行业高增的原因。2020-2025年汽车产量年均增速是6%。（25年是9.8%）其中汽车出口占比持续增长，25年汽车出口占比20%。 汽车行业增速回归6%的假设下，预计26年汽车行业用钢需求增幅放缓。 制造业（三）造船 造船行业用钢需求占比2%。 23年开始，中国手持船舶订单和新接船舶订单都持续高于造船完工增速。带动中国造船完工量不断走高。 2025年造船完工量5369万载重吨（同比增长11.4%）。26年预期增速还将有所扩大，对钢材需求增幅扩大。 制造业（四）家电和集装箱 2025年中国家电行业用钢需求占钢材需求占比2.3%。 24年中国集装箱用钢量占中国钢材总消费量的0.75% 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 建筑业（基建）：关注两重建设对基建的拉动 2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。此外，报告提出单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜；预计2026年专项债用于项目建设的比例将较2025年有所提高，对基建投资形成一定托底支撑。 建筑业：地产 建筑业用钢需求持续下降，钢协和冶金规划研究院都披露建筑用钢需求占比已经下降至50%。（2020年占比58%） 2020年—2024年，我国钢筋产量下降超过7000万吨（钢协）（年均1750万吨）；表需下降1.1亿吨，年均-2750万吨。 参考年均情况，以及地产降幅放缓的预期，预估建筑业需求降幅收窄。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn