2025年及2026年一季度点评产能释放驱动营收增长，26Q1盈利修复

纸包装2026年05月23日 五洲特纸（605007）2025年及2026年一季度点评 强推（维持）目标价：18.29元当前价：14.27元 产能释放驱动营收增长，26Q1盈利修复 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.84/2.45/2.27亿元，同比+16.05%/-32.36%/-30.48%。其中。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.28/0.64/0.58亿元，同比+10.85%/+83.03%/+414.05%。2026年一季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.79/0.99/0.99亿元，同比+14.62%/+53.78%/+60.94%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖新增产能释放，工业包装纸贡献核心增量。1）分产品看，2025年公司工业包装、日用消费、食品包装、出版印刷、工业配套系列用纸分别实现营收27.00亿元（+261.3%）、24.53亿元（+0.2%）、25.60亿元（-18.7%）、8.92亿元（-11.4%）、2.39亿元（-16.7%）；对应销量106.69万吨（+236.8%）、34.77万吨（+24.6%）、52.91万吨（-12.6%）、22.37万吨（-1.1%）、3.06万吨（-19.8%）。其中，工业包装纸量价齐升，主要系湖北基地PM18等四条产线产能大幅释放所致；日用消费材料销量增长主要受益于湖北基地新增PM12、PM21产线投产带动。2）分区域看，公司境内/境外分别实现营收78.59/9.85亿元，同比+20.7%/-12.5%。展望2026年，随着湖北、江西新产线投产及产能爬坡，公司产销量有望延续增长趋势。 公司基本数据 总股本(万股)47,573.00已上市流通股(万股)40,155.31总市值(亿元)67.89流通市值(亿元)57.30资产负债率(%)71.78每股净资产(元)7.5512个月内最高/最低价17.62/11.10 ❖26Q1盈利能力显著改善，费用管控良好。1）2025年，公司实现毛利率7.89%，同比下降1.98pct，预计主要系成本承压影响。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.31%/1.26%/2.17%，同比+0.10/-0.15/+0.33pct；财务费用率增加主要系湖北基地在建工程转固，利息费用化所致。综合来看，公司实现归母归母净利率2.75%，同比-1.97pct。2）26Q1，公司实现毛利率9.39%，同比+0.63pct/环比+1.77pct，盈利能力呈现向好趋势；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.32%/1.30%/2.12%，同比+0.09/+0.04/-0.32pct。综上，公司归母净利率同比+1.11pct至4.36%。 ❖新产线爬坡稳步推进，浆纸一体化布局深化。目前湖北基地30万吨工业包装纸项目和7万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目、25万吨格拉辛纸项目全部完成设备安装、调试及试生产工作，2026年产能爬坡有望稳步推进。同时，公司湖北基地2026年7月初将投产一条工业包装纸产线，进一步带动产能规模提升。浆纸一体化布局上，公司60万吨化学浆项目建设实施进展顺利，预计将于2027年4月出浆，或将进一步降低成本，提升产品竞争力。 相关研究报告 《五洲特纸（605007）2024年报及2025年一季报点评：产能逐步释放，25Q1毛利率环比改善》2025-05-01 ❖投资建议：国内特种纸龙头，产能规模领先、浆纸一体化壁垒深厚。随着新增产能持续释放，公司盈利能力有望逐步修复，看好公司长期成长性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.35/5.76/6.84亿元，对应PE为16/12/10X。考虑到公司工业包装新品类拓展加速，参考可比公司估值，给予公司2026年20X PE，对应目标价18.29元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：原材料成本大幅波动，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张梓萱 曼彻斯特大学理学硕士。2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所