本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 孚能科技（688567.SH）2021年年报及22年一季报点评 产能快速释放，22年或成为营收盈利双拐点 2022年05月01日 [Table_Summary]  事件概述。2022年4月29日，公司发布2021年年报及22年一季报。公司21年全年实现营收35.00亿元，同比增长212.6%，实现归母净利润-9.53亿元，扣非归母净利润-12.63亿元。公司22Q1实现营收15.29亿元,同增317.1%，环降0.4%，归母净利润为-2.44亿元，扣非归母净利润为-2.97亿元。  21年业绩承压。公司21 Q4实现营收15.35亿元,同增173.3%，环增41.1%，归母净利润为-5.33亿元，扣非后归母净利润为-6.08亿元，实现毛利率-8.3%，同降20.97pcts，环降5.05pcts。出货量方面， 公司Q4出货量1.31GWh，同增138.2%，环增12.9%。公司出货量持续增长，盈利能力却下滑严重的主要原因为：1. 上游原材料涨幅较大；2.公司为抢占定点并维护客户良好关系，初始定价较低；3. 报告期内公司固定资产导致折旧费用提高，且产能尚在爬坡中，规模效应难以显现；4. 公司爬产过程中的不良品计提存货跌价准备，21年末存货跌价准备余额较期初增长0.33 亿元。  涨价+产能释放，22Q1盈利能力大幅提升。公司22Q1毛利率为6.8%，同增2.9pcts，环增15.1pcts，净利率为-16.0%，同增32.1pcts，环增18.7pcts，盈利能力提升显著。其主要原因为：1. 镇江一期工厂产能完全释放带来规模效应；2. 价格传导顺畅，公司产品差异性带来较强议价能力，预计下游客户价格涨幅约30%-40%；3. 公司费用率趋于合理，公司22 Q1期间费用率为24.0%，同比下降34.8pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.2%、7.5%、12.5%、2.2%，同比变动-1.7pcts、-15.4pcts、-18.8pcts和1.2pcts。  产能快速释放，22年在手订单饱满。镇江基地：一期8GWh项目已完全投产，二期8GWh预计二季度末爬产完成，三期8GWh四季度开始爬产；赣州基地：现有产能5GWh；芜湖基地：2023年建成，我们预测22年公司有效产能约15-16GWh。根据公司公告，22年公司在手订单14.81GWh，在手订单饱满，公司产能匹配订单需求。  客户结构优质，新产品可期。公司深度绑定两大客户戴姆勒与广汽，配套车型广汽Aion V/S销量增长明显，戴姆勒EQS/EQE及新款EQA/EQB放量在即，奠定公司业绩增长基石。公司积极开发新型产品，在储能领域取得突破进展，磷酸铁锂电池循环次数可达12000次，钠离子电池进展超预期，预计23年实现产业化。  投资建议：公司 22 年有望扭亏为盈，我们预计 2022-2024年归母净利润0.15、19.29、33.36亿元，同比分别实现扭亏、增长13082%、增长73%。考虑到公司是软包龙头，营收利润双拐点在即，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源车销量不及预期，原材料涨价超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3500 14813 26090 36654 增长率（%） 212.6 323.2 76.1 40.5 归属母公司股东净利润（百万元） -953 15 1929 3336 增长率（%） -187.8 / 13081.5 72.9 每股收益（元） -0.89 0.01 1.80 3.12 PE -21 1399 11 6 PB 2.2 2.2 1.8 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 19.13元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.孚能科技（688567）业绩预告点评:21年业绩承压，22年营收业绩双拐点 2.孚能科技(688567):21Q2业绩回暖，客户放量在即 3.孚能科技(688567):股权激励广覆盖，静待业绩反转 孚能科技(688567)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3500 14813 26090 36654 成长能力（%） 营业成本 3617 12591 20550 28936 营业收入增长率 212.60 323.22 76.13 40.49 营业税金及附加 14 44 78 110 EBIT增长率 -193.88 / 2385.95 69.22 销售费用 149 370 522 586 净利润增长率 -187.83 / 13081.49 72.93 管理费用 365 711 1044 1100 盈利能力（%） 研发费用 542 1007 1696 2199 毛利率 -3.35 15.00 21.23 21.05 EBIT -1403 88 2200 3722 净利润率 -27.22 0.10 7.40 9.10 财务费用 47 61 75 61 总资产收益率ROA -4.55 0.04 4.19 5.57 资产减值损失 -181 -150 -150 -150 净资产收益率ROE -10.27 0.15 16.59 22.02 投资收益 33 15 26 37 偿债能力 营业利润 -1120 10 2237 3875 流动比率 1.32 1.09 1.12 1.18 营业外收支 2 7 6 5 速动比率 0.95 0.57 0.57 0.60 利润总额 -1118 17 2243 3880 现金比率 0.57 0.14 0.10 0.12 所得税 -165 2 314 543 资产负债率（%） 55.70 71.36 74.75 74.69 净利润 -953 15 1929 3336 经营效率 归属于母公司净利润 -953 15 1929 3336 应收账款周转天数 153.46 140.00 140.00 140.00 EBITDA -1031 876 3072 4641 存货周转天数 288.06 270.00 270.00 270.00 总资产周转率 0.17 0.45 0.57 0.61 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4978 2911 3124 4842 每股收益 -0.89 0.01 1.80 3.12 应收账款及票据 1716 6696 11794 16569 每股净资产 8.66 8.87 10.86 14.15 预付款项 371 1259 2055 2894 每股经营现金流 0.22 0.05 1.23 2.16 存货 2855 9314 15202 21405 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1535 2273 3008 3696 估值分析 流动资产合计 11455 22454 35182 49405 PE -21 1399 11 6 长期股权投资 31 31 31 31 PB 2.2 2.2 1.8 1.4 固定资产 6252 7857 8259 8032 EV/EBITDA -17.69 23.20 6.54 3.96 无形资产 331 351 371 391 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9482 10715 10862 10464 资产合计 20936 33169 46044 59869 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5287 12764 18580 23783 净利润 -953 15 1929 3336 其他流动负债 3389 7920 12850 17945 折旧和摊销 372 787 872 919 流动负债合计 8676 20683 31430 41728 营运资金变动 954 -1059 -1769 -2207 长期借款 2191 2191 2191 2191 经营活动现金流 233 51 1321 2317 其他长期负债 796 796 796 796 资本开支 -2331 -2013 -1014 -515 非流动负债合计 2987 2987 2987 2987 投资 -590 0 0 0 负债合计 11662 23670 34416 44714 投资活动现金流 -3881 -1998 -988 -478 股本 1071 1071 1071 1071 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 994 0 0 0 股东权益合计 9274 9499 11628 15155 筹资活动现金流 889 -121 -121 -121 负债和股东权益合计 20936 33169 46044 59869 现金净流量 -2754 -2067 212 1718 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 孚能科技(688567)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5