深耕无人矿卡赛道，成长空间广阔

公司以商用车自动驾驶及车路协同产品起家，目前已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司2017年创立之初公司聚焦于自动驾驶核心技术研发，并布局干线物流、V2X等多个细分领域产品；从2019年开始逐步聚焦于无人矿卡细分赛道。2022年句容台泥项目落地，是公司在无人矿卡细分赛道中商业化的转折点。得益于标杆项目的示范效应，公司自2023年起进入订单集中放量期。目前公司已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司于25年12月19日在港交所正式上市，IPO全球发售540.8万股H股，发行价定为每股263港元（公司于26年3月2日实施股份拆细，由1股拆细为10股），募资总额约14.22亿港元。 无人矿卡是具有安全性刚需的优质L4细分赛道。矿区作业常伴随塌方、爆炸及有毒气体泄漏等高危风险，在安全性刚需的背景下，矿山安监局通过产能核增优惠、补贴、税收抵免等一系列政策鼓励矿山智能化发展。根据观研天下数据估算，我国矿用卡车年销量约为2.5万辆。得益于政策支持，目前无人矿卡已跨过市场导入期，2025年无人矿卡在新增销量口径下渗透率达到12%，26年正处于从10%+渗透率向上的规模化快速增长阶段。从替代人类司机工时的角度测算，无人矿卡的潜在市场空间为全国矿山运输环节的人力成本。我们测算，无人矿卡国内潜在市场空间达到220至660亿元，海外人力成本更高、潜在市场空间是国内的2倍以上。 公司是无人矿卡行业领军企业，有望充分受益于行业高景气度快速增长。1）技术：融入场景know-how，构建技术壁垒。对应到产品性能上，希迪在运输效率和混编能力上领先于行业。2）客户：公司经过标杆项目验证，已具备一定的飞轮效应。无人矿卡具备典型的to大B生意属性，矿山业主决策高度依赖过往案例的背书。3）出海布局领先：公司跟随中国大型矿企协同出海路径清晰，依托台湾水泥、中材在海外的矿山资源进行技术落地部署，有助于公司在海外建立标杆项目效应，快速打开海外市场。 我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入16.8亿/33.4亿/51.5亿元，同比+90.03%/+98.86%/+53.97%，归母净利润-0.74亿3.81亿/7.82亿元。考虑到目前行业国内保有量渗透率仅不到10%，且海外尚处于0-1导入期，采用PS估值。给予公司26年12XPS，对应目标价53.09港币，首次覆盖给予“买入”评级。 行业竞争加剧、出海进展不及预期、限售股解禁的风险。 内容目录 1.希迪智驾：技术基因起家，瞄准无人矿卡赛道高速增长............................................41.1发展历程：战略锚定矿山高确定性场景，经历三个阶段成长实现规模化落地.....................41.2管理层与股权结构：技术基因深厚，多元资本支撑...........................................62.无人矿卡：安全性刚需属性的优质L4细分赛道...................................................72.1政策：安全性刚需下，政策要求与激励措施.................................................72.2行业已跨过市场导入期，渗透率快速增长..................................................102.3商业模式&市场空间：国内潜在空间达到220-660亿，海外两倍扩容...........................133.公司竞争优势：技术能力领先+标杆项目飞轮效应................................................153.1融入场景know-how，构建技术壁垒.......................................................153.2标杆项目验证，已具备一定的飞轮效应....................................................183.3出海路径清晰，打开长期成长空间........................................................194.盈利预测及估值分析.........................................................................214.1盈利预测..............................................................................214.2投资建议..............................................................................235.风险提示...................................................................................23 图表目录 图表1：2022-2025年公司产品营收及结构（百万元）...............................................4图表2：公司发展历程..........................................................................4图表3：CiDi城际物流智能重卡亮相2018中国（长沙）网络安全·智能制造大会........................5图表4：V2X产品及解决方案示意图...............................................................5图表5：矿区自动驾驶解决方案示意图............................................................5图表6：句容台泥项目经NIM认证达到人工效率....................................................5图表7：希迪无人矿卡交付量及增速..............................................................6图表8：希迪无人矿卡销售收入（百万元）........................................................6图表9：公司核心管理团队背景..................................................................6图表10：公司全球发售完成后股权架构（截至2025年12月19日）..................................7图表11：传统采矿行业痛点.....................................................................7图表12：2020-2025年煤矿百万吨死亡人数........................................................8图表13：矿山智能化建设相关激励政策...........................................................9图表14：《自治区煤矿智能化建设实施方案》各阶段实施目标......................................10图表15：内蒙古煤炭智能化政策演进............................................................10 图表16：露天矿作业流程......................................................................11图表17：2020-2024年我国非公路宽体自卸车的产量（万台）.......................................11图表18：2021-2025年中国无人驾驶矿卡渗透率...................................................12图表19：无人驾驶应用的矿山数量分布..........................................................12图表20：无人驾驶矿卡在运行车辆台数分布......................................................12图表21：希迪智驾无人矿卡业务收入（百万元）及同比............................................13图表22：易控智驾、伯镭科技营业收入（百万元）及同比..........................................13图表23：希迪智驾、易控智驾、伯镭科技毛利率对比..............................................13图表24：易控智驾活跃无人驾驶矿卡数量（台）..................................................14图表25：易控智驾物料运输量（百万立方米）....................................................14图表26：希迪智驾商业模式....................................................................14图表27：按业务模式划分的中国矿区无人驾驶解决方案市场规模（十亿元）..........................15图表28：希迪智驾多模态感知系统..............................................................16图表29：乘用车与重型卡车在运动控制层面的对比................................................16图表30：希迪智驾元矿山技术架构..............................................................17图表31：集群调度............................................................................17图表32：句容台泥项目NIM效率认证证书........................................................18图表33：希迪无人矿卡在黑山煤矿混编作业......................................................18图表34：希迪与台泥的合作历程复盘............................................................19图表35：公司前五大客户集中度................................................................19图表36：公司无人矿卡累计客户数量............................................................19图表37：台泥的产能布局.................................................