电力设备与新能源行业研究：AI供电无配角，重视燃料电池与配储，关注SNEC潜在新技术催化

子行业周度核心观点： 整体观点：“HVDC/SST进展前移”火热交易两周，液冷板块受Rubin拆机报告催化共振。当前时点，除持续看好AIDC电源&液冷供应链（尤其是SiC、高频变压器、电容等上游零部件环节）外，我们建议再次重视作为燃气轮机以外AI数据中心自备主供电源首选的：燃料电池（以SOFC为代表）、以及无论何种供电形式下均需配置的电池储能系统，重点看好国内SOFC供应链企业、北美市场具备优势的大储系统集成商。此外，持续推荐：1）太空光伏：本周SpaceX招股书披露+V3星舰首飞成功双重催化；2）欧洲海风龙头大金重工：本周欧洲安装业务、DNV认证导管架、新型号自有运输船均有进展；3）锂电与材料：旺季渐进，产业链新一轮涨价箭在弦上；4）工控：汇川技术股东大会强调自动化强复苏趋势明确；5）BC/无银：SNEC临近催化可期；6）风电整机：行业高景气与盈利改善趋势明确，低位高性价比。 光伏&储能：SpaceX招股书披露+V3星舰首飞成功，太空光伏国内外催化继续共振；SNEC展会临近，重视展会期间BC、无银/少银化相关进展催化。阳光电源中东7.5GWh大单验证海外大储景气，AI数据中心继续强化储能需求逻辑。 氢能与燃料电池：北美AI数据中心“缺电”主线再添新单，景气度持续上行，需求从北美向全球扩散，SOFC产业链迎来全面机遇，重点关注BE及其产业链，及电源需求外溢带来的系统商机遇。 AIDC电源&液冷：大摩Rubin机架BOM拆解进一步验证液冷价值量随算力平台升级持续抬升，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会；HVDC/SST节奏加速，持续看好受益产业链。 风电：大金重工海外安装、导管架试制取得重大突破，“大海工”一体化战略持续落地，继续重点推荐。 锂电：本周锂电产业链价格走势分化，碳酸锂弱市回调但下行空间有限，六氟磷酸锂价格跳涨、供需趋紧，磷酸铁锂结算模式创新落地，隔膜以稳为主但头部扩产加速。后续建议关注六氟磷酸锂涨价延续性机会。 工控&电网：1）汇川股东会强调自动化强复苏趋势明确，丝杠、气动等新品持续突破，将成立AI事业部加大AIDC投入，维持重点推荐；2）电网设备公司加码SST，26-27年是产品密集发布、测试、订单突破阶段，市场演绎仍处于初期阶段，考虑商业化进展&业绩贡献度，关注四方、金盘、安靠、西电等；3）4月主要电力设备出口同比+16%，变压器出口同比+14%，增速放缓预计受中东地缘局势影响发货及高基数影响，短期波动不改海外需求长周期高景气。 本周行业重要事件： 风光储：发改委、能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》；阳光电源斩获中东7.5GWh储能大单；SpaceX披露招股书、星舰V3完成首飞；大金重工欧洲海风安装业务取得突破；爱旭再获埃及集中式项目大单。锂电：璞泰来在四川投建年产72亿平方米锂电池隔膜项目；德方纳米与蜂巢能源签署战略合作框架协议；六氟磷酸锂价格跳涨；磷酸铁单独计价落地；恩捷股份拟在四川落地锂电隔膜项目。 电网：4月份全国全社会用电量同比增长6.0%；平高电气拟投资14亿元建设GIS绿色低碳智慧工厂项目。 氢能与燃料电池：两部委优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连;湖北简化氢车高速通行费优惠减免流程,从全返补贴到免收;重庆高速“氢、电、智行走廊”项目签约。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点： 近期A股继续呈现“AI与其他”的极致市场风格，电新板块内部也不例外，“HVDC/SST进展前移”已火热交易两周，液冷板块除跟随AI电源表现外，本周受到Rubin拆机报告催化共振。当前时点，除持续看好AIDC电源&液冷供应链（尤其是SiC、高频变压器、电容等上游零部件环节）外，我们建议再次重视作为燃气轮机以外AI数据中心自备主供电源首选的：燃料电池（以SOFC为代表）、以及无论何种供电形式下均需配置的电池储能系统。 北美AI数据中心资本开支持续上修，而燃气轮机供给弹性严重受限与主机厂及核心零部件产能，因此，除了独辟蹊径的“太空算力”路线之外，以SOFC为代表的燃料电池类供电系统，因模块化高效部署能力、以天然气为直接燃料、占地面积小（相比大规模光储供电）等优势，正逐步从个别企业“吃螃蟹”的选择向北美科技巨头的“主流自备电方案”升级。继甲骨文、AWS、CoreWeave之后，BE本周再次签下AI基础设施巨头Nebius大单，FCEL近期宣布全面转型数据中心市场并计划扩产，均持续验证这一趋势。持续看好国内SOFC相关供应链企业。 本周阳光电源宣布签署中东7.5GWh大储订单，值得注意的是，这是全球首个GW级RTC（round-the-clock）项目，整个项目规划5.2GW光伏+19GWh储能，而仅以“最高1GW的全天候供电能力”作为目标，可见在清洁能源高比例渗透的供电系统中，储能需求潜力之巨大。近期Fluence业绩会中对AI数据中心配储订单的积极展望则指向“数据中心配储”正从“逻辑上需求”向“订单验证”升级。重点看好在北美市场具备优势的大储系统集成商。 此外持续推荐：1）太空光伏：本周迎来SpaceX招股书披露+V3星舰首飞成功的双重催化；2）欧洲海风龙头大金重工：本周欧洲安装业务、DNV认证导管架、新型号自有运输船均有进展；3）锂电与材料：旺季渐进，产业链新一轮涨价箭在弦上；4）工控：汇川技术股东大会强调自动化强复苏趋势明确；5）BC/无银：SNEC临近催化可期；6）风电整机：行业高景气与盈利改善趋势明确，低位高性价比。 储能：阳光电源中东7.5GWh大单验证海外大储景气，AI数据中心继续强化储能需求逻辑 5月21日，阳光电源与Masdar签署阿联酋RTC（Round-the-clock）项目供货协议，将为全球首个GW级全天候可再生能源项目供应7.5GWh PowerTitan 3.0液冷储能系统及2.6GW光伏逆变器。该项目由Masdar与EWEC开发，整体规划为5.2GW光伏叠加19GWh电池储能，目标是实现公用事业级连续清洁电力输出，支持包括高能耗产业、商业运营、住宅社区和新兴数字基础设施等多种应用。项目将部署超过1000套PowerTitan 3.0，采用8小时充电、16小时放电循环，系统包含液冷SiC PCS，最高效率99.3%、系统RTE约90%，并可在55°C高温环境下不降额运行。我们认为，这类RTC项目不是普通新能源配储，而是“稳定电力产品化”的标志，验证大储系统从调峰设备升级为全天候可再生能源底座。 WoodMackenzie观点也提到，依赖现场燃气发电的数据中心仍需要电池作为快速动态缓冲，因为燃气机组无法跟随AI负载的快速波动。我们认为，AI数据中心储能逻辑正在从“电量补充”进一步细化为“功率缓冲+并网管理+供电稳定性”，建议关注：阳光电源、Fluence、Tesla、Canadian Solar、阿特斯、海博思创、科华数据、科士达、宁德时代。 氢能与燃料电池：北美AI数据中心“缺电”主线再添新单，景气度持续上行，需求从北美向全球扩散，SOFC产业链迎来全面机遇。 5月21日，欧洲AI云基础设施提供商Nebius宣布与Bloom Energy签署长期供电协议，将部署BE的328兆瓦SOFC系统，所提供的电力容量预计将分三个阶段上线，合同期内总服务费约26亿美元，安装运营维护均由BE负责。近期，美国另一家燃料电池公司FCEL在2026财年Q1财报中明确转型AI数据中心市场，其数据中心相关的提案项目已突破1.5GW，成为业绩核心增长点，此外，FCEL也在韩国签署了一份100兆瓦的数据中心谅解备忘录，且致力于将美国制造能力从每年最高100兆瓦扩大到可能的350兆瓦。 科技巨头“用钱投票”验证，北美AI缺电催生SOFC核心机遇。BE持续获得来自甲骨文、AWS、CoreWeave等北美AIDC客户的规模化订单，此次Nebius大单是对其SOFC技术可靠性和部署速度的又一次背书。尽管FCEL（采用熔融碳酸盐燃料电池MCFC路线，主要用于分布式发电及热电联供）与BE技术路线不同，但从两家行业龙头均一致转向聚焦AI数据中心供电的大方向来看，北美电力供应瓶颈已成为AIDC规模化建设的最大制约因素之一。随着数据中心并网瓶颈加剧，“自备电厂”时代加速开启。 需求从北美向全球扩散，SOFC产业链迎来全面机遇。AI数据中心的爆发是全球性趋势，BE此次服务于欧洲AI基础设施巨头Nebius在美国的AIDC供电需求，便是一个明确验证。北美缺电的供需紧张态势不仅是行业龙头的机遇，也将持续带动整个SOFC产业链的景气，尤其是已切入全球供应链的中国核心材料与部件供应商。三环集团、京泉华、振华股份、德昌电机等作为零部件供应商，有望随BE放量同步受益；国富氢能也已牵手泰国正大布局东南亚数据中心供电与氢能装备新赛道，展现产业链外溢效应。此外，SOFC的高效、快速部署、无需长时间电网扩容等核心优势也正在中美市场中同步得到验证。 能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机会： 1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、电投绿能、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁环保等。 2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，预计25年下半年起，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能，建议关注：双良节能。 3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、国富氢能、重塑能源、国鸿氢能。 AIDC液冷：大摩Rubin机架BOM拆解进一步验证液冷价值量随算力平台升级持续抬升，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。 本周大摩发布Rubin机架价值量拆解报告，Rubin VR200 NVL72机架从ODM处采购价格约780万美元，较GB300接近翻倍，其中GPU，PCB、MLCC、ABF、电源及液冷等环节均出现价值重估。液冷方面，VeraRubin采用全液冷、无风扇设计，带动托盘歧管、快接头和冷板设计需求增加，柜内液冷价值量约7.2万美元，较GB300增长约12%，叠加Side-car CDU，单柜总冷却成本约12.2万美元。 VR200机柜液冷价值量虽然增长并不如其他环节显著，但更值得关注的在于结构性变化：1）计算托盘继续向高功率、高密度演进，冷板性能要求提升；2）无风扇设计使快接头、托盘歧管、管路和系统集成复杂度提升；3）交换托盘和外围组件液冷需求增加，液冷价值从GPU/CPU冷板向系统级热管理扩散；4）随着Rubin Ultra及后续Kyber平台功耗继续抬升，浸没式、嵌入式冷却或更高性能冷板方案的讨论度将进一步提高。液冷正式从“可选散热配置”变成AI机柜高密度部署的刚性基础设施。 本周市场液冷板块关注度持续高位，市场持续出现新进