- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力设备与新能源指数 3496 沪深300指数 4163 上证指数 3092 深证成指 10880 中小板综指 10153 相关报告 1.《充电桩行业点评-特斯拉加快建设充电桩，运营行业高景气可期》，2020.1.7 2.《——燃料电池每周评论12.30-1.5-国电投氢能公交下线，...》，2020.1.6 3.《光伏12月并网或超预期，特斯拉点燃电车板块-新能源与电力设备...》，2020.1.5 4.《2020年电力设备投资策略-电网加速产业互联，成长行业转折向...》，2019.12.31 5.《燃料电池每周评论12.23-12.29-氢能战略性无需置疑，...》，2019.12.29 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 邓伟 分析师 SAC执业编号：S1130519070002 (8621)60935389 dengwei＠gjzq.com.cn 柴明 联系人 chaiming＠gjzq.com.cn 再论光伏新技术对龙头影响，电车迎政策强催化 本周核心观点  本周重要事件：工信部将光伏玻璃纳入产能置换管理范围；晶科电力IPO过会；爱旭宣布210电池片量产；电动汽车百人会论坛召开。  板块配置建议：光伏Q1行业景气有望超预期，关注一季报高增；电力设备近期首推充电运营，持续推荐泛在、低压、5G电气、工控龙头；电车或迎政策强催化，推荐动力、消费电池全产业链龙头，关注二线补涨。  本周重点组合：信义光能、福莱特A/H、隆基股份、特锐德、恩捷股份。  新能源发电：光伏Q1行业景气度或超预期，继续看好玻璃、单晶产业环节，一季报催化；电池新技术、硅片新规格对龙头企业影响存误解或夸大。  近期密集调研获得信息基本验证Q1淡季不淡。12月国内接近10GW的抢装规模预计存在部分组件补装需求，而大部分2019年延期竞价项目抢3月底并网的意愿强烈，Q1国内需求有望维持12月的旺盛状态，主流组件厂Q1订单基本已签满。产业链角度，玻璃、单晶硅片1月供需紧张程度较12月有增无减，考虑到玻璃在Q2末之前都无新增供给释放、以及多晶硅片/电池产能近期加速退出促进需求向单晶切换，玻璃、单晶硅片的Q1乃至上半年价格均有可能保持强势，从而有望推动相关公司一季报呈现超预期表现。  本周我们就近期市场热议的异质结和210硅片及其对行业龙头的影响再次做较详细阐述，详见后页报告正文。  电力设备：万钢建议明确服务于民用车辆的充电服务企业应享受民用电价，2020年充电桩运营高景气将持续，维持强烈看多充电运营龙头企业。  电动汽车百人会论坛上，全国政协副主席万钢发表主题演讲，针对充电桩政策，万主席建议服务于民用车辆的充电服务企业，包括公交、出租和共享汽车企业均应享受民用电价。针对新能源车桩用电，上海等地陆续出台了固定或者分时电价，整体低于居民电价。我们认为如果充电享用民用电价，将进一步降低车主用车成本，激发公用桩充电需求，从而提升充电运营商运营效率，进而加大充电设施投建力度，降低消费者“找桩难”等里程焦虑相关问题。我们认为2020年全社会公共桩充电运营电量仍有望实现翻倍增长，充电运营行业高景气将持续，当前位置维持强烈看多充电运营企业领先企业。  新能源车：电动车百人会再传利好，如2020年补贴不退坡、2021-2023年双积分征求意见稿近期落地等。重点推荐新能源车电芯、隔膜等材料、结构件环节一线龙头，关注订单充足、业绩兑现预期较高的二线电池标的。  电动汽车百人会论坛上，工信部领导对未来新能源车发展提出以下建议：1）建议稳定现有新能源车补贴金额及技术要求；2）尽快落实2021年之后新修订的“双积分”政策；3）建议2025年之前继续实行新能源汽车的车辆购置税优惠政策；4）建议执行新能源汽车停车费优惠、放开路权等措施；5）建议取消对新源汽车限购限行的要求，适当放开销售环节金融措施等。  新能源车板块前期受海外利好频繁催化，但国内仍存变数，若以上政策落地将提升国内销量预期。政策1落地，即2020年补贴不退坡，则新能源车盈利能力显著好转，测算A级纯电动车有望从2019年过渡期后单车亏损0.15-0.6万扭转至单车盈利0.6-1.8万元；政策2、3落地，则会稳定2021年后销量及盈利预期，测算双积分保证2021年实现产量220-240万辆。  海外新能源车政策发力，国内为守先发优势，近期利好政策有望陆续出台，提升、落实国内新能源车销量预期，行业有望进入长期稳定增长通道，持续重点推荐动力、消费电池相关一、二线龙头公司。 风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期。 2658283030023174334535173689190114190414190714191014国金行业 沪深300 2020年01月12日 资源与环境研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  新能源发电：光伏Q1行业景气度或超预期，继续看好玻璃、单晶产业环节，一季报催化；电池新技术、硅片新规格对龙头企业影响存误解或夸大。  我们自12月中旬以来多次提示2020Q1行业有望淡季不淡，近期密集调研获得信息基本验证这一判断。12月国内接近10GW的抢装规模预计存在部分组件补装需求，而大部分2019年延期竞价项目抢3月底并网的意愿强烈，Q1国内需求有望维持12月的旺盛状态，主流组件厂Q1订单基本已签满。  产业链角度，调研了解光伏玻璃、单晶硅片1月供需紧张程度较12月有增无减，考虑到玻璃在Q2末之前都无新增供给释放、以及多晶硅片/电池产能近期加速退出促进需求向单晶切换，玻璃、单晶硅片的Q1乃至上半年价格均有可能保持强势，玻璃可能进一步上涨，单晶硅片降价时点则可能持续推后，从而有望推动相关公司一季报呈现超预期表现。  19年8月4日周报中，我们曾讨论过应如何看待新能源领域的新事物（彼时的热点同样是异质结、钙钛矿、大硅片），近期随着异质结概念股票的飙升和部分企业基于210硅片的电池实现量产，对于新技术、新规格的关注度再次提升，并引发对现有行业龙头的担忧，我们本周再做简单分析。  关于异质结，首先我们认为，过去一年中产业在设备国产化、效率提升方面确有边际进展，但距离真正成为能够与PERC抗衡的“主流产品”（定义为年度出货量达到10%以上市占率）仍需时日。部分市场观点将异质结的预期发展路径类比单晶替代多晶、或PERC替代铝背场电池，我们认为是不恰当的，异质结要面对的挑战或者说要攻克的问题远比后两者要多。单晶、PERC对竞争者的替代，都是基于完全成熟的技术、相对接近的单位投资规模、以及最重要的：从终端客户角度看碾压式的性价比优势。而异质结在实现：1）效率大幅提升且分布集中（效率分布十分重要，参考铸锭单晶的境遇）；2）大幅降低耗材成本；3）大幅降低单位产能投资；4）保证充足且廉价的N型硅料供给；这几个目标之前，很难达到相对PERC的显著性价比优势。  关于210硅片，我们也曾多次做过分析，参考历史发展路径，硅片“大型化”可能确实是行业的长期趋势，但若进步跨度太大，则可能很难在短期内克服工艺成本和产业链配套的问题。如果想要充分发挥大尺寸带来的下游产能通量提升和封装损失降低带来的成本节省，则需要做到比常规组件显著增大的60/72板型，但这样会带来玻璃、边框等辅材配套、安装方式变化、运行可靠性验证等问题；而如果退一步做50板型，虽然和传统72板型组件尺寸接近，但上述的成本节省也将大幅缩水，而且同样需要解决硅片尺寸大幅增大带来的电池加工良品率、薄片化潜力降低的问题。  至于对当前行业龙头隆基的潜在影响，根据近期与投资者的交流来看，我们认为市场是存在误解或夸大的，除了上述新技术本身进展的不确定性之外，对于隆基而言，在异质结成为市场主流之前，公司完全可以依靠其电池/组件的非对称产能通过外购电池片来满足终端客户需求，而210硅片本身则只是一个产品的“新规格”，如果终端市场接受度提升，公司是完全有能力在较少的时间和物质成本下，实现产能切换的。  新能源车：继财政部明确表态支持新能源车后，电动车百人会再传利好，如2020年补贴不退坡、2021-2023年双积分征求意见稿近期落地等。欧洲新能源车政策发力，国内为守先发优势，更多政策组合拳有望陆续落地，持续重点推荐新能源车电芯、隔膜、负极、正极、电解液、结构件等环节一线龙头公司，推荐关注订单充足、业绩兑现预期较高的二线电池标的。  第六届年度中国电动汽车百人会论坛于2020年1月10日-12日召开，参会领导针对2019年新能源车销量进行总结，并对未来新能源车发展提出以下建议：1）稳定新能源车发展预期，建议稳定现有新能源车补贴金额及技术要求；2）尽快落实2021年之后新修订的“双积分”政策；3）建议2025年之前继续实行新能源汽车的车辆购置税优惠政策；4）建议构建良好的新能源汽车市场环境，包括执行新能源汽车停车费优惠、放开路权等措施；5）建议取消对新源汽车限购限行的要求，落实国务院有关文件精神，放开限行限购，适当放开新能源汽车销售环节中的金融措施等。  新能源车前期受海外利好消息刺激，出现持续上涨，但国内仍存在变数，若以上政策落地将提升国内销量预期。政策1落地，即2020年补贴不退 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 坡，则新能源车盈利能力显著好转，根据我们测算，A级纯电动盈利能力有望从2019年过渡期后单车亏损0.15-0.6万扭转至2020年单车盈利0.6-1.8万元；若政策2、3落地，则会稳定2021年之后新能源车销量及盈利预期，根据我们测算2021年双积分征求意见稿落地后有望拉动国内新能源车实现产量220-240万辆；政策4、5落地则对2020年及以后都为利好。  海外新能源车政策发力，国内为守先发优势，近期利好政策有望陆续出台，提升、落实国内新能源车销量预期，板块有望进入长期稳定增长通道，持续重点推荐动力、消费电池相关一、二线龙头公司。  电力设备：万钢建议明确服务于民用车辆的充电服务企业应享受民用电价，2020年充电桩运营高景气将持续，维持强烈看多充电运营龙头企业。  2020年1月11日，2020年中国电动汽车百人会论坛上，全国政协副主席万钢发表“坚定信心、聚力攻坚，全面推进新能源汽车市场化发展”的主题演讲，针对充电桩政策，万主席认为目前充电服务企业接入的电力基本按照工业电价来收取费用，用电成本较高，间接降低了公共充电设施的服务效率，建议服务于民用车辆的充电服务企业，包括公交、出租和共享汽车企业均应享受民用电价。我国总体电价采用的是分时电价，居民侧采取分季节和阶梯定价，且工业电价和居民电价采取交叉补贴形式致使居民电价较便宜；各省一般工商业平时电价在0.5元-0.9元不等，低谷电价在0.3-0.5元不等；不考虑阶梯定价，各省居民平时电价在0.4-0.6元不等，低谷电价在0.2-0.4元不等。针对新能源车桩用电，上海等地则陆续出台了固定或者分时电价，整体低于居民电价。目前一辆电动乘用车百公里电耗约15度，考虑充电运营商服务费0.5元不变，按照一般工商业平时电价0.7元，百公里成本约为18元；如果采用居民电价0.5元，百公里成本仅为15元，下降幅度约17%。我们认为如果充电享用民用电价，将进一步降低车主用车成本，激发公用桩充电需求，从而提升充电运营商运营效率，进而加大充电设施投建力度，降低消费者“找桩难”等里程焦虑相关问题。我们认为2020年全社会公共桩充电运营电量仍有望实现翻倍增长，充电运营行业高景气仍将持续，当前位置维持强烈看多充电运营企业领先企业：特锐德、万马股份。 推荐组合：  新能源：