资金面虽边际收敛，但短期限国债仍下行较多
挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：袁梦茹证书编号：S1160526010008 2026年05月24日 【固收观点】 相关研究 《现券中端表现更强，曲线小幅“凹肚子”——利率市场周度回顾（20260516）》2026.05.18《大类资产配置周报——20260515》2026.05.18《楼市成交明显回暖，油价再度大幅上行——宏观高频数据追踪》2026.05.17《中美元首会晤达成重要共识，做强做大做优实体经济——政策周度观察》2026.05.17《资金宽松利多边际弱化，中久期信用仍具配置价值》2026.05.17 资金面边际收敛，市场杠杆小幅回落。本周正值税期，资金面边际收敛，资金利率中枢较前一周小幅抬升。因此市场杠杆水平也呈小幅回落态势，银行间质押式回购成交量环比有所下降。 一级债券供给方面，本周利率债净供给大幅放量，存单净融资规模明显回升。（1）利率债净供给规模较上周增加较多，主要系国债及政金债净供给显著放量所致。（2）同业存单净融资规模环比明显回升，其中国有行及股份行存单净融资均有大幅上行。 二级市场运行方面，受到经济数据不及预期与资金面由松转紧的交织影响，本周债市整体先强后弱，利率先下后上。具体来看： 周一，4月各项经济数据均不及市场预期，其中投资与消费板块走弱明显，市场做多情绪大幅提振，中长端现券收益率稳步下行；周二，资金面总体均衡，现券延续前日偏强情绪，在基金、券商等交易盘买入力量的推动下，收益率缓步下行；周三，债市表现长短分化，中短端多头情绪积极，超长端受机构止盈盘压制转为震荡偏空；周四，资金面边际收敛，现券各期限收益率大多回调，其中长端走势明显偏弱；周五，资金利率延续上行，债市抛压不减，长端持续偏弱震荡。 全周来看，10Y国债活跃券260005收益率较前一周下行0.50BP至1.7500%。 下周债市重要关注点：资金面波动情况及其对短端的影响、关键期限国债发行和地方债集中供给。 关注点1：下周一将有5000亿元MLF到期，央行公布将超额续作6000亿元。但下周税期银行走款继续，叠加临近月末，关注资金面波动情况，及国债短端的走势。关注点2：下周一将发行900亿元10年期国债，关注一级市场招标情况。关注点3：下周二地方债发行量较大，单日供给规模达2466.65亿元，关注地方债供给放量会否扰动市场情绪。 【风险提示】 货币与财政政策超预期、基本面修复超预期、地缘政治冲突超预期 正文目录 1.货币市场.....................................................................................................41.1.公开市场流动性投放：本周净回笼3985亿元.........................................41.2.资金面运行情况：资金面边际收敛，市场杠杆小幅回落.........................62.现券市场.....................................................................................................72.1.一级供给情况：利率债、存单净融资规模大幅放量................................72.2.二级运行情况：短端表现仍强，曲线小幅走陡......................................102.2.1.绝对水平：短端表现更为亮眼，长端亦有下行..................................102.2.2.期限利差：10Y-1Y国债期限利差走阔，30Y-10Y国债期限利差收窄132.2.3.品种利差：本周各品种利差均走阔.....................................................152.2.4.海外利差：10Y中美利差收窄，1Y中美利差走阔.............................163.下周债市事项一览....................................................................................174.风险提示...................................................................................................17 图表目录 图表1：本周公开市场流动性净回笼3985亿元...........................................4图表2：逆回购余额有所回升.......................................................................5图表3：5月央行缩量续作各期限买断式逆回购...........................................5图表4：5月买断式逆回购余额大幅下降.....................................................5图表5：4月国债买卖操作量小幅下降.........................................................5图表6：本周资金利率继续抬升...................................................................6图表7：DR007与7D OMO之间利差收敛..................................................6图表8：R007与DR007之间利差收窄.......................................................6图表9：DR007与DR001之间利差收窄.....................................................7图表10：R007与R001之间利差收窄........................................................7图表11：银行间质押式回购成交量有所下降...............................................7图表12：本周利率债净供给总规模为7147.13亿元，环比前一周增加.......8图表13：国债净融资速度小幅上升..............................................................8图表14：政金债净融资速度上升.................................................................8图表15：地方债净融资速度有所上升..........................................................9图表16：本周存单净供给总规模为3787.10亿元，环比前一周增加..........9图表17：国有行存单净融资速度明显加快...................................................9图表18：股份行存单净融资规模小幅加快...................................................9图表19：国债收益率曲线走陡...................................................................10图表20：国开债收益率曲线整体下移........................................................10图表21：利率债及同业存单各期限收益率运行情况...................................11图表22：利率债及同业存单各类期限利差运行情况..................................12图表23：各期限国债收益率均有所下行....................................................12图表24：各期限国开债收益率均有所下行.................................................12图表25：各期限地方债收益率全面下行....................................................13图表26：各期限存单收益率有所上行........................................................13图表27：10Y-1Y国债期限利差走阔..........................................................13图表28：30Y-10Y国债期限利差小幅收窄.................................................13图表29：10Y-1Y国开债期限利差走阔......................................................13图表30：30Y-10Y地方债期限利差走阔....................................................13图表31：9M-6M AAA存单期限利差走阔..................................................14图表32：1Y-9M AAA存单期限利差收窄..................................................14图表33：1Y国开/国债品种利差走阔.........................................................15图表34：10Y国开/国债品种利差走阔.......................................................15 固收市场周报 图表35：30Y地方债/国债品种利差走阔...................................................15图表36：1Y存单/国开债品种利差走阔.....................................................15图表37：10Y中美利差收窄......................................................................16图表38：1Y中美利差走阔（考虑汇兑收益后）........................................16图表39：下周债市重要事项前瞻...............................................................17 1.货币市场 1.1.公开市场流动性投放：本周净回笼3985亿元 本周1（2026.05.18-2026.05.22）央行公开市场净回笼流动性3985亿元。具体来看： 投放：逆回购——3045亿元，国库现金定存——1000亿元； 回笼：逆回购到期——30亿元，6M买断式逆回购到期——8000亿元。 截至2026.05.2